25Q3 业绩改善，经营拐点显现：2025 年上半年受原材料涨价、行业竞争加 剧等影响，公司归母净利同比下滑 15.8%，是上市以来首次半年度下滑。三季度 一方面受益于商超、特通、新零售等渠道放量，另一方面鼎味泰并购贡献增量， 协同效应初步显现，业绩已实现明确反弹，成为经营拐点。收入端来看，25Q3 单 季营收 37.66 亿元（同比+6.6%），较 Q1（-4.1%）、Q2（+5.7%）环比提速， 1-9月累计营收113.7 亿元（同比+2.7%），规模增长稳健；利润端来看，25Q3归 母净利 2.75 亿元（同比+11.8%），扣非净利 2.64 亿元（同比+15.27%），净利 率 7.31%（同比+0.35pct），显著扭转上半年下滑趋势。
旺季市场反馈积极，延续好转趋势：25Q4 以来公司进入销售旺季，市场 反馈积极，延续稳健好转趋势。公司经营持续好转主要得益于：1）大众餐饮 复苏，10月社零餐饮服务总额5199亿元,同比上涨3.8%,增速环比上升2.9pct， 北京、上海、浙江、广东等核心省份社零餐饮增速亦环比改善；2）公司在前 期淡季采取了健康的渠道库存策略，未进行刻意压货，使得旺季来临时的渠 道补货需求得以顺畅释放；3）公司今年重点推广的新产品开始集中发力并显 现成效，多个系列符合公司预期，如“米面六小龙”面点系列、肉多多烤肠等。
公司战略层面从“渠道驱动”转向以“新品驱动”为主，通过核心单品迭代、品 类结构优化突破行业内卷，高毛利产品占比持续提升。公司超过百亿的体量下现 有渠道网络相对完善，核心渠道均已覆盖，精细化运营成为重点，需要好的产品 做抓手，未来的增量将主要依赖新产品来创造。公司坚持 “研发一代、生产一代、 储备一代”的新品规划思路 ，推出了多个新品系列。行业层面来看，价格战加剧背 景下，突破行业内卷的着力点在于产品创新、单品迭代、品类结构优化。
核心主业：高毛利单品成增长引擎
公司不断夯实速冻食品行业的龙头地位，核心主业持续以高毛利新品/次新品 为增长引擎，展现出极强的市场穿透力与品牌创新力。在差异化创新和高端化战 略指引下，公司锁鲜装、烤肠、虾滑等产品成为核心增量，不仅巩固了在 C 端的 竞争壁垒，也驱动了整体盈利能力的持续提升。
1）锁鲜装系列：自 2019 年推出，采用小规格、多色彩、高透明度的包装设 计，围绕高蛋白配方与口感还原做强产品竞争力，辅以真空、充氮保鲜等技术手 段保持新鲜与品质，匹配企业战略级营销资源，高毛利的 C 端定价策略得以成立； 迭代从 1.0→5.0，2025 年升级为 6.0（小克重、条状化、强调健康），进一步对 接“一人食”和小家庭场景，延长品类成长曲线。 锁鲜装持续巩固 C 端竞争力，高端产品 C 端占比有望提升至 50%：根据公司 投资者调研纪要，锁鲜装自推出以来已连续五年实现销售与利润的双增长，年销 售规模年销售规模已超过 15 亿元，作为高端化的高毛利产品，是公司盈利的核心 支撑。锁鲜装 6.0 将在旺季上市，四款新产品中三款采用棒状或条状设计，不仅可 用于传统火锅场景，也能方便地改刀用于炒菜等多元烹饪方式，更好地满足了当 下小型家庭与精致化饮食的需求，标志着该系列从单一的火锅配料向更日常、更 多元的消费场景延伸。公司将持续通过锁鲜装系列的创新，带动整体渠道结构优 化与品牌价值提升，巩固公司在 C 端市场的竞争力。公司长期目标是推动锁鲜装 产品的高端化，使公司高端产品在 C 端火锅料板块中的理想占比提升至 50%。
2）烤肠系列：烤肠业务是公司近几年调制食品板块的重要增长引擎，战略重 心经历了由 B 端（餐饮供应、烤机渠道）主导向 B/C 端同步全面推进的转型。 2024 年公司 B 端火山石烤肠显著放量，完成原定销售目标并略超，25 年上半年增 幅超过 100%；同时公司在 C端升级推出以“肉多多”系列为代表的中高端新品， 完成了烤肠产品 BC 兼顾和年轻化的布局。 BC 兼顾，毛利结构改善：烤肠业务毛利结构大幅改善，23-24 年公司主要以 低毛利的 B 端火山石烤肠为主，整体盈利水平偏低。2025 年公司通过 C 端高毛利 新品推广，产品结构优化显著。肉多多等 C 端烤肠系列毛利率远高于 B 端，带动 整体毛利率改善，盈利能力呈现持续向好趋势。 剑指行业第一梯队，目标销售额 10 亿元+：根据公司投资者调研纪要，公司 制定了烤肠业务的长远发展目标，计划用 2-3 年时间实现行业第一梯队（年销售规 模 10 亿元+）。我们看好公司持续丰富烤肠 SKU，强化工艺品质创新，加强产线 协同效应与成本管控，进一步提升高端定制化产品占比，并借助大型商超、餐饮 链条与新兴渠道形成全国性规模优势，成为安井食品产品结构升级与盈利增长的 又一核心支柱。
3）虾滑系列：虾滑被公司明确为与锁鲜装并列的超级大单品培育目标，聚焦 速冻菜肴与火锅料中高端赛道。虾滑业务在公司产品矩阵中重要性不断提升，参 考投资调研纪要，虾滑品类已成为公司所有新品中增长最为强劲的大单品，持续 实现高双位数增长，表现超出预期，25 年公司虾滑系列产品在完善产品结构的基 础上，积极进行新品创新升级，推进虾滑系列的爆品化与系列化改造。 产品端不断完善，渠道端全面覆盖：产品层面，一方面公司构建了多维度的 虾滑产品矩阵，涵盖原味虾滑、鱼籽虾滑、黑虎虾滑、大颗粒虾滑等多款差异化 产品，保障品质竞争力；另一方面虾滑产品规格全面适配 BC 端需求，既有 100g、 150g 家庭装满足 C 端小份餐、单人加餐场景，也有 500g 餐饮装专供 B 端餐饮连 锁，覆盖火锅、麻辣烫、日常炒菜等多元场景，同时公司虾滑产品包装与形态持 续创新，如推出更小规格、条状小包装等产品进一步打破“火锅专属”局限，拓 展至日常餐桌消费。渠道层面，在“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略下公司将虾 滑等单品通过 B 端流通、团餐、商超、电商等多种渠道推广，推动产品向中高端 及家庭端延伸；同时虾滑产品已成为公司拓展定制渠道的重要“敲门砖”，公司通过 与胖东来、山姆等头部商超及新零售平台的定制合作，不断拓展新兴销售渠道， 提升产品市场渗透率和品牌影响力。 虾滑已经成为公司速冻菜肴的重要增长极，依托品牌、创新和渠道多元化优 势，有望保持高增态势，推动公司业务增长和毛利率提升，助力公司在速冻菜肴 领域进一步巩固市场领先地位。
2.2.战略业务：新赛道蓄势代发
1）冷冻烘焙：收购鼎味泰打开增量空间。 “外延并购 + 内生扩张” 双路径布局：公司 2025 年 7 月完成收购江苏鼎味泰 70%股权及鼎益丰食品（太仓）100%股权并于下半年纳入合并，新增冷冻烘焙板 块，主攻吐司、菠萝包、司康、软欧包、贝果等成品，定位中高端细分品类，形 成与主业互补的产品矩阵与赛道延伸的“第三增长曲线”，同时可协同其在沃尔 玛、奥乐齐等精品商超与便利店、关东煮现制场景的渠道网络，加速 B、C 两端渗 透与定制能力输出，强化与大 B 定制、小 B 开放式渠道的互通与运营经验复用。 公司 25 年 10 月变更 3.61 亿元募集资金用途，投向鼎益丰烘焙面包项目，建成后 满负荷产能设计为各类烘焙面包日产 67.42 吨，进一步加码自建产能，凸显将其培 育为核心增长极的战略决心。 统筹资源助力冷冻烘焙业务快速发展：鼎味泰 2024 年营收约 6 亿元，新增冷 冻烘焙业务；Q3 公司新增烘焙食品收入 3212.07 亿元。现阶段来看，冷冻烘焙业 务短期贡献仍然较小，处于产能爬坡与渠道协同阶段，但冷冻烘焙赛道具备高成 长、高盈利属性，结构高端化趋势明确，同时公司已经成立专项烘焙事业部并由 集团副董事长挂帅，强化业务统筹与资源倾斜，中长期来看有望成为公司业绩增 长的核心推动力。
2） 清真食品：市场广阔的战略新赛道。 根据公司投资者问答，公司战略规划开拓清真食品这一广阔市场，公司已收 购并计划启用“安斋”品牌，该品牌名称兼具清真属性和与“安井”的关联性。公司 控股子公司新柳伍的国内工厂已完成清真认证，相关产品此前在小范围试销中已 获得良好市场反馈，验证了产品潜力。 国际清真食品市场规模较大，根据 Statista 和伊斯兰合作组织报告，国际清真 食品的市场规模已超过万亿美元，主要驱动因素包括全球穆斯林人口增长（预计 2030年达 22亿）、清真认证体系标准化以及非穆斯林消费者对清真食品的信任度 提升。国内清真市场正处快速成长阶段，Fortune Business Insights（福布斯商业 洞察）网站预计，我国清真食品和饮料产品市场规模在 2034 年将达到 2171.0 亿 美元，2025—2034 年的年复合增长率为 10.84%。根据中国安全食品网，我国穆 斯林人口约 2500 万，人口占比虽然不大，但是清真饮食所能辐射到的人口数却相 当可观，如很多非穆斯林因品质信任而购买，因此国内是清真食品生产和消费大 国。清真食品市场广阔，超过 60%的穆斯林群体集中在亚太地区，特别是我国周 边国家与地区，基于公司以往的团队经营能力、渠道能力及新品研发能力，依托 高效的产销体系和属地化工厂规划，未来有望成为公司业绩新的增量来源。
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