《中国碳中和与清洁空气协同路径 2025》发布，“十五五”锁定“降碳减 污”深度协同
2025 年 12 月 14 日，清洁空气政策伙伴关系（CCAPP）2025 年度会议在海口召开， 会上正式发布了《中国碳中和与清洁空气协同路径（2025）》年度报告，报告对“十四五” 期间的各项指标进行了详尽盘点。会议以“迈向‘十五五’：协同治理新征程”为主题，中 国工程院院士郝吉明、贺克斌及生态环境部相关领导出席，重点研讨了“十五五”期间如 何通过结构转型与标准升级，破解当前“减污难降碳”的深层次矛盾。
报告内容解读：从“末端治理”转向“结构减排”。会议及报告明确指出，“十五 五”将是协同治理的关键窗口期，政策重心将发生根本性转移： 治理模式升级： 针对“PM2.5 改善但臭氧反弹、碳排放增长”的现状，单纯依靠末 端治理已触及天花板。“十五五”将从根本上推动产业、能源、交通三大结构转变，特 别是严控新增燃料煤炭消费量，推进清洁能源替代非电用煤。 健康驱动标准：贺克斌院士指出，应基于健康效益修订空气质量标准。这意味着未 来的环保标准将更加严苛，倒逼企业进行更深度的减排改造。 协同路径明确： 针对“减污难降碳”的挑战，报告提出要将管控范围延伸至全经济 范围的温室气体，实现从“以污促碳”向“以碳促污”的逻辑转变。 投资建议：臭氧治理与 VOCs 管控：鉴于臭氧是当前不降反升的污染物，且主要来 源为 VOCs（挥发性有机物）和 NOx（氮氧化物），“十五五”期间针对石化、化工、 涂装等重点行业的 VOCs 精细化治理将是重中之重。
龙净环保：环境空气质量标准提标修订，分阶段实施明确，大气治理需 求中长期释放，龙净环保受益
事件：生态环境部《环境空气质量标准（征求意见稿）》（修订 GB 3095—2012） 及其配套技术规范等 3 项国家生态环境标准公开征求意见。 空气质量新标准趋严长期压力仍存！新标准对 PM2.5、PM10、SO2、NO2、NOX 限 值标准收严。标准按照两阶段实施：第一阶段（2026-2030 年）执行过渡性较宽松的 PM2.5/PM10 限值，第二阶段（自 2031 年起）全面执行修订后更严格的限值。根据 2024 年全国环境空气质量整体情况，PM2.5 尚高于修订后年均二级限值（2031/1/1 起），PM10 基本达到修订后年均二级限值，其他污染物基本已达到修订后空气质量标准。且局部超 标仍存。此次修订以更严格标准推动空气质量持续向好！ 大气治理龙头受益，订单充沛&确收加速。公司大气治理龙头，2025 年前三季度公 司新增环保设备工程合同 76.26 亿元（电力占 61.51%，非电占 38.49%），同比增长 1.1%， 第三季度新增环保设备工程合同 22.56 亿元，单季度同比增长 12%。截至 2025/09/30， 公司在手订单 197 亿，较 2025/06/30 下降 3 亿，较 2024 年底增加 10 亿，在手订单充 足，扭转 25/06/30 上行趋势，收入确认加速。
紫金矿业现金全额认购龙净环保定增。公司公告 2025 年向特定对象发行 A 股股票 预案，发行股票数量不超过 167,926,112 股，发行价格 11.91 元/股，募集资金总额不超 过 20 亿元。控股股东紫金矿业以现金方式认购本次发行的全部股票。截至 2025/9/30， 紫金矿业及其全资子公司合计持有公司 317,511,529 股股份，占公司总股本 25%，本次 定增完成后，紫金矿业及其全资子公司持股比例将从 25%提升至 33.8%。龙净资金就位， 紫金持续赋能。本次定增募集资金，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。紫金矿 业控股比例提升的同时，龙净环保将到位不超过 20 亿元的现金。此次资金就位，一方 面有望优化公司资本结构，改善公司财务状况，另一方面，紫金矿业赋能下的绿电、储 能、矿山装备等成长板块有望迎来成长的进一步加速。EPS 摊薄有限，紫金矿业承诺不 减持彰显信心。根据公司测算，假设本次发行方案在 2026 年 5 月实施完毕，在 2026 年 扣非归母净利润同比 2025 年持平/增长 10%/增长 20%的情形下，2026 年 EPS 发行后相 较于发行前，摊薄分别约 7.3%/6.7%/7.1%，摊薄有限，资金就位后的成长更加值得期待。 紫金矿业承诺从本次发行定价基准日至本次发行完成后 6 个月内，不以任何形式减持所 持有龙净环保的股份。本次认购定增的股份，发行结束之日起 36 个月内不得转让。
2025 年以来，绿电/储能贡献明显。1）绿电板块：2025 年 1-9 月绿电业务贡献净利 润近 1.7 亿元，规划项目储备充足，绿电业务成为公司业绩增长的重要引擎；2）储能板 块：公司与亿纬锂能深度合作，紧抓市场机遇，储能电芯呈现满产满销的积极态势。公司现有储能电芯产能约 8.5GWh，2025 年 1-9 月累计交付电芯 5.9GWh（95%以上外销）， 生产良率达到行业头部水平。紫金赋能下，新能源两大板块成长性加速体现。
再 call 伟明环保：甄选出海 alpha，印尼 26 年镍配额考虑下调，新材料 量价有望共振
事件：据印尼镍矿商协会（APNI）表示，政府在 2026 年工作计划和预算（RKAB）中 提出的镍矿石产量目标约为 2.5 亿吨，较 2025 年 RKAB 设定的 3.79 亿吨大幅下降。该 产量目标仍属于政府层面的规划，最终方案尚不明确。 高冰镍等实现正向盈利、放量在即！若镍配额大幅下滑、供应预期收紧对镍价形成 支撑。1）印尼-高冰镍：已投运 2 万吨，我们预计 26 年 4 万吨全部投运（后续储备 4+5 万吨），25Q3 已实现正向盈利，若镍价上行存盈利弹性。2）温州盛青-电解镍：已投运 2.5 万吨，年底扩至 5 万吨，25H1 盛青收入 3.85 亿元，净利润约 0.4 亿，电解镍销量 3526 吨，单吨净利约 1.1 万元，25Q1-3 投资收益为 0.63 亿元（主要为盛青电解镍业务 贡献，持股盛青 55%未并表。3）温州盛青-前驱体：与邦普签署供货协议，年销售量 2.4- 4.8 万吨。
固废出海典型印尼空间&模式突出。入选印尼废物转化能源项目选定供应商名单。 印尼规划 33 座垃圾焚烧厂总投约 56 亿美元。印尼计划全国范围内建设 33 座 WtE 发 电厂，总投资约合 56 亿美元，并已被纳入印尼国有电力公司 PTPLN 的长期电力采购 计划作为可再生能源类别管理。当地主权基金参股保障盈利。印尼主权基金 Danantara11 月 6 日启动首批垃圾发电项目招标，7 个地区：雅加达、日惹、巴厘岛、万隆、勿加泗、 丹格朗、三宝垄。按照规划，单项目处理规模超 1000 吨/日，投资额约合 1.5-1.95 亿 美元，主权基金持股至少 30%，必要时可进一步增持至 51%。 电价条件优厚：印尼项目无垃圾处理费，电价为 0.2 美元/度（约 1.4 元人民币/度） 高于国内 0.65 元/度的含补贴电价。空间测算： 按印尼人口类比国内，我们预计 25 万 吨/日空间，截至 25H1 伟明国内垃圾焚烧控股运营 3.7 万吨/日，海阔凭鱼跃。装备订单高增。25Q1-3 装备制造订单高增 66%，保障 26 年收入！
环卫装备：2025M1-10 环卫新能源销量同增 61.32%，渗透率同比提升 6.33pct 至 18.02%
2025M1-10 环卫新能源销量同增 61.32%，渗透率同比提升 6.33pct 至 18.02%。根 据银保监会交强险数据，2025M1-10，环卫车合计销量 60675 辆，同比变动+4.61%。其 中，新能源环卫车销售 10931 辆，同比变动+61.32%，新能源渗透率 18.02%，同比变动 +6.33pct。 2025M10 新能源环卫车单月销量同增 48.08%，单月渗透率为 25.01%。2025M10， 环卫车合计销量 4938 辆，同比变动+9.78%，环比变动-19.84%。其中，新能源环卫车销 量 1235 辆，同比变动+48.08%，环比变动-12.54%，新能源渗透率 25.01%，同比变动 +6.47pct。
2025M1-10 重点公司情况： 盈峰环境：环卫车市占率第一：销售 9636 辆（+1.56%），市占率 15.88%（-0.48pct）； 新能源市占率第一：销售 3384 辆（+57.19%），市占率 30.96%（-0.82pct）。 福龙马：环卫车市占率第五：销售 2202 辆（-13.95%），市占率 3.63%（-0.78pct）； 新能源市占率第三：销售 794 辆（+41.53%），市占率 7.26%（-1.02pct）。 宇通重工：环卫车市占率第六：销售 2111 辆（+1.30%），市占率 3.48%（-0.11pct）； 新能源市占率第二：销售 1587 辆（+12.00%），市占率 14.52%（-6.39pct）。
生物柴油：生物柴油价格下滑，单吨净利下滑
生物柴油价格下滑，单吨净利下滑。根据卓创资讯，1）原料端：2025/12/12-2025/12/18 地沟油均价6025元/吨，环比2025/12/5-2025/12/11地沟油均价-3.6%。2）产品端：2025/12/12- 2025/12/18 全国生物柴油均价 8200 元/吨，环比 2025/12/5-2025/12/11 生柴均价-1.2%。3） 价差：国内 UCOME 与地沟油当期价差 2175 元/吨，环比 2025/12/5-2025/12/11 价差+6.3%； 若考虑一个月的库存周期，价差为 1716 元/吨，环比 2025/12/5-2025/12/11 价差-6.9%，按 照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得油率-1000 元/吨加工费）测算，单吨盈利为168 元/吨（环比 2025/12/5-2025/12/11 单吨盈利-362.5%）。废弃油脂方面，目前外商 UCO 订单正在商议，国内业者等待终端需求好转，若订单签订下来，价格或不排除有上调可能， 若无外商 UCO 订单，价格或延续下跌趋势，卓创资讯预计下周价格或平稳运行；生物柴 油方面，外商 UCOME 订单稀少，加之原料价格下滑，卓创资讯预计下周生物柴油价格或 有下跌可能。
锂电回收：金属价格上涨，盈利能力改善
盈利跟踪：三元极片粉折扣系数上升，盈利能力略有改善。我们测算锂电循环项目 处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，2025/12/15- 2025/12/19 项目平均单位碳酸锂毛利为+2.43 万元/吨（较前一周+0.626 万元/吨），平均 单位废料毛利为 0.38 万元/吨（较前一周+0.099 万元/吨），锂回收率每增加 1%，平均 单位废料毛利增加 0.037 万元/吨。期待行业进一步出清、盈利能力改善。 金属价格跟踪：截至 2025/12/19，1）金属锂价格上涨。金属锂价格为 68.00 万元/ 吨，周环比+17.2%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为 9.77 万元/吨，周环比+3.3%。2） 金属钴价格上涨。金属钴价格为 42.2 万元/吨，周环比+1.9%；前驱体：硫酸钴价格为 9.4万元/吨，周环比变动+1.6%。3）硫酸镍价格上涨。金属镍价格为 12.05 万元/吨，周环比 变动+1.5%；前驱体：硫酸镍价格为 2.96 万元/吨，周环比+5.3%。4）金属锰价格上涨。 金属锰价格为 1.80 万元/吨，周环比变动+7.1%；前驱体：硫酸锰价格为 0.76 万元/吨， 周环比+24.6%。 三元极片粉折扣系数周环比持平。截至 2025/12/19，三元极片粉折扣系数周环比持 平。1）三元极片粉锂折扣系数 74.0%，周环持平；2）三元极片粉钴折扣系数 76.5%， 周环比持平；3）三元极片粉镍折扣系数 76.5%，周环比持平。
板块表现
2025/12/15-2025/12/19 本周环保及公用事业指数上涨 0.4%，表现好于大盘。本周上 证综指上涨0.03%，深证成指下跌0.89%，创业板指下跌2.26%，沪深300指数下跌0.28%， 中信环保及公用事业指数上涨 0.4%。
股票表现
2025/12/15-2025/12/19 本周涨幅前十标的为：金圆股份 13.51%，ST 先河 13.17%， 楚环科技 12.57%，惠城环保 11.81%，国中水务 10.29%，伟明环保 10.03%，新动力 8.29%， 力源科技 8%，联泰环保 7.96%，启迪环境 6.39%。
2025/12/15-2025/12/19 本周跌幅前十标的为：通源环境-16.89%，中山公用-15.74%， 赛恩斯-14.41%，卓锦股份-12.38%，清水源-9.5%，碧兴物联-8.88%，中国天楹-6.58%， 中创环保-6.49%，兴源环境-6.41%，美埃科技-5.77%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
