随着国补效果退坡及内外销高基数的到来，Q3 以来家电上市公司营收增速出现放缓，但韧性依然充足。且受益于内销竞争缓和、产品结构升级，Q3 家电公司盈利能力同比小幅提升。家电板块显示出较强的经营韧性，龙头企业表现亮眼。分板块，白电经营表现最为稳健，虽然受到同期高基数的影响，但营收利润均实现个位数增长；厨电受地产拖累，Q3 营收利润持续承压；黑电受北美出口拖累，Q3 营收有所承压，但利润持续修复；小家电 Q3 营收增速领先其他板块，受国补扰动较小，利润率有所改善；照明及零部件板块受出口及下游家电需求影响，Q3营收增速放缓，同时受产能转移、关税等影响，盈利有所承压。环比来看，Q3家电子版块营收增速均有所放缓，白电和小家电增长韧性最强。后续预计家电内销需求在国补高基数下景气有所回落，外销随着海外降息及终端需求恢复有望回归稳健增长、海外渠道开拓空间依然广阔，龙头在复杂内外销环境下有望延续稳健增长。盈利端受益于降本增效的持续推进，预计有望保持稳中略升的趋势。
11 月家电内外销在高基数下持续承压。统计局数据显示，11 月我国家用电器和音像器材类限额以上零售总额同比下降 19%，受大促提前等影响，降幅有所扩大。分品类，预计前期受国补拉动较大的大家电品类承压相对较大，小家电表现相对稳健。海外总署数据显示，11 月我国家电出口额（人民币口径）同比下降6%，其中空调延续 20%以上降幅，冰箱、洗衣机等表现有所好转。但正如我们在《行业专题：岁寒迎春来，抓住白电底部布局机遇期》中所言，“家电相对收益有望在销量同比增速最差的时间点触底，并随着降幅的收窄而有所反弹”，家电零售需求表现或已实现触底，后续在国补政策延续及外销改善的带动下，家电零售需求有望修复，建议积极布局白电龙头后续的基本面企稳改善。
2.1 11 月家电零售延续承压态势，小家电表现相对稳健
因大促提前、国补高基数，11 月家电零售需求延续下滑趋势，大家电零售额明显承压。据统计局数据，11 月我国社会消费品零售总额同比增长1.3%，累计同比增长 4.0%；家电和音像器材类限额以上零售额同比下降19.4%，累计同比增长14.8%。在去年同期国补的高基数下、叠加大促提前，11 月家电社零降幅有所扩大；以两年累计同比增速计算，今年 11 月家电社零同比 2023 年下降1.5%。据奥维云网数据显示，11 月空调、冰箱、洗衣机、电视等线上线下零售额普遍有20%以上降幅，洗衣机表现略好。厨房大家电线下降幅同样相对较大，油烟机、燃气灶线上降幅在个位数左右，主要系去年同期线上基数较低。厨房小家电因去年国补受益程度相对较小，11 月表现相对稳健，电饭煲线上/线下零售额同比-9.2%/-20.3%，空气炸锅线上/线下零售额同比-0.3%/+3.0%。扫地机及洗地机降幅在 20%左右，在高基数下同样有所承压，但 2 年累计来看，扫地机及洗地机的增长较为明显。
2.2 家电 11 月出口额下降 6%，冰洗表现回暖
11 月我国家电出口额延续小幅下降态势，空调依然承压，冰洗等出口表现回暖。根据海关总署发布的数据，11 月我国家电出口额（人民币口径，下同）同比下降6.0%，降幅环比 10 月有所收窄，主要系 10 月基数较高。分品类看，空调在高基数下持续承压，11 月出口额下降 25.7%；其余品类表现有所改善。11 月冰箱/洗衣机出口额同比增长 7.6%/15.8%，吸尘器出口额增长15.3%，出口增速明显修复；微波炉、电视等延续小幅下降趋势。但考虑到我国家电企业海外产能转移，预计实际海外销售情况好于出口数据。后续随着我国家电企业逐步开拓海外多区域的销售渠道及品牌影响力的日益扩大，我国家电出海仍有较大的增长潜力。
2.3 11 月空调产销下降超 30%，1 月空调排产受春节错期影响
11 月我国空调内外销在高基数下均持续承压。产业在线数据显示，11 月中国家用空调生产 1057.7 万台，同比下滑 36.7%，销售 1049.2 万台，同比下滑31.8%；其中内销 405.2 万台，同比下滑 39.8%，出口 644.0 万台，同比下滑25.6%。内销在去年国补导致的高基数下承压下滑，外销受去年天气导致的高基数及库存等因素影响同样延续降幅。 但受春节错期影响，1 月空调内外销排产表现均明显改善。奥维云网数据显示，1月空调排产量同比增长 21.3%，其中内销排产 884 万台，同比增长32.0%；出口排产 1113 万台，同比增长 14.0%。因 2026 年春节在2 月，而2025 年春节在1月，空调企业内外销备货延后至 1 月，导致 1 月排产表现较好。但1-2 月累计看，预计空调排产依然有所承压。
3.1 市场表现回顾
本周家电板块+0.16%；沪深 300 指数-0.28%，周相对收益+0.44%。
3.2 原材料价格跟踪
金属价格方面，本周 LME3 个月铜、铝价格分别周度环比+0.4%/+2.4%至11837/2943美元/吨；冷轧板价格（上海:价格:冷轧板卷(1.0mm)）周环比持平至3740元/吨。
3.3 海运价格跟踪
海运价格自 2022 年 8 月以来高位持续回落，近期底部反弹后震荡回落。本周出口集运指数-美西线为 792.06，周环比-0.86%；美东线为863.28，周环比-1.31%；欧洲线为 1473.9，周环比+0.23%。
3.4 地产数据跟踪
住宅竣工及销售面积近期依然处于承压状态。11 月房屋竣工面积:住宅累计同比下降 20.1%，增速环比-1.2pct；商品房销售面积:住宅累计同比下降8.1%，增速环比-1.1pct。
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