服装家纺（A股）：品牌服饰消费意愿偏弱，家纺板块受益于大单品策略
2025年品牌服饰整体消费者信心偏弱。消费者支出结构持续变化，更为理性和防御，支出重心从非必需品转向防御性消费和体 验型消费，服饰等可选消费购买意愿下降。 细分板块看，家纺板块业绩表现亮眼。虽然消费环境整体疲弱，但家纺板块收入呈现出逐季改善的趋势。这主要是因为龙头家 纺公司积极探索产品创新，大单品策略取得显著成效。
运动服饰（H股）：流水表现环比有所走弱，但仍具备韧性
运动服饰表现优于行业整体： 25Q1运动服饰行业呈相对稳健的复苏，但进入25Q2夏季后零售动能趋弱，消费回升步伐放缓， 25Q3气候异常也影响了Q3的服装零售节奏。但运功服饰板块仍具有韧性，这主要因为消费者对健康生活方式以及运动的需求 持续上升，以及产品具备功能性。我们认为运动服饰板块的相对表现仍将继续延续。
高性能户外服饰市场快速增长，户外活动渗透率持续提升
2024年功能性服饰市场规模为4843亿元，占中国内地户外服饰行业规模的23.9%。其中，高性能户外服饰市场规模为1027亿 元，占功能性服饰行业的21.2%。高性能户外服饰兼具功能优势和现代美学，能适应户外活动与都市日常穿着不同需求。 高性能户外服饰细分市场保持快速增长。按零售额计，高性能户外服饰市场2019-24年的CAGR为13.8%，预计2024-29年的 CAGR为16.0%。这主要因为高性能户外服饰的应用场景从户外活动延伸至日常穿着，以及疫情后户外活动参与度提升。 高性能户外服饰人均支出有望持续增长。2024年中国内地高性能户外服饰人均支出73元，远低于美国和日本的440元和170元。 未来的增长主要来自于户外活动参与率提高和人均可支配收入增长。据艾媒咨询，目前中国户外人群数量约5.4亿，对应渗 透率为38%，而户外运动适宜人群数量为8.2亿，潜在渗透率为58%，与欧美国家相仿。
高性能户外服饰市场集中度较低，本土品牌快速增长
中国高性能户外服饰市场相对分散。按零售额计，2024年中国内地高性能户外服饰市场CR5、CR10分别为19.7%和27.2%。 2024年，中国内地品牌骆驼、伯希和、凯乐石和探路者的市场份额分别为5.5%、1.7%、1.6%和1.0%。 本土品牌快速增长。2022-24年，按零售额计，伯希和是中国内地十大高性能户外服饰中增长最快的品牌，伯希和、骆驼、 凯乐石的CAGR分别为127.4%、56.3%和53.1%。
功能性提升、价格更亲民，国产品牌有望加速增长
预计线上渠道增长仍将快于线下渠道。中国内地高性能户外服饰行业按销售渠道划分，2024年线上渠道、线下渠道分别占 38.2%和61.8%，预计2024-29年零售额CAGR分别为20.1%和13.1%。线上渠道增长更快，主要是因为消费习惯的养成、内容电 商的兴起，以及能不受地域限制触及更广大消费群体。 更高性价比的国产品牌有望加速增长。市场规模按品牌起源地划分，2024年国产品牌、国际品牌分别占32.0%和68.0%，预计 2024-29年零售额CAGR分别为21.8%和12.8%。由于中国户外行业的蓬勃发展，国际品牌纷纷进入中国市场，带来更多产品和 款式。而国产品牌增长更快，主要是因为推出更多满足中国消费者需求和喜好的产品，以及推出更具性价比的产品。
纺织制造继续向东南亚转移
2025年前11月，中国纺织纱线、织物及制品出口额轻微增长0.8%，服装及衣着附件出口额同比下降4.7%；而越南纺织品和服 装、鞋类出口额分别增长7.4%和6.1%。
海外需求有韧性，订单受关税政策扰动
台企鞋服制造商生产基地主要布局于东南亚与中国大陆，我们用台企制造商高频数据与出口数据互相印证。 虽然海外需求整体有韧性，但2025年台企制造商月度收入增速承压，主要因为去年同期的高基数和美国加征关税的影响。关 税负担主要由产业链各个环节承担，并主要转嫁给终端消费者。疫情期间库存积压和供应链快反能力增强，促使品牌客户下 单趋于谨慎。关税政策的反复及对终端消费意愿的影响，进一步加剧品牌客户谨慎下单的趋势。
龙头公司各维度优势显著，有望持续获得品牌客户订单倾斜
龙头公司有望在品牌客户继续获取份额。我们以耐克品牌为例。耐克于2012年提出了MI指数，从产品质量、交付期、成本、 可持续性四项对工厂进行评级，将供应商分为金、银、铜、黄、红五个等级。公司针对评级制定一系列奖励或惩罚，金银评 级工厂能够与Nike员工进行自我审计和校准，并获得Nike的一系列技术援助和教育资源，以及可能的创新和社区合作投资， 并优先考虑订单。
订单前置时间继续缩短，快反能力优势日渐突出
制造商从开发、采购、生产等方面发力缩短交付周期：目前鞋履行业从开发到新产品定样时间周期一般为6-12个月，采购生 产周期一般为3个月；而服装制造生产交付周期相对更短，在3-5个月左右。制造商通过在厂区引入品牌开发中心缩短品牌商 决策时间，缩短样品生产时间，提高产品开发阶段效率；优化上游原材料厂商布局、将预告订单提前通知原材料商备货缩短 原材料采购周期；依靠完整产业链、成熟生产工艺、先进生产设备、熟练生产员工以及生管管控缩短生产制造周期。 品牌商有快速订单需求：新品当季售卖时，部分产品销售火爆，品牌商有追加订单需求，需要制造商有快速反应并交货的能 力。部分制造商在原材料有提前备货的前提下，可以实现30天内乃至两周的快速交货。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
