1.1、公司是国内叉车龙头
公司主营叉车业务、全球排名第七。公司始建于 1958 年，前身为合肥叉车总厂；主要从 事工业车辆（叉车）、智慧物流产业及其关键零部件的研发、制造与销售。在国际叉车市 场上，公司自 2016 年起连续多年在美国《现代物料搬运》杂志公布的全球叉车制造商排 行榜中位列第 7 名；目前丰田自动织机株式会社、凯傲集团、永恒力集团等龙头企业占 据叉车行业的主要市场份额，2024 年三家市占率分别为 31%/15%/10%。
公司是国内叉车行业领军企业，收入和销量连续多年排名全国第一。国内叉车行业呈现 “双寡头”引领的格局。我国叉车行业内主要企业包括安徽合力、杭叉集团、中力股份、 诺力股份、比亚迪、龙工叉车等，安徽合力和杭叉集团形成双寡头垄断局面，根据中国 工程机械工业协会工业车辆分会，2024 年合计销量市占率约 45.7%。从细分产品来看， 内燃叉车与电动叉车领域市场竞争格局具有一定差异：在内燃叉车市场，以安徽合力、 杭叉集团等为代表的企业占据了主导地位，而在电动叉车和新能源叉车领域，除了安徽 合力和杭叉集团外，韶关比亚迪、中力股份、林德叉车具有一定优势。
公司由安徽省国资控股控股，股权结构稳定。公司于 1993 年经安徽省批准，由安徽叉车 集团有限责任公司独家发起，以合肥又车总厂的生产经营性资产出资，通过定向募集方 式改制设立安徽合力，1996 年公司挂牌上市。2022 年 6 月，安徽省国资委将持有安徽叉 车集团的 90%国有股权划转至安徽投资集团控股有限公司，划转完成后，安徽省投资集 团持有安徽叉车集团 90%股权，安徽省国资委为公司实际控制人。
1.2、叉车业务现金流好，经营稳健
随着公司海外市场收入持续增长，公司海外收入占比从 2019 年约 17%提升至 2025 年上半 年 43%；另外，产品结构上，公司高毛利电动叉车占比不断提升，从而带动公司整体收 入稳健增长。2025 年前三季度营收 149.33 亿元(+10.94%)，但归母净利润 11.21 亿元(- 4.88%)。
随着公司高毛利率的海外收入和电动叉车收入占比提升，公司盈利能力持续提升。公司 下游国内直销为主，海外经销为主，总体来说现金流表现较好。
2.1、叉车需求韧性强，电动化持续升级
叉车使用范围相对分散，需求弹性较小，因此不易受下游单一行业需求波动影响，但是 与宏观经济整体增长情况关系较为密切。叉车作为搬运工具，本质是替代人工，当下人 工成本水涨船高，机器换人将是大势所趋，叉车的工业化和自动化特性十分符合下游领 域需求。从历史上看，在过去的四十年里(不包括受公共卫生影响的 2020 年)，叉车销量 增速约为全球 GDP 增速的 1.6 倍。尤其是金融危机后，全球叉车市场恢复增长，销量增 速有周期性波动。
按照常见的动力源划分，叉车可分为内燃叉车、电动叉车及手动叉车。按照世界工业车 辆统计协会（WITS）分类，可分为Ⅰ类电动平衡重乘驾式叉车、Ⅱ类电动乘驾式仓储叉 车、Ⅲ类电动步行式仓储叉车、Ⅳ类内燃平衡重式叉车（实心轮胎）、Ⅴ类内燃平衡重式 叉车（充气轮胎）。其中，第Ⅰ类至Ⅲ类属于电动叉车，第Ⅳ类和第Ⅴ类叉车属于内燃叉 车。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计，2024 年销量结构中，Ⅰ类、Ⅱ类、 Ⅲ类和Ⅳ/Ⅴ类车辆分别占总销量的 14.46%、2.31%、56.84%和 26.39%。
从产品结构看，电动叉车渗透率不断提升。随着全球各国对环境保护要求的不断提升， 行业排放标准逐步升级，叉车的电动化占比结构也在持续优化。随着我国双碳”国家战略 以及供给侧结构性改革的持续推进，我国叉车电动化率迅速提升,也带动亚洲叉车电动化 持续提升。电动叉车产品附加值相对内燃叉车更高，毛利率水平较高；同时也是叉车智 能化发展的基础，长期发展趋势确定性强。
电动叉车包括电动平衡重乘驾式叉车（一类车）、电动乘驾式仓储叉车（二类车）和电动 步行式仓储叉车（三类车），其中电动仓储叉车包括电动乘驾式仓储叉车（二类车）和电 动步行式仓储叉车（三类车）。近年来，价值量较低的电动步行式仓储叉车（三类车）随 着物料搬运效率提升以及手动搬运车向电动搬运车转换需求释放呈现爆发式增长，从而 带动电动仓储叉车销售量快速增长。中国从2014年的6.2万台增长到2024年的73万台， 复合年均增长率达 28%，高于全球三类车复合增长率 12%。
平衡重式叉车电动化率仍有巨大提升空间。剔除电动步行式仓储叉车（三类车），高附加 值的叉车平衡重式叉车仍有提升空间，传统内燃平衡重式叉车的预期销量将逐步缩减。 2024 年欧洲平衡重式叉车电动化率提升至 68%，而中国仅 35%，低于全球平均水平 43%， 发展潜力巨大。
新能源锂电池叉车车型竞争力明显提升，叉车锂电化已成为全球趋势。电动叉车主要以 铅酸电池或锂电池作为动力。过去电动叉车主要使用铅酸电池，铅酸叉车性价比相对油 车不明显。相较于铅酸电池，锂电池具备质量更轻、体积更小、能量密度高的特征，充 电速度更快，使用寿命更长，维护成本较低，绿色环保。随着锂电池技术以及高压锂电 驱动技术的不断进步，高压锂电叉车的动力更足，逐渐在更多场景性能完全替代燃油叉 车。高压锂电驱动技术进步有望带动锂电池替代铅酸电池的进程持续进行。根据中国工 程机械工业协会工业车辆分会数据，2024 年我国锂电池叉车总销量为 44.88 万台，占电 动叉车比例达 47.43%，在电动平衡重叉车中，锂电池叉车占比更是高达 71.71%。全球叉 车龙头凯傲集团预计 2027 年他们电动叉车锂电化率将提升 60%。
2.2、降息周期下，全球叉车需求景气拐点已现
叉车作为弱周期行业，在经历约 2 年下行期后，2025 年以来全球订单量显著增长。尤其 是北美，从 1Q25 开始，叉车订单增速结束长达 10 个季度的下行。欧洲订单增速率先走 出下行期，亚太订单增速总体表现较强的仍需。2Q25，欧洲、北美、亚太地区、全球合 计叉车订单增速分别达 2%、17%、17%、12%。全球降息周期下，低利率环境降低了企 业融资成本，有望刺激制造业设备投资和物流自动化升级。
2025 年以来，全球叉车行业在降息周期与技术升级驱动下呈现结构性复苏，凯傲集团 （KIONGroup）与丰田叉车（ToyotaMaterialHandling）作为头部企业订单也有向上趋势。 3Q24 开始，凯傲集团叉车新接订单结束长达 7 个季度的下行期，实现同比转正，今年以 来，订单增速呈现加速趋势。3Q25，凯傲集团叉车订单同比增长 8.1%。今年以来，丰田 叉车订单总体正增长，从 4Q24 开始，结束长达 8 个季度的下行期。
2.3、公司深化国际化战略，海外成重要增量来源
海外叉车市场空间广阔——仅海外叉车前装市场规模约是国内市场的 3 倍左右。根据我 们测算，2024 年全球叉车前装市场规模约 1548 亿元，其中海外市场约 1183 亿元，国内 市场约 365 亿元；关键假设：（1）参考安徽合力内燃车均价以及中力股份三类车均价， 假设国内叉车市场，I 类车均价 14 万元/台，II 类车均价 15 万/台，III 类车均价 1.1 万 元/台，四五类车均价为 7 万元/台。海外市场叉车配置较高，并有品牌溢价，除 III 类 溢价 10%外（我国出口居多），其余海外叉车类型单价按高于国内约 30%计算。
公司积极谋划国际化产业布局，持续开拓海外市场。海外市场空间广阔，公司积极谋划 国际化产业布局。公司已构建了"1 个中国总部+N 个海外中心+X 个全球团队"的全球化布 局，形成"全球研发+本地制造+区域服务"一体化运营模式，同时投资设立首个海外制造 工厂，进一步优化国际化布局，完善国际化运营体系。
公司海外收入持续增长。随着公司海外渠道布局的完善以及公司电动叉车差异化产品竞 争力的提升，公司海外出口收入持续增长。2025 年上半年，公司叉车整体出口销量增长 了 23%，出口收入占主营业务收入比例约 43%。根据前文海外市场规模估算，2024 年海外 叉车市场规模约 1183 亿元，则公司海外市场份额约 5.9%，成长潜力空间大。
从盈利能力看，海外叉车市场盈利能力强。出口叉车产品相较于国内产品同等情况下配 置略高、产品均价相对较高，且海外市场对标外资企业销售价格、因而竞争激烈程度低 于国内市场，盈利能力相对较好。2024 年安徽合力外销毛利率较内销高 5pct。从毛利构 成看，2024 年公司出口业务毛利占比提升至 45%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
