1.1、 化工行情跟踪：本周化工行业指数跑赢沪深 300 指数 2.85%
截至本周五（12 月 19 日），上证综指收于 3890.45 点，较上周五（12 月 12 日）的 3889.35 点上涨 0.03%；沪深 300 指数报 4568.18 点，较上周五下跌 0.28%； 化工行业指数报 4206.2 点，较上周五上涨 2.58%；CCPI（中国化工产品价格指数） 报 3847 点，较上周五下跌 0.18%。本周化工行业指数跑赢沪深 300 指数 2.85%。 本周化工板块的 529 只个股中，有 336 只周度上涨（占比 63.52%)，有 175 只周度下跌（占比 33.08%)。7 日涨幅前十名的个股分别是：苏利股份、新日恒力、 再升科技、瑞华泰、神剑股份、博菲电气、*ST 乐材、新乡化纤、世龙实业、*ST 浪奇；7 日跌幅前十名的个股分别是：华融化学、恩捷股份、唯科科技、金力泰、 兴业股份、国风塑业、宁波色母、永冠新材、和顺石油、百傲化学。 近 7 日我们跟踪的 226 种化工产品中，有 64 种产品价格较上周上涨，有 93 种下跌。7 日涨幅前十名的产品是：叶酸、电池级碳酸锂、硝酸、硫磺、石油焦、 硫酸、工业级碳酸锂、异丁醇、磷酸氢钙、动力煤；7 日跌幅前十名的产品是： 液氯、丁二烯、2.4D、三氯乙烯、SBS、炭黑、双氧水、丙烯、丙烯酸异辛酯、 丁苯橡胶。 近 7 日我们跟踪的 72 种产品价差中，有 36 种价差较上周上涨，有 29 种下跌。 7 日涨幅前五名的价差是：“PTA-0.655×PX”、“PVC-1.45×电石”、“丙烯-1.2×丙 烷”、“丁二烯-丁烷”、“丁二烯-石脑油”；7 日跌幅前五名的价差是：“POY-0.34 ×MEG-0.86×PTA”、“FDY-MEG×0.34-PTA×0.86”、“DMF-1.06×甲醇”、“一铵 价差”、“二甲醚-1.41×甲醇”。
1.2、 本周行业观点：未来 PX 存涨价预期，“反内卷”政策持续推出， 磷肥原料供需对接会成功召开
1.2.1、 海外炼厂对甲苯/二甲苯调油及汽油需求较高，对 PX 的生产倾向性下降趋 势下 PX 存涨价预期
美国圣诞节假期到来，出行需求增加带动汽油需求增加。美国汽车协会（AAA） 预测，在 2025 年 12 月 20 日至 1 月 1 日、为期 13 天的年末假期出行期内，将有 1.224亿美国人至少离开家50 英里，较2024年增长 2.2%，超过2024年创下的1.197 亿旅客纪录，其中预计有 1.095 亿美国人将驾车完成年终出行，较去年增长 2%。 由于便利性和低成本，驾车成为所有交通方式中最受欢迎的，预计 2025 年 89% 的度假旅行者将进行公路旅行。出行需求增加带动汽油需求增加，根据美国能源 信息署（EIA）的最新数据 ，汽油需求量将从上周（12 月 8 日-12 月 12 日）的 845 万桶/日增至这周（12 月 15-12 月 19 日）907 万桶/日。
加州自淘汰内燃机汽车销售的法令颁布以来，炼油产能持续退出。自美国加 州州长纽森 2020 年颁布的逐步淘汰内燃机汽车销售的法令以来，加州的炼油厂从 1982 年的 43 家炼油厂下降至 7 家，后续炼油厂将进一步下降。据 S&P Global 报 道，菲利普斯 66 公司位于洛杉矶的 Wilmingtonl 炼油厂于 2025 年 10 月关闭，该 工厂具有 13.87 万桶原油/日处理能力，占洛杉矶 13%的炼油能力；2026 年 4 月， 瓦莱罗位于旧金山的Benicial炼油厂计划于2026年4月停止运营，该工厂具有14.5 万桶原油/日处理能力，占旧金山 22%的炼油能力。自 2001 年以来，加州州内石 油产量下降了约 65%，而对外国进口的依赖程度却上升了近 70%。与此同时，自 2023 年以来，炼油产能下降了 21%，汽油需求基本保持不变，约为每天 3600 万 至 4000 万加仑。
美国炼油能力下降，对进口汽油和机动汽油混合原料的需求将持续增加。据 隆众资讯数据，2025 年第 50 周（12 月 8 日-14 日），美国炼油厂调和汽油净投入 量为-40.4 万桶/日，较 2024 年下降 69.8 万桶/日，位于近 3 年最低值；美国汽油 进口量 83.4 万桶/日，较 2024 年增加 7.9 万桶/日，位于近 3 年最高值。据 S&P Global 报道，机动汽油混合成分（MGBC）包括 CBOB、RBOB、石脑油、烷基酸酯、 重整油、苯、甲苯和二甲苯，占 10 月份总汽油进口量的 85%以上。截至 11 月 15 日当周，MGBC 总销量环比上升，达到 18.5 万桶/日，但 MGBC 占总进口量的比 例降至约 73%，因为汽油规格转为冬季等级，Reid 蒸气压更高，MGBC 需求减少， 但对进口的 MGBC 需求仍然较高。 据 EIA 数据，截至 2025 年 12 月 12 日当周，美国商业原油库存（不含战略 石油储备）为 4.244 亿桶，较上周减少了 130 万桶，位于近五年以来较低值；汽 车汽油库存总量较上周增加了 480 万桶，同样位于近五年以来较低值。因此在短 时间内，美国原油供应能力较弱、汽油供应不足，对进口汽油和机动汽油混合原 料的需求将持续增加。
海外炼厂对甲苯/二甲苯调油及汽油需求较高，对 PX 的生产倾向性在下降。 PX 上游芳烃原料产品，如混芳、甲苯、二甲苯等具有高辛烷值、低 RVP 特性， 使得芳烃成为了优质的夏季汽油调油料。实际生产中，炼厂会根据经济性在汽油 重整和芳烃重整中进行切换，当芳烃重整的经济性低于汽油重整时，炼厂会倾向 于产出重整汽油，导致芳烃型重整开工下降进而影响到 PX 产量。同样，当甲苯/ 二甲苯调油效益高于生产 PX 的效益时，工厂会减少芳烃化工产品比重。目前海 外炼厂对甲苯/二甲苯调油及汽油需求较高，对 PX 的生产倾向性在下降，主要原 因在于： 1、甲苯/二甲苯调油需求较高，且日韩出口美国具有套利空间。正如前文所 说，进入冬季美国调油芳烃占进口的比例在下降，但仍处于较高水平，说明甲苯/ 二甲苯在美国调油中仍有较大的应用。根据我们计算，2025 年 8 月以来，美国二 甲苯调油价差显著高于异构化价差，意味着有二甲苯将更多用于调油。同时日韩 向美国出口二甲苯具有套利空间，根据我们计算，截至 12 月 18 日，美国海湾二甲苯 FOB 价格-韩国二甲苯 FOB 价格为 1272 元/吨，同比增加 42%。 2、美国进口汽油需求较高，且价格较高。随着美国汽油库存降到了近年来低 位，同时随着温度降低，芳烃产品不太适用于冬季调油，许多芳烃型炼厂切换至 汽油型炼厂。据 S&P Global 数据，2024 年 9 月以来，美国柴油价格较高，对其他 国家的汽油出口吸引度较高，这也进一步说明了美国对于进口汽油的需求较高。
2025 年以来 PX 价差逐步修复，远期行业供需格局持续向好，盈利能力有望 进一步提升。据百川盈孚数据及我们预测，2025年PX的表观消费量为4656万吨， 其中进口量约为 943 万吨、进口依赖度为 20%，行业开工率为 87%，为 2019 年 以来最高开工率，行业供需格局较好。未来行业新增产能较少，预计 2026 年仅华锦阿美新增 200 万吨 PX 产能，仍有较大进口 PX 替代空间，远期 PX 规划产能落 地时间尚不明朗。据 Wind 数据及我们测算，12 月 19 日，中国 PX 参考价(CFR)、 价差分别为 840、305 美元/吨，分别较 2024 年同期增长 3.8%、增长 71%，PX 盈 利从 2025 年以来逐步修复。
1.2.2、 “反内卷”政策持续推出，有机硅、己内酰胺、纯碱等反内卷产品价格上 涨
自从 2024 年 7 月，中共中央政治局会议提出，要强化行业自律，防止“内卷 式”恶性竞争以来，相关政策持续推出，持续强调既让落后产能有序退出，也让 新增优质产能平稳接续。 行政法规上，新增高能耗项目审核趋严，碳排放市场逐步完善。2025 年 7 月 25 日，发改委发布《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，旨在通过 “能碳双控” 机制从源头遏制高耗能、高排放项目盲目发展。具体内容包括将年 煤炭消费量 1000 吨以上的项目全部纳入审查范围；国家发改委直接审查重点领域 年综合能源消费量 50 万吨标准煤及以上（或年煤炭消费量 50 万吨及以上）项目 等。9 月 27 日，生态环境部发布了《全国碳市场发展报告 (2025)》，到 2027 年， 将发电、石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、民航行业等八大行业纳入 碳交易市场。煤炭和石油是我国能源消费和碳排放的主体，要深入推进重点行 业节能降碳改造，稳步推动煤炭和石油消费达峰。 2025 年 12 月 17 日，国家发展改革委等部门关于发布《煤炭清洁高效利用重 点领域标杆水平和基准水平（2025 年版）》的通知，推动煤炭产业由低端向高端、 煤炭产品由初级燃料向高价值产品攀升，在此前重点领域能效标杆水平和基准水 平的基础上，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入范围。引导企业有序开展 煤炭清洁高效利用改造，加快推动企业减污降碳，坚决依法依规淘汰落后产能、 落后工艺。
细分行业方面，有机硅、己内酰胺、纯碱等反内卷会议召开之后价格开始上 涨。截至 2025 年 12 月 18 日，据 Wind 数据，有机硅行业于 2025 年 11 月召开反 内卷会议，当时有机硅中间体价格 1.3 万元/吨，目前价格 1.37 万元/吨，同比+5%； 己内酰胺行业于 2025 年 11 月 5 日召开反内卷会议，当时己内酰胺价格 8050 元/ 吨，目前价格 9500 元/吨，同比+18%；纯碱行业于 2025 年 11 月 19 日召开反内 卷会议，当时纯碱价格 1142 元/吨，目前价格 1287 元/吨，同比+13%。2025 年 12 月 24 日，中国石油和化学工业联合会化工新材料专业委员会主办 BDO 生产企业 座谈会，旨在防止“内卷式”无序竞争。
综上，我们认为政策层面对于化工行业的新增供给有较强约束，比如年综合 能源消费量 50 万吨标准煤及以上的项目由发改委统一审批、提高煤炭清洁高效利 用。同时对于存量产能，通过依法依规淘汰落后产能、落后工艺，以及通过碳交 易市场的建立，逐步将高能耗的产能淘汰，化工行业供需格局有望持续向好改善， 推动化工行业高质量发展。
1.2.3、 磷化工：磷肥原料供需对接会成功召开，护航化肥保供稳价
为切实保障国家粮食安全，精准落实磷肥保供稳价工作要求，破解磷肥行业 遭遇原料成本大幅上涨的难题，确保春耕磷肥市场供应充足价格稳定，12 月 18 日，在有关部门指导下，中国磷复肥工业协会和中国硫酸工业协会共同组织磷肥 原料供需对接线上会议。来自全国的重点磷肥生产企业与硫酸生产骨干企业代表 齐聚云端，共商供需精准对接方案，部署保供稳价具体举措。具体措施包括： 1.硫酸供应向磷肥生产倾斜：严控硫酸出口，优先保障国内磷肥生产企业的 原料供应，出口价格不得低于国内销售价格；冶炼酸国内价格不应高于 12 月 18 日价格。 2.推进建立长期稳定购销关系：有关协会敦促磷肥生产企业与上游硫酸生产 企业确定长期稳定的购销关系，并落实好协调与监督工作。 3.合理确定硫酸价格：硫酸需制定合理定价机制，不得盲目跟随其它产品价 格大幅涨跌，确保行业保持合理利润空间，保障生产持续稳定。 据 Wind 和百川盈孚数据，近期国内磷肥市场在磷矿石、硫磺硫酸等原料成 本推动下延续强势运行格局。磷酸一铵价格持续探涨，磷酸二铵市场稳中偏强运 行。然而，伴随硫磺等关键原料价格涨至高位，磷肥生产企业普遍面临深度成本 压力，行业利润空间受到严重挤压。我们认为，此次会议进一步加强磷肥市场调 控力度，有助于引导市场从单纯的成本炒作向理性供需匹配回归。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
