白酒板块2024-2025年回顾：拐点渐近，报表加速出清，品牌分化加剧
基本面走弱、报表加速出清，政策催化下筑底回升。1）24Q1受春节旺季带动需求回暖影响，板块基本面、情绪面较为乐观，主流消 费呈现K型结构复苏，高端动销相对稳健，次高端基本面压力显现，春节大众消费场景支撑的100-300元价格带动销良好。2）24Q2-Q3 进入传统销售淡季，宏观经济及需求弱复苏下板块出现批价承压、渠道库存压力显现等问题，Q2在伴随需求较弱&电商等价格体系冲 击下，茅台散飞批价波动下滑，市场预期及渠道信心回落，板块估值下杀。Q2-Q3头部酒企发布多项产品提价&控发货节奏政策，供给 端以去库存稳批价为核心策略，端午节、中秋国庆双节动销平稳过渡。3）24年平稳收官营收降速，24Q4-25Q1季度环比改善，企业经 营务实主动控速，渠道压力持续释放。4）在宏观环境与政策双重压力下导致终端需求疲软，25Q2行业进入深度调整，主流单品价格 有所回落。5）25Q3延续Q2降速趋势，虽政策端有所放松，但需求仍处疲软，各个酒企不再追求报表端增长，帮助经销商减负，市场 预期筑底，行业加速出清。
2025年板块整体表现：25Q3开始行业正式步入全面去库阶段，市场预期开始逐步 筑底
基本面加速触底，主动控速释放报表压力，板块收入/利润进入负增长。 从板块收入表现看，政策端冲击仍然存在，终端需求尚待回复。以CS白酒板块数据统计， 25Q1-Q3白酒板块上市公司实现营收总和3177.79 亿元/同比-5.90%；单25Q3白酒板块上市公司实现营收总和779.76亿元/同比-18.47%，环比-10.61%；剔除茅台后其余上市公司25Q3实现营收 总和389.12亿元/同比-31.49%，环比-19.67%。单季度表现看，受宏观环境与行业调整影响，收入端同比环比均为负。 从板块利润表现看， 25Q1-Q3白酒板块上市公司实现归母净利润总和1225.71亿元/同比-6.93%；单25Q3白酒板块上市公司实现归母净利润总 和280.11亿元/同比-22.22%；剔除茅台后其余上市公司25Q3实现归母净利润总和87.87亿元/同比-47.95%；。单季度表现看，政策端冲击尚 存，伴随白酒价盘回落、行业缩量竞争加剧，酒企产品结构弱化、渠道补贴提升进一步削弱利润端表现。 据我们草根调研发现，行业动销仍承压，商务消费需求回落，个人消费受价格波动影响持观望态度。双节期间动销动能主要依靠于婚喜宴等 刚性需求的支撑，而商务礼赠及高端聚饮场景恢复缓慢，尤其受部分地区“禁酒令”余波影响，消费频次与档次均有所下移。11-12月行业 整体动销仍有压力，政商消费恢复较慢，叠加个人消费因名酒价格下跌持观望态度，其中高端>次高端>地产。
黄酒：差异化定位，共同做大蛋糕
会稽山：基地市场认可度高，结构升级成效显现。兰亭系列成功转化部分高端白酒需求。在绍兴本地市场，大师兰亭 在品牌和价格上均能够满足高端宴请与送礼场景，并且顺应部分高 端消费者随年龄增长对高度酒接受度下降的偏好变化。 1743更多实现口味教育作用。产品定位全国性大单品，在口感上做 出改良，相较传统绍兴黄酒更易入口，相较承接纯正5年的升级需求， 更多实现了消费人群拓宽和降低饮用门槛的作用。 充分发挥民营体制效率优势。公司战略目标明确，具备高效的执行 能力，且管理层展现出坚定的长期投入决心，旨在全力推动黄酒产 业的发展壮大，25Q3逆势加大费用投入放，实现+21.1%的收入同比 增长。
古越龙山：品牌传播占先机，内功深厚待激活。凭借早期外销定位与老牌上市公司声望，公司在品牌传播上具备先 发优势。在浙江市场以外均实现销售领先，江浙沪区域外市场收入 占比超过4成。同时公司手握女儿红、状元红等优质品牌，有望充分 挖掘品牌矩阵潜能实现协同效应。 公司具备深厚的研发积累与高效的新品研发能力。近年来，其针对 传统黄酒产品的痛点持续进行改良，先后推出“不上头”黄酒、低 聚糖黄酒、无焦糖色黄酒等功能化新品，以及咖啡黄酒、气泡黄酒 等面向年轻消费群体的创新产品，展现出敏锐的市场洞察与快速响 应能力。 公司已确立以“国酿”系列为核心的高端化产品主线，其他重点产 品线等待完善。当前产品线过于分散，缺乏可集中资源打造的战略 大单品，已成为制约发展的关键瓶颈。管理层已明确认识到这一问 题，并寻求确立更聚焦的发力点，以期将公司的深厚积淀集中转化 为市场动能。 期待激励方案落地及后续成效。25年4月公司发布上市26年来首次激 励计划，回购金额2-3亿元；截至11月末已回购1835.21万股（占比 2.01%），支付金额1.86亿元。
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