国补退坡，25H2内销显疲态
内销层面，上半年以旧换新政策持续发力，国内家电终端动销同比仍有增长，根据奥维云网，25Q1/Q2家电全渠道零 售额同比分别增加1.9%/14.4%，其中25Q2在国补+大促的推动下加速增长，但进入下半年随着国补的滑坡，25Q3家电 全渠道零售额同比下降3.1%，尤其是25年9月同比下降达到19.2%；根据国家统计局，25Q3家用电器和音像器材类限 额以上零售额同比增加19.8%，较上半年大幅下降（25Q1/Q2分别增加35.8%/42.3%）。
从具体品类来看，在头部企业对市场的持续教育下，2025年Q1-3清洁电器零售额达到302亿元，同增29.4%，另外空 调/洗衣机/小家电品类零售额分别达到2023/679/449亿元，同增8.7%/6.6%/8.6% ，国补效果较为明显。整体来看，大 部分细分品类在25年前三季度均有不同程度的增长，但冰箱/冷柜/集成灶/电热/燃热有所下降，25年Q1-3同比分别下 降1.6%/3.4%/40.9%/0.4%/1.3%。
分渠道来看，25Q3 大家电市场增长动力从政策红利驱动回归市场竞争驱动，2025 年 Q1-3白电各品类同比表现分化 显著：空调成为增长表现最优的品类，零售量大幅增长（线上线下分别增加15%/8%），整体韧性最强；冰冷品类线 上大致维持基本盘但盈利性偏弱，线下需求更显疲软，双线表现均不及空调；洗护品类双线市场均实现小幅增长（ 洗衣机线上线下零售量分别同增7%/3%，干衣机为9%/14%）。
板块股价表现平淡
板块股价层面，在中美贸易摩擦出口持续下降的情况下，根据iFind，25年6月后申万家电板块指数开始跑输大盘，截 至2025年12月3日，申万家电板块指数累计涨幅为9.4%，在所有行业中排名20，跑输沪深300指数9.2pct；
具体到家电子行业来看，白色家电二级子行业表现最好，根据iFind ，截至2025年12月3日白色家电、黑色家电、小家 电、厨卫电器、照明设备、家电零部件累计涨幅分别为7.7%、15.7%、22.2%、7.5%、19.9%、64.6%。
更新需求仍有释放空间，有望支撑内销表现
中期来看，预计家电尤其是白电更新需求仍有释放空间，有望支撑内销保持相对稳健。
2010年以来空冰洗内销基数较大，未来其更新需求有望持续释放，根据产业在线，空冰洗2022-2024年3年平均内销出 货量分别为9719/4318/4253万台，其占24年内销出货量比重分别为52.0%/46.4%/49.8% 。
空调渗透率仍有提升空间
过去5年国内空调渗透率提升显著，农村提升幅度更大，国内空调渗透率提升逻辑得到验证；2019-2024年城镇、农 村空调百户保有量分别提升27.4、40.2台，提升幅度分别达到18.5%、56.3%。
中期来看，未来国内空调渗透率提升逻辑仍然存在：首先，当前城镇农村空调户均保有量分别为1.76/1.12台，相较美 国3台以上的水平仍有较大差距；其次，近年来国内气候变化明显，西北等地区夏季也开始频现高温高湿多雨天气， 也将在一定程度上驱动空调普及水平进一步提升。
清洁电器长远可期
国补退坡叠加高基数，25年Q3以来清洁电器两大品类扫地机、洗地机增长明显放缓，25年10月其线上销额同比分别 下滑34.8 % 、19.4%。
展望未来，目前国内扫地机等普及水平依旧较低，根据奥维云网，24年我国扫地机、洗地机渗透率仅为5.5%、3.1% ，远低于吸尘器13.5%的渗透率，未来仍有较大提升空间。
同时，龙头持续研发投入、产品迭代升级，今年主要清洁电器厂商陆续发布活水洗地机、机械臂扫地机等新品，产 品力提升有望驱动国内扫地机、洗地机迎来持续普及。
关税因素导致25年出口有所承压
25年Q1家电出口持续强劲表现，随着二季度美国大幅上调关税，25年4月以来出口持续低迷。
从企业排产端展望明年来看，26年出口有望逐步恢复，25年11-12月空调出口排产环比有所改善，26年1-2月空调出口 排产同比增速有望逐步转正。
龙头加大海外产能布局
目前东南亚国家与美国关税已落地，越南、印尼、马来西亚、泰国等出口美国对等关税均在20%左右。
而在美国上调关税后，美的、海尔等企业纷纷加快东南亚等地区产能布局进程，高关税因素逐步化解，出口尤其是 对美业务有望重回正常轨道。
北美需求或迎改善
26年北美家电需求或迎来改善，主要在于降息背景下美国地产成交量有望大幅回暖；通过对比2000年以来美国家电 零售、新房与成屋销售，美国家电与地产之间存在一定相关度。
近年来美国地产销售持续低迷，美国成屋销售折年数从20年10月673万套降至25年10月410万套，降幅39.1%，美国地 产低迷主要是受加息影响，美国30年期抵押贷款固定利率从此前2.65%一度上升至7.79%；而去年以来美联储降息周 期打开，美国30年期抵押贷款固定利率也逐步下降（截至2025年12月5日为6.19%），有望带动美国新房住宅与成屋 销售迎来改善，提振美国家电需求；
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