1.1. 治理结构理顺，积极推进 AI 教育布局
豆神教育前身为 2009 年上市的立思辰，2018 年通过收购中文未来转 型教育业务，总部位于北京，为国内大语文教培领域龙头。公司聚焦 K12 非学科素养教 育核心赛道，以 AI 技术重构教育服务范式，依托北大、北师大等名校背景的名师团队 及 17 年教学教研积累，构建涵盖“AI 教育产品、艺术类学习服务、直播电商销售、文 旅研学、智慧教育”的多元教育服务体系。公司核心业务聚焦文学素养领域，并逐步向 英语素养、思维训练等科目拓展。受“双减”冲击叠加前期大规模收购带来的摊销与现 金流压力，2023 年末公司进入破产重整。2024 年初按重整计划完成债权人股票与投资 人股票划转，资产负债表出清修复、财务费用与非经常性压力显著缓释，2024 年一季度 在业务层面实现扭亏。2024 年 5 月完成管理层、董事会与监事会改选，治理结构理顺， 由窦老师牵头统筹经营与战略，同年公司 AI 教育战略建立，推动公司回归教育主业、 聚焦 AI 赋能与产品化落地。
公司主营业务为艺术类学习服务业务、直播电商业务、文旅游研学业务、智慧教育 服务业务及 AI 教育业务： AI 教育业务：核心产品矩阵覆盖“教培级+教辅级+硬件端”全场景，打造“AI 超 练低价获客+AI 双师高利润转化+学伴机器人体验闭环”的商业模式。公司凭借在美育 领域的多年深厚教育理解及资源积累，已成功将大模型技术应用于知识图谱构建、精准 授课目标识别等前沿领域。目前公司已推出自研 AI 大模型“豆神 AI”、“AI 双师”和 “AI 超能训练场”等产品，积极推动素质教育科技化转型。 艺术类学习服务业务：以面向中小学生的非学科素质教育服务为主。“豆神美育” 是公司学习服务业务的主力品牌，以人文教育为主导，聚焦于跨科目融合文学文史精华， 目前已形成包括文艺创作、文学表演、影视艺术、美术赏析、线上美育通识课程等在内 的核心课程。 直播电商销售业务：公司将核心教研团队转型为知识型主播，依托其深厚的文学积累与感染力，在抖音、小红书等平台构建多账号矩阵，覆盖文史知识分享、课程价值讲 解、学习规划指导等内容场景。同时，公司以直播方式为用户提供多品类课程和产品。 文旅游研学业务：公司凭借团队核心能力和 IP 影响力，结合文旅游研学场景，以 AI 软硬件结合的方式赋能文旅游研学业务。 智慧教育服务业务：以子公司康邦科技为主体，为学校提供智慧校园建设、数字化 课程开发等解决方案，聚焦高校、中小学等 B 端客户。
1.2. 窦昕为实控人，管理层经验丰富
重整完成后窦昕为实控人，公司获产业资本支持。公司实际控制人、董事长窦昕先 生持有公司 18.29%的股份，其一致行动人张国庆（子公司中文未来教研出版中心负责 人）持股 2.42%。二人共同持股约 20.71%。福石为公司重整统筹协调人及财务投资人， 负责破产重组咨询。浙文互联也为公司重整财务投资人，同时与公司在文旅等领域进行 合作。 核心管理层从业超过十年，行业积累深厚。窦昕先生为豆神大语文创始人，对于美 育领域拥有深厚经验与独到见解。窦昕先生曾任职高思教育集团副总裁、巨人学校高级 副总裁、叶圣陶学校校长，曾主编《思泉语文课本》，独创“三层次教学法”，2021 年任 豆神教育董事长。高管团队经验丰富，多位高管在教育领域拥有数十年的从业经验，对 美育教育有全面深入的理解。
1.3. 业绩重回增长轨道，AI 教育打开空间
营收重回增长轨道，净利润企稳回升。2020 到 2023 年，受教培行业监管政策和公 共卫生事件影响，公司业务持续收缩。2023 年末公司破产重整，2024 年初完成债权人 股票、投资人股票划转，公司由原大语文业务逐步转型为非学科素质教育与 AI 教育业 务。2024 年，公司主动收缩智慧校园、上市公司安全等非核心业务，进一步聚焦非学科 素质教育与 AI 教育业务，并推出自研 AI 大模型“豆神 AI”，实现核心业务快速增长。 2025H1 公司加速拓展教育业务发展，积极布局 AI 教育业务，自主研发“AI 双师”和 “AI 超能训练场”两款全新产品，推动公司教育业务的全面 AI 化，实现营业收入 4.5 亿元，同比增长 36.1%。2020 到 2022 年，公司处于持续巨额亏损状态；2025H1，公司 实现归母净利润 1.0 亿元，同比增长 50.3%。公司业绩重回增长轨道，AI 驱动下长期成 长空间广阔。
管理与研发费用呈下降趋势，销售费用率阶段性抬升。债务重组后公司治理清晰、 管控强化，叠加规模效应管理费用率与研发费用率逐渐下降。销售费用方面，考虑 AI Class、AI 双师与 AI 超练新品推广公司积极投放，销售费用率或阶段性上升，随品牌与 口碑建立，产品快速迭代带动转化率提升后，销售费用率有望回归常态水平。
2.1. 教培为万亿需求下的千亿赛道，行业供需失衡
高考报名人数逐年增加，本科录取率呈降低趋势。高考报名人数从 2017 年的 940 万人增长至 2024 年的 1342 万人，对应 CAGR 5.2%；而本科录取率从 2017 年的 43.7% 下降至 2023 年的 37.0%。1998 年以来我国中等职业教育招生占比呈下滑趋势，主要系 “包分配”就业政策取消、高校扩招冲击和社会观念变化。近年来多地放宽职普分流比 例，教育部部长怀进鹏在接受新华社采访及在《学习时报》发文时均指出举办“少而精” 的中等职业教育，普高生比例提高趋势有望延续。
根据《中国教育财政家庭调查》，2019 年我国小学/初中/高中生学科培训参培率分别 为 25.3%/27.8%/18.1%；年平均校外补习支出为 6580/9887/12208 元。根据国家统计局出 生人口数据、毛入学率数据，我们测算 2019 年小学/初中/高中教培市场空间分别为 1655/1352/979 亿元，教培市场空间有望稳步恢复：1）参培率有望提升：双减后小学初 中参培率大幅缩减。中性情形下我们预期参培率逐步恢复至双减前水平，乐观情形下参 培率对标日韩发展路径长久期提升；2）客单价提升已形成趋势：近年来补课班涨价趋 势清晰，头部机构客单价年涨幅近 5%，在供求失衡格局下涨价趋势有望延续。
相较小黑班，大型机构在合规性、教研能力、获客能力具备优势，市占率有望提升。 合规性方面，政策可能长期通过分类管理、价格指导等手段规范市场。《全国校外教育 培训监管与服务综合平台应用管理办法》提出通过校外培训公共服务平台向社会公开展 示培训机构“黑白名单”，省级教育行政部门负责推广工作。在政策宽松期，小黑班依靠 “灵活”、“隐蔽”特性带来的优势缩窄。教研能力方面，大型机构拥有成熟的课程体系、 技术平台和教研团队，能提供标准化服务覆盖更广泛的用户群体，能实时迭代应对需求 变化。小黑班难以保证长期稳定一致的交付质量。获客能力方面，小黑班获客特点是： 主要以低价吸引下沉市场价格敏感型家长；依赖熟人经济。小黑班因“隐蔽性”考虑难 以开展大班课程，大型机构凭借规模优势可实现更低的生均成本。扩张期中大型机构获 客线索更多、转化能力更强。
2.2. AI 教育打破“不可能三角”，应用加速落地
AI 打破了教育的不可能三角：高质量、大规模和个性化，这三点在传统教育中无 法同时实现。高质量需要优秀师资，但优质教师资源有限；大规模覆盖会稀释教学质量； 个性化需要充分了解每个学生，在传统模式下成本高昂。AI 通过全面细化的知识掌握能 力存储处理所有教育知识点，结合永不遗忘的学情记录系统准确追踪每个学生的学习画 像，实现可无限复制的个性化服务为每位学生提供专属辅导，同时打破时空限制让学生 随时随地获取服务而不受地理位置约束，从而实现传统教育难以兼顾的三大目标。
AI 教育或提升门槛，放大头尾差异，行业集中度有望提升。好未来、作业帮等公司 已布局教育垂类大模型。传统教培龙头优势在于掌握场景和行业 Know-How、洞悉学生 家长需求。展望未来，垂类模型/AI Agent 或成为服务体系的重要一环，影响用户体验， 提升竞争门槛。模型优化迭代不仅需要题，还需要“思考过程”，头部公司在数据质量和 规模层面占优，或率先打通“模型/产品-数据”的飞轮模型，放大行业头尾差异。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
