人形机器人：具身智能领域单轮最大融资的诞生，Gen3 发布渐行渐近，底部聚焦优质环节。Gen3 量产脚步渐 行渐近，Gen3 的定点与定型仍然是当前时点的核心，市场更关注产品性能、定点订单等实质进展，同时 Optimus 定型有望推动硬件技术路线边际收敛，板块将逐步进入去伪存真的验证期。此外，特朗普政府聚焦机器人领域 发展，进一步提高美国机器人产业发展的战略高度，后续国内相关政策也值得期待，机器人领域中美共振局面 有望持续。前期板块回调较为充分，后续 Gen3 定点、新品发布、宇树 IPO 进展等事件催化值得重点关注，底部 建议聚焦优质环节，把握确定性和灵巧手等核心变化。 工程机械：11 月非挖数据保持良好趋势，内外需共振向上逻辑持续验证。11 月挖机国内销量同比+9%；出口销 量同比+18%，国内好于此前预期，出口维持高增。非挖 Q3 以来表现非常靓丽，11 月汽车吊、履带吊内销同比 分别+26%、+102%，出口同比分别+8%、+53%。在当前时间点，工程机械内外销共振向上的逻辑已持续验证， 我们认为对于月度数据的跟踪，应当更加重视海外，大部分企业海外业务的利润占比基本达 70%以上，今年下 半年以来的出口复苏是在高基数上的较高增速复苏，且国内市场不应只关注挖机，近期非挖内销正实现高增， 挖机情况不代表内销全貌，行业内公司 Q4 至目前的经营情况仍保持良好水平，坚定看好板块。
叉车&移动机器人：11 月叉车大车内外销维持增长，看好智慧物流相关业务放量。7 月大车内销+5%，出口同比 +8%，8 月大车内销+11%，出口+17%，9 月大车内销+16%，出口+23%，10 月大车内销+8%，出口+13%，11 月 大车内销+4%，出口+11%。看好叉车内外需共振向上。头部企业积极布局智能物流、无人叉车，今年 Q4 已推 出物流领域具身智能相关产品，“无人化”有望快速放量。 锂电设备：固液电池开启量产装车，产业链有望迎来爆款催化。上汽 MG 宣布，搭载半固态电池的 MG4 半固 态安芯版正式开启交付，这也是行业内首款量产装车的固液电池车型，而且整车销售价格区间有望进入 10 万元 以内。这标志着固液电池开始真正进入动力电池领域，开启实质装车、交付以及后续的长期使用，将在安全性、 低温性能等方面直面市场的考验。这是固液电池在下游应用场景上的又一次新的突破，标志着固液电池产品不 断进入 C 端客户，逐步激发下游需求的重要尝试。随着固态电池中期验收有望于年底前完成，技术方案将进一 步收敛，确定性逐步增强，头部电池厂及整车厂有望于年底前开启新一轮订单招标，看好锂电设备跨年行情。 风电设备：国内风电装机高景气，塔筒升降设备龙头业绩超预期。当前国内风电装机处于持续景气阶段，使得 塔筒升降设备等竞争格局占优的产业链上游环节受益明显。2025 年 1-10 月风电新增装机 70.01GW，同比增长 52.86%，施工进度较快。2025 年单三季度，塔筒升降设备龙头中际联合归母净利润同比增长 80%，再次超出市 场预期；公司 1-9 月新签订单同比增长 25%左右，有望支撑后续业绩延续较快增长。 工业气体：空分设备出海大放异彩，国内顺周期关注度持续提升。近一周液氧、液氮价格回落，液氩价格继续 大幅提升。杭氧股份作为顺周期领域优质标的，受益于“钢铁反内卷”情绪，叠加液氧价格同比优势放大，以 及在可控核聚变领域的布局与中标，持续迎来催化。上游空分设备出海景气度维持高位，随着海外项目的交付， 2025 年前三季度福斯达利润增长 66%，2026 年业绩仍值得期待；中泰股份 Q2 交付延迟，但 Q3 业绩迎来大幅 增长，前三季度归母净利润累计增长 77%。
工程机械
工程机械：11 月非挖数据保持良好趋势，内外需共振向上逻辑持续验证。11 月挖机国内销量同比+9%；出口销 量同比+18%，国内好于此前预期，出口维持高增。非挖 Q3 以来表现非常靓丽，11 月汽车吊、履带吊内销同比 分别+26%、+102%，出口同比分别+8%、+53%，履带吊表现尤其靓丽。在当前时间点，工程机械内外销共振向 上的逻辑已持续验证，我们认为对于月度数据的跟踪，应当更加重视海外，大部分企业海外业务的利润占比基 本达 70%以上，今年下半年以来的出口复苏是在高基数上的较高增速复苏，且国内市场不应只关注挖机，近期 非挖内销正实现高增，挖机情况不代表内销全貌，行业内公司 Q4 至目前的经营情况仍保持良好水平，我们坚定 看好板块。
半导体设备
中微公司筹划通过发行股份的方式购买杭州众硅控股权，中微公司目前核心产品为干法相关的刻蚀、薄膜沉积， 众硅核心产品是湿法中重要的 CMP 设备，预计目前规模小几个亿，在头部客户均有批量订单，在部分客户达 到二供角色，本次收购也是中微公司“平台化”的进一步深化。 武汉新芯和长鑫上市在即，重点关注两存年底以及明年的大批量招标。我们判断未来设备国产化率将实现快速 提升，头部整机设备企业 2025 年订单有望实现 20%以上增长，零部件、尤其是模组类零部件国产化进程有望加 快，板块整体基本面向好。国产替代方面，预计后续国产化率提升斜率更陡峭。展望 2026 年，下游扩产 beta 依 旧，存储增量明显，伴随 HBM 的突破，先进逻辑保持强劲。未来 2 年也是国产化率陡峭提升的时期，设备公司 的订单增速依旧值得期待。
PCB 设备
PCB 行业呈现重回上行期、产品高端化、东南亚建厂等特点，产量的增加及工艺的变化有望持续拉动 P CB 设备 的更新和升级需求。PCB 设备中，钻孔、镭钻、内层图形、外层图形、电镀、检测设备的价值量占比分别为 15%、 5%、6%、19%、19%、5%，为价值量及壁垒俱高的环节，直接决定了电路板的互联密度、信号完整性和生产良 率。AI 驱动行业向更高层数、更精细布线和更高可靠性方向发展，对加工工艺提出更高的要求，各环节均有显 著变化。
3C 设备
建议关注受益于大客户创新周期向上的 3C 设备板块。苹果公司宣布，将向美国新增 1000 亿美元投资承诺，未 来四年投资总额将达 6000 亿美元。公告还包括“美国制造计划”，致力于将更多苹果供应链及先进制造业务引 入美国。特朗普表示“对于像苹果这样，在美国生产或者承诺在美国生产的企业，就不会被征收关税”；关税政 策表态利好消费电子板块估值修复。新发布的 iPhone17 系列等新产品销量良好，但近期存储涨价对消费电子产 业链的影响也值得关注。展望未来，2026-2027 年苹果折叠屏手机、智能眼镜等多款新产品有望陆续发布，苹果 3C 创新周期向上，设备板块将直接受益。
油服设备
2025 年以来国际油价整体震荡运行，主要系地缘政治、关税、OPEC+增产等多种因素交织。经济与国际局势的 不确定性促使各方对能源安全的重视程度提升。在此背景下，油公司在确保油气产量的同时，精简投资、压缩 成本，因此对油气设备提出更高要求。此外，天然气作为清洁能源及传统能源向新能源过渡的战略性桥梁地位 日益凸显，天然气领域设备需求存在提升空间。2025 年前三季度油服公司整体业绩取得了平稳增长，其中杰瑞 股份出海进展顺利、收入同比增长 29%；纽威股份海外占比提升带来净利润同比增长 35%。新签订单层面，中 东、中亚等海外天然气市场对油气设备公司订单形成支撑；北美数据中心建设催生燃气轮机需求，杰瑞股份与 AI 巨头签署 1 亿美元以上发电机组合同，为后续业绩释放奠定基础。
电梯
2025 年 1-10 月，我国房屋竣工面积累计同比下降 16.9%，1-10 月电梯、扶梯及升降机产量同比下降 3. 1% ，其 中 10 月该产量同比+4.6%延续正增长，电梯行业在地产需求相对疲软下依然存在一定压力，但出现好转迹象。 2025 年前三季度，广日股份、上海机电营收分别下降 2.56%、6.22%，价格影响电梯整机毛利率，进而使得利润 波动较大。从设备更新政策来看，2025 年住建部将指导各地完善组织实施机制，加强资金统筹，扎实推进住宅 老旧电梯更新改造工作。从公司层面来看，电梯企业现金流较好且账面现金充足，重点公司分红有较高吸引力。
轨交设备
2023-2024 年铁路投资持续向好，轨交设备行业利好的方向从全产业链聚焦到轨交车辆相关，使得整车及核心零 部件、信号系统等环节受益。2025 年 1-10 月，全国铁路投资完成额 6,715 亿元，在较高基数下实现 5.73% 的增 长，景气度延续高位。车辆环节好于轨道扣件、隧道掘进机等线路建设环节的趋势依旧延续。8 月国铁招标动车 组 210 组，年初至今累计招标 278 组，较 2024 全年增长 13.47%，大超市场预期。公司层面，2025Q3 中国中车、 时代电气、思维列控归母净利润分别同比-10.70%、+7.69%、-32.52%，业绩增速整体环比下滑，预计主要系交付 节奏影响，前三季度累计增速仍保持较好水平。展望 2025 全年，铁路市场有望维持高景气，城轨市场静待拐点； 动车组持续交付奠定基础，有望带动产业链持续受益。
矿山机械
国内煤机板块主要受益于分红比例提升。2025 年上半年煤炭价格相对疲软，下半年价格小幅修复，煤机板块龙 头公司在行业相对下行背景下，通过自身应对调整从而实现较为稳定的经营，体现了龙头公司面对行业变化的 灵活应对。2025 年前三季度，中创智领归母净利润同比增长 19.17%，韧性充足。在低利率背景下，港股低估值、业绩稳定、分红较高的煤机板块持续受到关注。海外矿山机械市场空间广阔，有色金属价格向好，下游资本开 支仍处于上行期，关注国内矿山机械出海进展。2025Q3 三一国际归母净利润同比增长 16%，受益于掘进机、海 外矿车等收入增加所致。耐普矿机 2025Q3 迎来业绩拐点，订单增速提升，二代锻造衬板的推出有望受益于海外 矿山后市场需求。
温控设备
新国标驱动主业拐点将至，发布灵豹系列四足机器人，布局消防机器人赛道。青鸟消防产品覆盖火灾报警消防 全产业链，是国内消防电子行业龙头，前期业绩受地产拖累较大。今年 5 月消防新国标正式实施，推动产品升 级，加速供给出清，9 月起公司全面切换新国标销售，当前订单已全面回正，业绩拐点将至。消防场景为适合机 器人率先部署的特殊应用领域之一，公司依托消防专用应急网络、浓烟浓雾环境视觉算法及客户渠道，优先落 地高危场景巡检和辅助灭火，通过与头部机器人公司产品合作，实现“产品+系统+服务+机器人”多维协同，有 望抢占消防类机器人市场。公司于北京消防展发布灵豹系列四足机器人，共 4 款，按应用场景分为远程值守机 器人、消防维保机器人、应急救援机器人、工业巡检机器人。公司依托消防应急网络及视觉算法积累，加速机 器人在消防领域的商业化落地，推动消防产业技术变革，是展会核心创新成果之一。此外，随着英伟达 GB300 提升单柜液冷价值量，继续推荐关注液冷板块投资机会。
锂电设备
固液电池开启量产装车，产业链有望迎来爆款催化。12 月 18 日，上汽 MG宣布，搭载半固态电池的 M G4 半固 态安芯版正式开启交付，这也是行业内首款量产装车的固液电池车型，而且整车销售价格区间有望进入 10 万元 以内。这标志着固液电池开始真正进入动力电池领域，开启实质装车、交付以及后续的长期使用，将在安全性、 低温性能等方面直面市场的考验。新车搭载的固液电池由上汽与清陶新能源联合研发，电池容量达 70kW h，液 体电解质占比仅 5%，能量密度达 180Wh/kg，CLTC 工况续航里程达 537 公里，相比传统磷酸铁锂电池在- 7℃ 低温环境下续航保持率提升 13.8%，有效缓解用户补能焦虑。这是固液电池在下游应用场景上的又一次新的突 破，标志着固液电池产品不断进入 C 端客户，逐步激发下游需求的重要尝试。随着固态电池中期验收有望于年 底前完成，技术方案将进一步收敛，确定性逐步增强，头部电池厂及整车厂有望于年底前开启新一轮订单招标， 看好锂电设备跨年行情。
光伏设备
光伏设备企业核心看下游产能扩张以及技术迭代，短期来看国内新增扩产需求仍然十分有限；海外市场方面， 客户正在推进光伏一体化产能建设，更加关注设备自动化、智能化，头部设备企业有望受益。从行业发展趋势 来看，预计高效产能仍将是发展重点，高功率的 BC、HJT 等组件产品渗透率有望逐步提升，结构性扩产需求或 将逐步释放，利好在新技术领域率先布局的设备厂商。
风电设备
当前国内风电装机处于持续景气阶段，使得塔筒升降设备等竞争格局占优的产业链上游环节受益明显。2024 年 全国风电公开招标容量高达 164.1GW，同比增长 90.15%，对 2025 年及远期风电装机增长奠定坚实基础。2025 年 1-10 月风电新增装机 70.01GW，同比增长 52.86%，施工进度较快。2025 年单三季度，塔筒升降设备龙头中 际联合归母净利润同比增长 80%，再次超出市场预期；公司 1-9 月新签订单同比增长 25%左右，有望支撑后续 业绩延续较快增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
