2025年医药生物行业12月投资策略：推荐关注CXO板块

医药月度表现回顾

医药宏观数据

生产端：2025年1-10月规模以上工业增加值同比增长6.1%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长1.7%，2025年1-10月累计营业收入19954.9亿元（-2.9%），累计利润总额2698.4亿元（-3.5%）。 需求端：2025年1-10月的社零总额41.22万亿元（+4.3%），限额以上中西药品类零售总额5955亿元（+1.5%）。支付端：2025年1-10月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入23520亿元，同比增长4.6%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长2.2%与下降4.4%。

子板块：医疗服务板块跌幅居前

分子板块看，医药商业板块上涨1.27%，中药Ⅱ板块、化学制药、医疗器械、生物制品、医疗服务板块分别下跌0.60%、2.74%、3.65%、5.40%、7.77%。

医药生物行业估值处于历史平均位置区间

医药生物（申万）的整体估值水平相对较高，当前PE（TTM）为37.71，处于近5年历史分位点79.87%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年的平均位。

医药行业数据跟踪

2025年11月创新药获批上市情况

2025年11月共有8款创新药或生物类似药获批上市（国产2款/进口6款），包括辉瑞的马塔西单抗注射液、派格生物的维培那肽注射液、精准生物的普基奥仑赛注射液、远大医药的奥洛他定莫米松鼻喷雾剂，以及诺华的镥[¹⁷⁷Lu]特昔维匹肽注射液。

重点血制品批签发跟踪

2025年11月血制品批签发情况： 人血白蛋白：批签发350批（-34%），其中国产144批（-47%），进口206批（-21%）； 免疫球蛋白：静丙批签发91批（-33%）、狂免7批（-42%）、破免11批（+22%）； 凝血因子类：PCC批签发12批（-40%）、凝血因子Ⅷ 41批（0%）、纤原11批（-8%）；

医疗器械进出口情况

2025年10月医疗器械进出口情况：2025年10月医疗器械出口金额18.28亿美元（+8.80%），进口金额10.98亿美元（-6.30%）。 2025年10月主要医疗器械子品类出口情况：内窥镜（+31.52%）、其他健身及康复器械（+2.22%）、核磁共振设备（+1.48%）、人造关节（+11.20%）、彩超（+11.61%）、X射线断层检查仪（+7.15%）出口金额同比增长；医用敷料（-11.80%）、注射器（-9.21%）出口金额同比下降。 2025年10月主要医疗器械子品类进口情况： 注射器（+22.40%）、其他健身及康复器械（+35.75%）、X射线断层检查仪（+11.41%）、内窥镜（+24.76%）进口金额同比增长；人造关节（-6.16%）、彩超（-19.04%）进口金额同比下降。

医疗服务：10月份样本城市诊疗量稳健增长

以天津市（华北）、重庆市（西南）和南宁市（华南）为样本城市： 从2025年1-10月的情况来看，部分样本城市的诊疗量稳中有升。由于春节错期，样本城市2025年1、2月份诊疗数据与去年同期相比有所差异，但后续3-8月份整体呈现逐渐向好的趋势。天津市基层医疗卫生机构的门急诊人次同比增长较快；南宁市6-9月份诊疗人次增速表现较好。从样本城市的表现来看，10月份天津市门急诊人次出现低个位数同比下滑，重庆、南宁市诊疗数据表现相对较为稳健，整体医疗服务的环境已经呈现趋稳改善的迹象，外部因素冲击的影响已基本出清，期待后续月份诊疗量持续向好。

细分板块观点

创新药：关注创新药在海外的临床进展以及数据读出

关注创新药在海外的临床进展以及数据读出。中国创新药产业已经体现出长期向好的发展趋势，并在近年集中体现在BD交易的爆发式增长。值得注意的是，对于大部分国产创新药，对外授权通常只是全球开发的起点，合作伙伴在海外的开发进度，以及后续全球临床数据的读出可以进一步加强产品在全球市场商业化的确定性。

关注医保和商保目录的发布。2025年国家医保目录和商保目录出台，并将于2026年1月1日正式实施。新版国家医保药品目录新增114种药品，其中50种1类创新药，调出了29种临床没有供应或可被其他药物更好替代的药品。调整后，目录内药品总数增至3253种。首版商保创新药目录共纳入19种药品，与基本医保形成较好的互补衔接，也为推动商保与基本医保错位发展、建立多层次医疗保障体系奠定基础。

中药：关注第二批全国中药饮片联盟采购进展

行情回顾：整体回调。2025年11月1日至11月30日，中药板块整体回调（-0.6%）。粤万年青（33.80%）、特一药业（27.48%）、太龙药业（24.84%）、众生药业（23.96%）、*ST景峰（19.97%）、嘉应制药（15.44%）、盘龙药业（14.06%）、国发股份（12.17%）、金花股份（11.91%）、开开实业（10.48%）等涨幅领先；*ST长药（-31.96%）、万邦德（-16.37%）、吉林敖东（-11.08%）、梓橦宫（-10.04%）、生物谷（-9.78%）、西藏药业（-8.94%）、太极集团（-8.38%）、天目药业（-8.21%）、珍宝岛（-7.79%）、启迪药业（-7.64%）等跌幅居前。

关注第二批全国中药饮片联盟采购的进展。全国中药饮片联盟采购办公室于2025年11月3日发布了《第二批全国中药饮片采购联盟集中采购主要规则和拟采购品种清单（征求意见稿）》，拟采购41个品种，每个品种分为选货、统货2个规格等级，覆盖临床用量的80%。整体来看，第二批相较于第一批降低了报价和医疗机构报量的分值，提高了品质质量的分值，调低了第二轮价格降幅，同时强调了报价与实际供应质量的一致性，强调供应满足量，强调了质量追溯与医保的绑定。

关注基药目录调整进展。2021年6月，国务院《深化医药卫生体制改革2021年重点工作任务》中提出“优化目录遴选调整程序，适时启动目录调整工作”，同年11月，卫健委发布《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》征求意见稿，意见反馈截止时间为2021年12月14日，当前距离征求意见稿发布已过去四年，预计基药目录的遴选、论证评议等工作也在积极推进中，待正式的《国家基本药物目录管理办法》出台后，基药目录有望迎来新一轮调整。

生命科学上游：静待行业景气度拐点

海外上游企业2025Q3业绩汇总：1）Charles River：2025Q3实现营收10.0亿美元（表观基本持平，organic约-1.6%），公司三大板块分化明显：Research Models and Services（RMS）板块收入2.1亿美元（+7.9%，organic +6.5%），主要由大体积实验动物（large research models）需求拉动，非GAAP口径下RMS板块利润率提升至约25%，体现成本优化及产品组合改善。DiscoveryandSafety Assessment（DSA）板块为公司最大业务，Q3收入6.0亿美元（-2.3%，organic -3.1%），主要因早期发现及GLP安评服务订单节奏偏弱，导致利用率下降、利润率承压，该板块非GAAP利润率降至约25.4%。Manufacturing Solutions板块收入1.9亿美元（-3.1%，organic -5.1%），CDMO及生物制品检测业务收入下滑，仅部分被微生物检测业务的增长所对冲。整体来看，公司通过重组及降本措施提升了RMS板块盈利能力，但DSA与制造板块仍受biotech融资环境与项目启动节奏拖累，管理层将2025年全年organic收入指引调整为-1.5%至-0.5%，同时启动对约7%营收的非核心资产的剥离评估。2）Bio-Techne：2026FY Q1（日历年2025Q3）净销售额2.87亿美元（-1%，organic -1%）；调整后EPS为0.42美元（同比持平）；调整后经营利润率29.9%（较上年+0.9pp）。其中，Protein Sciences收入2.02亿美元（-1%，organic -3%）；Diagnostics & Spatial Biology收入0.80亿美元（-4%，organic +3%），经营利润率11.2%（较上年+6.1pp）。

报告节选：

编辑：火腿肠