美国经济：经济增速不断下行
经济增速放缓，2025年二季度GDP增速回落到2.08%（三季度政府停摆尚未公布），较 2023年四季度的3.39%已经显著回落。金融压力指标维持在低位，目前金融风险不大。
美国经济：失业率低位慢升，通胀低位反弹
美国当前失业率虽然处于低位，但有逐步抬升的迹象。同时通胀的粘性也在加强，贸 易战的长期后果在逐步显现。
美联储：保持降息节奏，但随时可能因数据而变
美联储在今年连续降息后，2026年有望继续保持继续降息： 据芝商所Fed Watch工具：11月3日，美联储12月继续降息概率为67.3%，到明年1月 ，累计降息50个基点的概率为22.3%。之后，美国12月如期降息，到明年3月份再度降 息的概率也超过了50%。
“十五五”开局之年，高质量发展再上新台阶。2026年的宏观政策在助力新质生产力发展的同时，也提升了内需与消费的重要性。 管理层将从经济体制、科技创新、产业政策、内需体系、城乡关系、绿色转型等多方 位全面推进中国经济高质量发展。 产业政策仍将全面发力。 新质生产力领域仍然是政策发力方向。 三个边际变化：从“全方位扩大国内需求”到“建设强大国内市场”；“民生”的排 序前移，重要性更加凸显；“风险”的排序后移，强调“积极稳妥化解”。 实体经济是2026年的发力方向。 各个强国建设将不断推进。
从时间维度上看，A股本轮牛市有望深入推进。 2024年9月底以来的资本市场运行，是由政策驱动、结构改革、监管呵护共同助 力所形成的行情。 从A股（万得全A）上一个历史低点的2024年2月开始，到2026年底，市场运行 时间将接近三年。 从估值维度上看，当前A股结构性估值分位数较为靠前。 从各个估值指标上看，4000点以上的A股结构性分位数已经显著靠前。 牛市可以维持高估值较长时间，但要注意两个方面：一是业绩兑现的情况；二是 外部冲击的可能。
资本市场的估值水平已经到了结构性高位： 2025年11月上证超过4000点时，A股估值水平来到了结构性高位。从下表可以看 出，11月13日这一天，A股主要指数市盈率分位数基本上都接近2018年以来历史 分位数的最高位。
资本市场：长线资金不断进入A股
截至2025年三季度末，保险资金加仓股票1.19万亿。截至三季度末，险资持仓 权益资产达到3.62万亿，较2024年底增加了近50%。其中： 行业上，银行股持仓市值占比超过50%，且三季度增持重仓股数量也位居首位； 三季度增持的行业：钢铁、通信和食品饮料等，三季度减持的行业：电力设备、 有色金属和交通运输等。 上半年，险资加仓权益资金大概达到6400亿元，长线资金入市明显； 三季度，险资加仓权益资金达到5524亿。 我们认为，长线资金入市，有望增强A股韧性。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
