整体营收端：2025 年前三季度累计营收增速中枢均为正数
2025 年以来，随着化债等政策与方针加速落地，发展政策更多向科技方向倾斜，以及 AI 落地推进持续加速，2025 年 前三季度计算机板块的营收增速中枢均为正，且整体未出现明显的增速下移趋势，增速中枢整体保持在低个位数水平。截至 25Q3，计算机行业当年累计营收增速的中位数为 3.2%，同比 2024 年前三季度累计增速提升 2.9pcts，环比 25Q2 累计营收增速持平； 以单季度来看，25Q3 计算机行业营收增速为 2.2%，同比提升 3.0pcts，环比下降 1.0pcts。
整体利润端：盈利表现有所好转，Q3 仍略承压
盈利表现有所好转，Q3 仍略承压。收入端的温和回暖，与行业公司持续的经营与组织优化，推动了前三季度计算机板 块利润端有了较好修复。以中位数计，2025 年前三季度计算机（申万）成份股的累计归母净利润增速中位数均为正数， 且中位数未出现较大的增速波动。单季度来看，25Q3 计算机板块归母净利润增速同比基本持平，前两季度的增速中位 数则分别体现出当期利润端较好的增长（或减亏/扭亏），Q3 中位数则回落至零，体现出 Q3 利润端仍略有承压。
计算机分赛道对比：业绩端初显企稳回暖迹象
我们选取10大主要计算机细分赛道，并选取每个赛道内主要标的的营收、毛利、归母净利润三者的增速中位数，进行 对比分析。结果显示，2025年前三季度计算机各主要赛道里，工业软件、能源IT、算力、信创、智能出行五个板块的 前三季度的营收、毛利、归母净利润三者的增速中枢均实现了正增长，其余五个赛道则各自均有一些增速中枢为负增 长，如金融IT、网络安全、医疗IT、政务IT四个细分赛道，则分别因强监管政策、财政压力、下游支出力度等因素，各 自均有两项指标的增速中枢均为负值。整体而言前三季度计算机板块主要赛道的业绩表现呈现出一定的企稳回暖迹象。
计算机分赛道对比：多数行业仍实现营收增长
营收端：多数行业仍实现增长。对营收进行季度拆分对比可以发现，其实多数赛道的营收增速中枢在 2025 年前三季 度的多数时间都是呈现正增长的，如办公 & 管理软件、金融 IT、工业软件、算力、信创、智能出行板块，前三季度均 实现了三个季度的营收增速中枢为正。其他行业中，如能源 IT、政务 IT，也实现了较好的营收增速中枢的逐季恢复。 仅网络安全、医疗 IT 行业受下游支出影响较大，在 2025 年仍呈现出较为承压的营收表现。
当下时点 AI 渗透率尚处早中期
AI 渗透率尚处在早中期。中国互联网络信息中心数据显示，截至 2025 年 6 月，我国生成式人工智能用户规模达 5.15 亿人，较 2024 年 12 月增长 2.66 亿人，用户规模半年翻番；普及率为 36.5%。Ramp AI 统计，2023-2025 年，美国 B 端 AI 使用率呈上升趋势，2025 年 10 月使用率为 44.8%。
科技发展浪潮往往遵循相似的普及节奏，AI 的崛起正是一场与计算机、互联网同级别的科技革命。当前生成式 AI的采 用率已经显著高于计算机、互联网在同期阶段的渗透率。
产业链现状：应用集中度最低，机会最大
当前人工智能产业链各环节竞争格局差异显著：1）芯片层（如GPU ）集中度极高，NVIDIA 凭借技术与生态优势，占 据 Datacenter GPUs 超 9 成市场份额，英特尔、AMD 等仅分食剩余份额，头部效应明显。2）IaaS/PaaS 层呈现多寡 头竞争，AWS、Microsoft 等云厂商与科技巨头主导，依托算力资源、生态整合能力占据主要地位，中小企业难突破。 3）应用层（生成式 AI 服务）机会空间最大，市场参与者分散，企业可围绕垂直场景、差异化需求，挖掘创新应用， 抢占细分赛道。
需求：各行业渗透率加速提升
当下 Gen AI 在各行业的渗透率正加速提升。从图表可见，不同行业对 Gen AI 企业用例的采纳率呈现出积极的增长态 势。AI 正在经历从试点探索向实际生产应用的转化在持续推进。
算力：模型趋于成熟 & 应用不断拓展，推理算力占比持续提升
我国 Token 消耗量、推理 Token 消耗量快速增长。据国家数据局局长刘烈宏介绍，2024 年初，我国日均 Token 的消 耗量为 1 千亿，截至 2025 年 6 月底，日均 Token 消耗量已经突破 30 万亿，一年半时间增长了 300 多倍，反映出我 国人工智能应用规模的快速增长。华为常务董事汪涛也表示，AI 推理迎来爆发式的增长，推理的快速发展拓宽了人类 智能化的广度。
随着模型的成熟以及生成式人工智能应用的不断拓展，推理场景的需求日益增加，推理服务器的占比将显著提高。IDC 数据显示，预计到2028年，推理工作负载占比将达到73%。
具身智能：机器人与人工智能两条发展线的汇聚点
人工智能和机器人技术的发展并非孤立进行，而是相互促进、共同演进的。人工智能为机器人赋予了“大脑”，使其 具备感知、思考和决策能力；而机器人则为人工智能提供了“身体”，使其能够与真实世界进行交互，获取经验和知 识。
具身智能的兴起是人工智能和机器人技术各自发展到一定阶段的必然结果，是两者深度融合的体现。人工智能的持续 进步需要与物理世界的交互能力，而机器人的未来发展也离不开更高级别的智能化水平。
通往One-Model端到端大模型是个循序渐进的过程
根据智元机器人定义的路线图，当前具身智能大脑已经具备认知、推理、规划的能力，且而小脑层面机器人技能任务 的训练也是通过深度学习以驱动的。随着场景、数据的增多，多个特定小模型会逐渐泛化为通用操作大模型，并最终 实现与上层模型的融合。
智能驾驶：L3 政策催化，加速落地
八部门印发《汽车行业稳增长工作方案》，奠定行业发展政策基础。2025 年 9 月，工业和信息化部、公安部、财政 部、交通运输部、商务部、海关总署、市场监管总局、国家能源局等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025- 2026年）》的通知（简称“《通知》”）。《通知》主要目标为：2025 年，力争实现全年汽车销量 3230 万辆左右， 同比增长约 3%，其中新能源汽车销量 1550 万辆左右，同比增长约 20%。汽车出口保持稳定增长。汽车制造业增加 值同比增长 6% 左右。2026 年，行业运行保持稳中向好发展态势，产业规模和质量效益进一步提升。
政策为 L3 级自动驾驶车型的量产落地与商业化推广提供明确支撑。为了实现上述目标，《通知》指出了 4 方面的工 作举措，并指出一系列具体要求，涵盖有条件批准 L3 级车型生产准入、高质高效推进新能源汽车、动力电池、自动驾 驶、汽车芯片等重点急需标准研制任务、规范汽车企业 OTA 升级活动、完善企业退出机制等。
卫星互联网产业的战略意义
外部视角：地球近地轨道可容纳约 6 万颗卫星，而低轨卫星所主要采用的 Ku 及 Ka 通信频段资源也逐渐趋于饱和状态。 到 2029 年，地球近地轨道预计将部署总计约 57000 颗低轨卫星，轨位可用空间将所剩无几。空间轨道和频段作为能 够满足通信卫星正常运行的先决条件，已经成为各国卫星企业争相抢占的重点资源。
自身视角：“十三五”期间，以航天科技、航天科工为首的央企卫星集团分别提出了自己的卫星互联网计划，并发射 了试验星。2020 年 4 月，卫星互联网首次纳入“新基建”范围，社会资本助推中国航天进入商业时代，全面开启空 天轨道资源的战略布局。卫星互联网建设已经上升为国家战略性工程，融入遥感工程、导航工程，成为我国天地一体 化信息系统的重要组成部分。
地缘波动加大，科技对抗加剧，芯片安全自主愈加重要
2025 年 4 月 2 日，特朗普宣布对贸易伙伴征收“对等关税”，贸易摩擦加剧。“对等关税”的落地对高度依赖全球 供应链的科技行业冲击显著，而作为数字经济核心支撑的芯片与算力产业也深受影响。
国内算力产业高端芯片高度依赖进口，进口 AI 芯片占比约 70%。过去五年，中国芯片出口量逐年增加，但与进口额 相比，贸易逆差依旧显著。2024 年，中国芯片进口额 3856 亿美元，出口额 1595 亿美元。尽管中国芯片产业在自给 自足方面取得了进步，但高端芯片的自给率仍然较低，对外部市场的依赖程度依然较高。据统计，2024 年中国 AI 芯 片出货量约 270 万颗，其中中国本土 AI 芯片品牌出货量超 82 万颗，占比为 30%，进口 AI 芯片占比约 70%。
“对等关税”叠加 H20 禁售，国内多类用户面临缺卡挑战。美国政府 4 月 9 日通知英伟达，向中国（包括中国香港 地区和中国澳门地区）及 D:5 国家或地区（D:5 指美国《出口管制条例》中的武器禁运国家或地区），或向总部位于 或最终母公司位于这些国家的公司出口 H20 芯片，以及任何其他性能达到 H20 内存带宽、互连带宽或其组合的芯片， 都必须获得出口许可。从短期来看，H20 芯片受限后，一些依赖英伟达 H20 芯片的中国 AI 创业公司与算力平台，可 能会被迫寻找其他替代产品，导致英伟达失去部分客户资源。此外，依赖 H20 的互联网大厂面临模型训练停滞风险， 禁售导致其 AI 业务扩张受阻；H20 禁售导致短期市场存货成本飙升，中小企业或将被挤出赛道。
贸易摩擦加剧全球半导体产业结构性失衡，国内高端 GPU 供应体系面临挑战，芯片自主化愈发重要。在经贸摩擦持 续深化的背景下，美国加征关税政策加剧了全球半导体产业链的结构性失衡。受 H20 系列产品出口管制影响，国内高 端 GPU 供应体系面临严峻挑战，算力租赁服务受供需失衡影响呈现持续上涨趋势。
中国软件出海的过去
中国软件出海规模增长亟待爆发。2012 年至今，中国软件出口规模增速始终呈现波动特征，整体规模的增长动能不强。 考虑软件企业交付与回款的周期，项目在落地实施后往往在第二年才会开始显现收益成效。对比软件企业的对外投资 情况与海外整体收入情况，可以发现两者波动特征大致相似，但收入的增幅却不及预期。这不仅要归因于国际宏观环 境变化，也需考虑中国软件企业海外市场重心调整带来的影响。新兴海外市场与欧美传统海外市场需求侧重点不一致， 以数字游戏为代表的中国软件出海传统强项在新兴市场需求热度不高，导致中国企业在专长领域的海外收入不及预期。 同时，以行业数字化解决方案为代表的新兴市场核心需求则需要更长的周期完成审查评估、本地化适配和交付，而来 自发达国家的厂商也在争夺此类市场，导致新兴市场更为分散，且竞争日趋激烈。
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