1.1 液态产品包装全面解决方案综合提供商，全球客户资源丰富
达意隆是国内液态产品包装全面解决方案的综合提供商，主营为液态产品前后段智能包装设备。公司主营 产品包括水处理/前处理设备、全自动旋转式 PET 瓶吹瓶机、灌装生产线、全自动 PET 瓶吹灌旋一体机、全自 动 PET 瓶吹贴灌旋一体机以及纸箱包装机、薄膜包装机、贴标机、码垛机等后段智能包装设备，并为客户提供 液态产品智能工厂的规划设计、安装调试、人员培训、优化改造、备件供应等设备全生命周期服务；同时，公 司也具备为下游饮料、日化等行业内品牌企业提供代加工和信息化解决方案的服务能力。
产品研发与客户及海外拓展并举，持续取得突破。达意隆自 1998 年成立以来，专注于包装机械领域，持续 推动技术创新，先后推出中国首台吹瓶机、“吹灌旋”一体机、无菌灌装线及超高速灌装设备等标志性产品， 逐步确立在饮料和日化包装装备领域的技术领先地位。①在技术演进过程中，公司不断拓展产品应用场景、提 高产品性能。从早期的五加仑桶装水和小瓶水设备起步，逐步覆盖果汁、碳酸饮料、食用油、日化用品等多个 品类，并率先实现铝罐灌装、中温/高温无菌灌装、干湿两用柔性无菌线等关键技术突破。尤其在 2010 年以后， 达意隆加快高端装备研发步伐，成功交付多条国产首台套生产线，推动中国包装机械从“跟跑”向“并跑”乃 至“领跑”转变。②公司同步推进全球化战略。2000 年代起与可口可乐、百事、宝洁等国际巨头合作，陆续设 立北美、欧洲、印度等海外分支机构，拓展东南亚、俄罗斯等新兴市场，成长为具有全球影响力的包装机械综合解决方案提供商。
公司客户资源丰富，全面覆盖国内外饮料及非饮料客户。公司高科技自动化生产技术已获得许多国际饮料 品牌的认可，并与公司保持着长期友好的合作关系，覆盖国际知名品牌及区域品牌和国内知名品牌，其中国际 知名品牌包括可口可乐、百事可乐、雀巢、达能、大可乐等饮料客户；Sab Miller、宝洁、联合利华、惠芳、宜 海凯瑞、亨氏、英贝夫、嘉士伯、喜力等非饮料客户。国际区域客户覆盖沙特、孟加拉国、埃塞俄比亚、阿尔 及利亚、印尼、印度、越南、俄罗斯等国家/地区。国内知名品牌覆盖度极高，基本实现重点品牌全覆盖。
公司管理团队经验丰富且背景多元，为整体发展提供坚实支撑。董事长兼总经理张颂明自 1998 年创办公司 以来长期担任核心职务，深耕食品和包装机械行业，具有深厚的行业积累和广泛的企业关联；副总经理兼营销 中心总监张崇明自 1998 年加入公司，深耕企业运营与销售管理；董事、副总经理、财务总监吴小满拥有管理学 博士学位及多年人力资源与企业管理经验，曾任职于多家知名企业；副总经理兼董事会秘书王燕囡具备硕士学 历和丰富的企划与行政管理经验。整体来看，公司管理层兼具创业经验、专业背景与战略视野，为整体发展提 供坚实支撑。优秀管理层领导下，公司一步步成长为国家知识产权示范企业、国家级制造业单项冠军企业、高 新技术企业、广东省机器人骨干企业。
1.2 规模效应逐步显现，产品从单品向整线转型+海外占比提升改善盈利能力
公司营收稳步增长，规模效应逐步释放。2017-2024 年公司营收从 9.62 亿元增长至 15.21 亿元，营收 CAGR 为 6.77%，2022 年以来营收增速持续上行，2025 年前三季度公司实现营收 13.35 亿元，同比增长 38.95%，实现 历史最高增长；2017-2024 年公司归母净利润从 0.20 亿元增长至 0.70 亿元，归母净利润 CAGR 达 19.40%，2025 年前三季度公司实现归母净利润 1.03 亿元，同比增长 146.16%，公司利润增速显著高于收入增速，主要系公司 产品结构改善带动毛利率持续上行、叠加收入规模增长后的规模效应显现带动。
设备业务中的灌装生产线和吹瓶机为公司主要收入来源，受低基数影响二次包装设备增速较快。营收业务 结构来看，根据 2022 年年报数据，公司灌装生产线、吹瓶机、二次包装设备等设备业务为公司营收主要来源， 分别占公司营收的 39%、29%、13%，此外，加工费营收占比约为 17%。随着设备业务规模逐步扩大，2024 年 公司设备业务占比已提升至 89%，加工费占比下降至 10%附近，2025H1 趋势延续，设备及加工费占比分别为 94%、6%。分业务增速来看，2017-2022 年公司灌装生产线营收从 4.21 亿元增长至 4.53 亿元，CAGR 约为 1.49%； 吹瓶机营收从 2.82 亿元增长至 3.38 亿元，CAGR 约为 3.68%；二次包装设备营收从 0.76 亿元增长至 1.51 亿元， CAGR 约为 14.69%。随着公司一体化整线解决方案能力进一步提升，我们判断后续公司将以设备整线交付为主。
近年来公司毛利率逐步回升。自 2020 年起，受市场竞争加剧、国产替代加速及原材料成本上涨影响，毛利 率出现显著下滑，2021年一度跌至 19%的低谷，其中灌装生产线和吹瓶机等核心产品毛利率分别降至 21%和 18%， 反映出前道设备领域价格战激烈。进入 2022 年后，随着公司优化产品结构、聚焦高附加值订单（如无菌线、智 能整线），并加强成本管控，毛利率开始企稳回升：2022 年回升至 24%，2023 年进一步恢复至 26%，2024 年 达 28%，2025 年上半年提升至 29%，显示盈利能力持续修复。 2022 年以来公司主业量价齐升。近年来公司在销量稳步扩张的同时，通过产品结构升级实现单价提升，形 成“量价双升”的良性循环，支撑营收与盈利能力持续改善，凸显其在国产替代和智能化升级背景下的竞争力 提升。公司销量在经历 2015-2019 年波动下行后，自 2020 年起迎来强劲复苏，从 2019 年的 242 台提升至 2024 年的 488 台，创历史新高。与此同时，产品均价也呈现显著回升，从 2021 年的 179 万元/台逐步攀升至 2024 年 的 279 万元/台，三年内涨幅近 56%，反映公司产品结构端持续向高端无菌灌装线、智能整线等高附加值产品转 型，同时下游区域中海外占比提升。
毛利率提升叠加费用率改善，公司净利率进入稳健增长通道。盈利能力方面，公司毛利率以 25%为中枢， 2021 年公司毛利率降至低点 17.92%后持续恢复，2024 年回升至 25.95%。预计随着海外占比提升，以及国内无 菌渗透率提升，公司毛利率有望持续改善。费用率端来看，随着营收规模的逐年提升，公司费用率呈现下行趋 势，2019-2024 年公司期间费用率从 31.61%下降至 17.47%，2025 年前三季度公司期间费用率已降至 15.96%， 同比-5.82pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.76%、6.22%、3.71%、0.17%，同比分别-3. 82pct、 -1.45pct、-1.25pct、+0.70pct。规模效应下费用率有望持续改善。归结到利润端，随着盈利能力持续改善、规模 效应下费用率持续下行，2021 年以来公司净利率保持逐年提升态势，2021-2024 年公司净利率从-4.79%提升至 4.59%，2025 年前三季度公司净利率提升至 7.73%，同比+3.37pct。
1.3 公司下游需求快速增长，订单表现优秀支撑后续增长
从存货角度判断，公司后续营收增长有支撑。我们判断公司国内产品交期在半年以内，同时海外产品交付 周期较国内略长，整体来看半年维度的数据能够体现公司大体上的交付节奏，2007-2018 年期间公司受规模限制， 单一项目对营收造成的影响较大，因此在过去长周期中“下期营收/当期存货”的倍率波动相对较大，均值约为 1.21；剔除 2019 年异常值，2020-2025 年该倍率波动明显收窄（0.86-1.18），且较过去长周期中枢下行，我们判 断主要系公司规模增长、叠加交期较长的海外占比提升、以及公司整体项目管控表现改善导致，由此可预测 2025 年下半年公司营收依然保持较高增速。
近年来公司合同负债及货币资金高增。合同负债方面，2022 年以来公司合同负债高增，2023-2024 年末公 司合同负债分别为 4.00 亿元、6.42 亿元，同比分别增长 72.51%、60.44%，2025Q3 末公司合同负债继续保持高 增，达 10.32 亿元，同比增长约 46.29%。货币资金方面，2023-2024 年末公司货币资金分别为 4.29 亿元、5.56 亿元，同比分别增长 117.65%、29.41%， 2025Q3 末公司货币资金达 8.17 亿元，同比增长 42.02%。
新建产能预计 2026 年中全面竣工，支撑后续需求旺盛背景下的订单增长。2025 年 7 月 1 日，公司“高端 智能液态包装成套装备研发和绿色化改造项目”主体结构封顶仪式盛大举行，项目将全面转入消防安装、内部 装修及设备进驻阶段。该项目于 2024 年 10 月 18 日正式破土动工，预计将于 2026 年 7 月全面竣工并投入运营。 新建产能的投入运营有望支撑需求景气下的高增订单，进而支撑公司后续的营收及业绩增长。
1.4 产品及服务效率获国际客户认可，公司出海正当时
公司凭借丰富的客户资源和众多成功的合作案例，在国内市场树立了良好的品牌形象，并在全球范围内赢 得了广泛的认可。这些成功案例不仅为公司拓展新市场、促成新订单提供了有力的背书与支持，进一步巩固了 公司在行业内的领先地位，也为公司未来的发展奠定了坚实的基础。 公司凭借产品高效率、低成本及节能降耗等优势收获达能集团追加订单，同时厂房设备安装效率远超行业 标准。2024 上半年，达意隆成功研发全球首台旋转式吹瓶机吹制 PET 材质 5 加仑桶，并顺利通过达能集团工厂 验收测试（FAT），达能旋即追加多台 5 加仑桶吹瓶机订单，体现公司吹瓶机高效率、低成本及节能降耗等优 势。①高效率：国外只有直线机能吹 PET 5 加仑桶，且最高产能只有 250 桶/小时，而达意隆的 PET 5 加仑桶吹 瓶机能达到 1200-1800 桶/小时。②低成本：目前市场上吹制 PET 材质的直线式吹瓶机，其产能低且能耗较高。 相比之下，旋转式 PET 吹瓶机在生产成本上展现出其显著优势，成本仅为直线式吹瓶机的 50%。③节能降耗： 采用全新高压气二次回收技术，能将高压气能耗降低 45%-55%。 此外，在印尼达能 4 线项目中，达意隆团队面临了高温和资源短缺等严峻挑战：车间气温高达 30℃至 40℃， 客户新厂房安装队专业经验不足，设备安装难度较大，行业标准通常需 21 天。然而，公司在第 12 天即完成了 安装并顺利调试运行，成功为印尼达能打造了可回收 PET5 加仑桶生产线。
除达能集团项目外，公司在委内瑞拉、印度等地的标杆项目均展现出极强的效率。①委内瑞拉项目：在委 内瑞拉 MNDS 项目中，行业标准通常需要两个月的周期，而公司项目从安装开始到调试完成，历时仅 45 天。 通过与客户高效沟通和紧密协作，达意隆帮助客户团队快速熟悉生产流程，效率大幅提高。②印度项目：2024 年 5 月，达意隆在印度市场一周内实现四条线同时投产，为满足客户对设备验收的需求，达意隆迅即响应，投 入大量资源建设 FAT 线，以保证测试性能呈现最佳效果，对“技术创新+精准提效”做出完美诠释。 2023 年公司收到重大客户大额采购意向通知，体现客户对公司产品力及交付能力的信任。此外，公司 2023 年 4 月 25 日发布《关于收到意向通知书的公告》，收到某重大客户发来的意向通知书（Letter of Award），根 据此意向书，该客户将向公司采购瓶装饮料生产线，累计采购金额为 7,880.20 万美元（折合人民币约为 5.43 亿 元），同时该重大客户为其所属国家知名企业的下属子公司，具有良好的信用，且具备良好的履约能力。
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