1.1 公司概况：树脂镜片龙头，自有品牌+高端产品快速发展
全球领先的光学树脂镜片龙头，国内外自有品牌快速发展，产品升级趋势明确，先发 布局智能眼镜赛道、卡位稀缺。公司主要产品为树脂镜片，SKU 超 700 万个，全面覆盖各 种折射率、细分功能及镜片类型，并可基于个性化需求快速定制镜片，差异化 C2M 模式助 力公司在海外市场占据领先地位。
发展历程：1996 年起家于国际品牌代工，2013 年开始逐步向自有品牌转型，当前自有 品牌占比已超过代工业务，成为公司的主力增长点。
成长为全球代工龙头（1996-2012 年）：康耐特 1996 年成立于上海，起家于给国 际镜片龙头代工，占据全球领先地位；2006 年在江苏启东建立生产基地，2010 年在美国建立海外分销基地，拓展北美业务，全球版图进一步扩张。
向自有品牌转型（2013-2024 年）：2012 年开始探索定制模式（C2M），依托高度 个性化、差异化服务，由此开始发展海外市场自主品牌；2013 年收购日本 Asahi Optical（品牌+制造），成功扩展海外生产基地，掌握 1.74 镜片生产技术，并逐步 发展成为国内领先的 1.74 镜片品牌龙头；2016 年引进亚洲第一条全自动定制化 生产线，2018 年开始发展国内自主品牌，依托差异化产品+服务，逐步实现从代 工向品牌的转型，并成功跻身龙头阵列；2021 年在港交所上市。
智能眼镜业务迎来突破（2024 年至今）：2024 年 Rayban-Meta AI 眼镜出圈，带动 全球智能眼镜产业迎来产品周期；康耐特前瞻布局智能眼镜赛道，在 AI、AR 眼 镜赛道均形成独有竞争优势，依托强大的定制化车房能力，逐步突破国内外多家 头部科技大厂合作，25H2 逐步突破 Rokid AI 眼镜、阿里夸克 AI 眼镜合作；未来 伴随下游客户产品推出，康耐特先发布局有望受益；2025 年 9 月被纳入港股通。
1.2 业绩表现：收入增长稳健，产品结构升级、驱动利润率持续抬升
收入增长稳健，利润增速更为靓丽。2025H1 公司实现收入 10.84 亿元（同比 +11.0%），延续稳健增长，归母净利润 2.73 亿元（同比+30.7%），利润率表现亮眼。2020 年至 2024 年，公司收入从 10.93 亿元增长至 20.61 亿元（CAGR 为 17.2%），增长扎实；归 母净利润从 1.28 亿元增长至 4.28 亿元（CAGR 为 35.2%），伴随产品结构向高端化升级、 代工加速向自有品牌转型，利润率快速提升。
分业务看：功能性&定制化镜片收入占比稳步提升，各产品毛利率均持续优化。 2024 年公司标准化库存镜片/功能性镜片/C2M 定制镜片分别实现收入 9.07/7.55/3.95 亿元（同比+9%/+32%/+12%），收入分别占比 44%/37%/19%，25H1 对美出口受关税影响短期波动，功能性镜片/定制镜片收入降速至+9%/-5%，我们 预计当前已基本恢复正常，伴随后续日本基地投产，对美出口有望进一步提升。 盈利端，产品结构持续向高折射率、高端化及个性化升级，各项业务毛利率均稳 步提升，25H1 标准化库存镜片/功能性镜片/C2M 定制镜片毛利率分别达 34%/41%/62%，后续有望保持稳步提升态势。
分区域看：境外贡献主要收入，亚洲市场增速相对较快。1）境内：2024 年公司 境内收入 6.55 亿元（同比+14%），收入占比 32%，我们预计其中自有品牌占比较 高，2018 年至 2024 年 CAGR 为 32%，自有品牌驱动成长；2）境外：2024 年公 司境外收入 14.05 亿元（同比+19%），收入占比 68%，其中亚洲/美洲/欧洲/大洋 洲/非洲分别占比 37%/34%/23%/5%/2%，2018 年至 2024 年 CAGR 分别为 9%/13%/16%/23%/-6%，近两年亚洲市场增速相对较快，我们预计境外收入中代 工业务保持稳健增长、自有品牌拓展速度更快，新兴市场有望贡献新增长点。
1.3 股权结构：产业资本持股，管理团队研发实力雄厚
公司股权结构集中，架构稳定，产业资本持股。截至 2025 年 9 月 4 日，康耐特集团控 股股东兼创始人费铮翔先生持有公司 44.33%股权；此外，消费电子龙头歌尔出于对公司 XR 新业务发展前景的看好，通过战略配售+大宗交易合计持有公司 20.03%股权。
创始人深耕眼镜行业近 30 年，高度重视研发。公司创始人费铮翔先生本科毕业于浙江 大学化学系，1989 年至 1991 年在美国埃默里大学担任博士后研究员，1996 年创立康耐特 光学，负责公司整体发展策略，高度重视研发；公司高管团队稳定性高，均在公司有超十 年以上工作经历，长期在眼镜行业内深耕。
2.1 光学眼镜：行业增长稳健，高折&功能性产品占比持续提升
镜片制造&品牌位于产业链中游。光学树脂镜片主要由高分子有机化合物经模压浇铸 成型或注塑成型制成，是目前最常用的眼镜镜片材料。产业链上游为树脂单体原料，国外生产商技术领先，尤其是日韩企业，在高折射率领域占据绝对领先优势，国内供应商主要 集中于中低折射率领域研发和生产；中游为镜片制造商及品牌商，国内外品牌百花齐放， 国内制造能力全球领先、拥有多个产业集群；下游为眼镜渠道（零售商、医院配镜中心及 电商平台等），全国拥有超 10 万家眼镜零售终端，格局非常分散。
全球镜片行业千亿市场规模，保持个位数稳健增长。根据弗若斯特沙利文，2024 年全 球眼镜镜片行业零售额为 543 亿美元（同比+8.4%），2019 年至 2024 年 CAGR 为 4.7%；制 造端，2024 年全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额为 62 亿美元（同比+6.9%），2019 年至 2024 年 CAGR 为 3.6%，2024 年制造端到零售端加价率 7.8 倍；除 2020 年公共卫生事件对 生产及消费构成影响外，伴随消费者对镜片的品质和功能性要求逐步提高，全球镜片行业 保持稳健增长。
中国是全球最大的镜片生产和出口国家之一，拥有多个镜片产业集群。根据弗若斯特 沙利文，2024 年中国眼镜镜片行业零售额为 382 亿元（同比+9.6%），2019 年至 2024 年 CAGR 为 5.0%；制造端，2024 年中国眼镜镜片制造厂商出厂销售额为 207 亿元（同比 +8.8%），2019 年至 2024 年 CAGR 为 6.0%，消费者需求多样化发展持续推动市场平稳增 长，具备定制化、差异化镜片产品研发生产能力的企业份额有望逐步提升。
近视&老花人群扩张，奠定功能性镜片增长基础。根据弗若斯特沙利文，2024 年按销 售额计，功能性镜片约占镜片市场的 49.4%（同比+1.2pct）、占比不断提升，2024 年我国儿 童青少年近视人数 1.18 亿人，老视人数 4.47 亿人，青少年近视防控与老年人渐近镜需求逐 步扩大。
高折产品渗透率仍有较大提升空间，上游&中游格局集中。高折射率镜片具有色散 低、质量轻、耐磨和抗冲击的优点，在保持高透光率的情况下，材料的雾度指标、紫外线 阻隔能力等性能也得到了提升，对于高度近视人群优势更为显著。2024 年中国 1.74 折射率 镜片占比仅为 0.5%，仍有较大提升空间；日韩企业几乎垄断高折射率镜片原料市场，由于 上游原料端格局非常集中，中游高折镜片制造环节进入壁垒也较高。
镜片制造环节格局分散，康耐特位居销量第一、销售额第三。根据弗若斯特沙利文， 2024 年中国眼镜镜片制造厂商销量 CR10 为 23.2%，制造端销量相对分散；销售额 CR10 为 52.9%，外资品牌均价较高。康耐特销量份额 9.4%、位居第一，销售额份额 8.5%、位居 第三，制造规模全国领先。
2.2 智能眼镜：产业拐点将至，供给端百花齐放
大厂加速入局，供给端持续迭新，需求端逐步突破。本轮产品周期启动起点为 Rayban Meta 爆火，在 2024 年年中成为销量首次突破 100 万台的智能眼镜单品，在去掉显示屏的 同时，优化了摄像效果、并增加了 AI 功能，开辟了新的需求场景。2024 年下半年起，产 业端迅速活跃起来，众多国内外厂商宣布入局 AI 眼镜赛道，2025 年以来推出 AI 眼镜产品 的品牌包括小米、阿里、雷鸟等，且定价持续下移、产品力不断改进。同时，显示作为智 能眼镜远期成熟化发展的重要功能，仍是智能眼镜品牌推新时的重要考虑方向，在 AI 功能 的加持下，2025 年推出的 AR 眼镜产品包括 Rokid Glasses、Meta Rayban Display、阿里夸 克 AI 眼镜 S1 等。
AI 眼镜：Rayban Meta 延续快速放量，国内外供给端百花齐放。根据 WellsennXR， 2025Q1-3 全球 AI 眼镜销量 312 万台，销量逐季攀升，Q3 单季度销量 165 万台（同比 +370%），其中国内/海外销量分别为 21/144 万台，主要驱动力为 Rayban Meta 智能眼镜持 续放量（贡献 112 万台销量），且小米、Rokid、雷鸟等品牌前期发布的 AI 眼镜产品也贡献了一定增量，WellsennXR 预测 2025 年全年销量有望达 700 万台，供应链备货量预计更 多。
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