周策略：反内卷后光伏产业链涨价，盈利修复带动光伏行情回归
看好光伏产业链价格持续修复，盈利改善产业链重回良性轨道。近日多晶硅 现货报价出现上涨，虽然下游实际成交仍在观望，但反内卷带动多晶硅价格 回归的趋势已经成型。与此同时，硅片、电池片、组件头部企业报价也出现 上涨，逐步传导上游多晶硅涨价压力，并拓展自身盈利空间。我们坚定看好 本轮光伏供给侧改革的落地与见效，供给侧改革带动价格修复的逻辑清晰， 从而推动光伏行业重新回归健康、良性、有序的行业格局。
多晶硅收储平台公司已设立，光伏产业链价值重构有望加速。光伏“反内卷” 已从政策倡导进入执行落地阶段，形成“法律规制+行政监管+行业自律”的 框架。硅料收储平台北京光和谦成科技有限责任公司近日登记成立，注册资 本 30 亿元，通威持股约 30.35%、协鑫约 16.79%、东方希望约 11.3%、大 全约 11.13%、新特约 10.12%，涵盖国内主流硅料产能，具备协同基础与市 场号召力。新公司定位“多晶硅产能整合收购平台”，拟以承债式收购与协同 控产推进过剩产能出清与价格稳定，为行业治理内卷式竞争打造创新标杆。 平台成立之后，多晶硅期货主力合约（PS2601）一度涨至 6 万元/吨以上， 反映价格底线预期的强化与市场信心提升。看好光伏反内卷的市场化路径， 通过承债式收购与弹性利用产能相结合的方式，目标通过以大收小、关停尾 部产能与协同减产，平滑价格波动并托底行业利润，形成法治与市场相结合 的治理组合新模式。我们认为电新板块内有全球核心竞争力优质资产将有望 迎来系统性的价值重构，当前光伏板块整体 PB 处于低位，建议重点布局光 伏产业链优质企业。
数据中心功率的快速提升，看好固态变压器 SST 与高功率 PSU 的市场前景， 积极关注 AIDC 配储的发展趋势。海外厂商供应链历史来看价格敏感性低， 对产品稳定性要求较高，中国厂商难以发挥自身成本优势抢占份额，传统产 品对海外导入难度极大，但是 SST 主流企业均处于研发初期，如果在研发阶 段实现对海外客户的提前布局，后期获得份额的概率将显著提升；中压整流 器方案国内应用成熟，进入海外市场具备优势。另一方面，为确保高密度 AI 数据中心的电网稳定性和电能质量，必须在电气架构的两端战略性部署储能 系统。看好储能系统成为 AIDC 供电系统的最理想的解决方案。
储能需求迎来多轮驱动，全球市场有望多点开花。国内独立储能由政策驱动 转为“IRR 驱动”，采招与备案量高位、时长显著延长；海外呈“非美多点开 花+数据中心（AIDC）增量”态势；这些变化共同强化了未来储能需求高景 气的可持续性。当下储能行业正凭借政策、市场、技术及新场景等多轮驱动力实现加速发展，同时以中、美、欧为核心，在中东、东南亚等新兴区域同 步崛起，形成全球市场多点开花的格局。预计 2025 年全球储能装机规模将 达到 106.04GW/265.1GWh，同比增长 43%/49%，分区域看中美欧三大市场 均维持平稳增长，同时中东非为代表的新兴市场快速上量，预计未来五年， 行业复合增长率仍将保持 25-30%的增速。储能电池需求带动锂电材料价格 供需关系变化，看好材料价格上行带来的投资机会。
看好“十五五”期间氢能行业发展，重点布局绿氢生产设备电解槽与绿氨绿 醇的应用。十五五规划建议中明确提出推动包括氢能在内的新兴产业等成为 新的经济增长点，相较于十四五期间“组织实施未来产业孵化与加速计划， 谋划布局一批未来产业”的表述，氢能在十五五期间走向规模化的规划更加 清晰。绿色甲醇正由“试点示范”向“初步规模化”过渡，产业链向“生物 质耦合绿氢、电制甲醇”收敛，项目集中于内蒙古与东北，预计十五五期间 进入加速扩张期。氢能行业处于商业化关键节点，下游消纳场景是关键，看 好绿醇、绿氨成为新能源非电利用的重要途径。绿氢的生产过程能有效消纳 可再生能源电力，提高风电、光伏等清洁能源的利用效率，展现出广阔的市 场前景和生态价值，积极看好氯氢制备环节及绿氢生产设备电解槽的市场需 求。
固态电池产业化持续推进，政策支持、中试落地、业绩表现形成共振，行业 处于从技术验证阶段向规模化量产筹备的过渡阶段。近期市场催化可能主要 体现在“验收结果+产线招标+示范线落地+标准政策”四个方面，中期审核 结果有望推动固态电池研发进展再上台阶，下游锂电池企业积极布局中试线 有望带动固态锂电设备产线招标需求，国内首条大容量全固态中试产线已建 成并进入小批量测试，后续有望逐步推动产业标准落地。固态电池长期技术 迭代逻辑清晰，坚定看好固态电池板块投资价值，看好新材料环节的硫化物 电解质/硫化锂、锂金属负极，以及新设备环节的干法电极、等静压、高温高 压化成分容设备。
看好人形机器人主线持续成为热点，新能源精密制造企业在人形机器人业务 上的布局。在精密制造能力、材料处理技术、模具设计制造等方面具备一定 优势，在大规模量产经验、成本控制体系方面有非常丰富的经验积累，看好 相关企业在人形机器人业务的布局。
风电产业链价格持续修复，重点关注海风与海外。陆上风机中标价持续回升， 风机涨价订单进入交付期，大型化趋缓带动降本增效，毛利率有望持续改善， 展望 2026 年高价订单进入交付期或将带动盈利能力持续向好。重点关注“海 风+海外”，当下海风出海业绩进入兑现期，看好长期成长空间。展望“十五五”，2026 年有望迎来风电新一轮景气周期起点，产业链或将看到供需两旺 的景气局面。
AIDC 电气设备：关注芯片供给改善预期，国内建设有望加速
H200 供应有望放开，关注国内 AIDC 建设加速预期。根据路透社报道，近期 英伟达告知中国客户，计划于明年 2 月中旬，即中国农历春节前向中国客户 交付人工智能（AI）芯片 H200。H200 如果后续能够实现供应，有望加速短 期国内 AIDC 建设需求，建议关注供给改善对于国内需求的带动。
政策利好频出，国内算力建设有望加速。《国务院关于深入实施“人工智能+” 行动的意见》中明确，加强智能算力互联互通和供需匹配，创新智能算力基 础设施运营模式，鼓励发展标准化、可扩展的算力云服务，推动智能算力供 给普惠易用、经济高效、绿色安全。近期全国省级“十五五”规划建议中也 多次提及对算力基础设施的支持，例如北京明确提出适度超前建设新型基础 设施，实施传统基础设施数智化改造升级。
关注国内数据中心供电设备供应商的潜在业绩加速。AI 数据中心由于芯片功 率增加，以及单个数据中心芯片数量的增加，对于供电基础设施的需求显著 增加。其中在 HVDC、服务器电源等电力电子电源领域，随着下游需求的快 速增长，相关供应商的规模效应将加速利润释放，建议着重关注需求增长和 规模效应下成本优化对相关企业的业绩带动。
机器人：纽泰格与卫蓝新能源探索固态电池在机器人中应用，优必选收购锋龙股 份 43%股权
商业合作方面，12 月 22 日，银河通用机器人股份有限公司与浙江百达 精工股份有限公司签署战略合作，双方将围绕工业精密制造的复杂场景， 开展具身智能机器人的规模化深度应用，在百达精工及其生态体系内部 署超过 1000 台银河通用具身智能机器人。
纽泰格与卫蓝新能源签署战略合作协议，双方将深度融合各自在精密制 造和固态电池方面的核心优势，共同推动固态电池在机器人行业的规模 化应用，双方将组建联合研发团队，共同开发面向机器人市场的专用产 品。纽泰格将主导机器人高强度、轻量化、高环境适应性的结构件设计 与制造；卫蓝新能源将专注于研发高能量密度、快充、长寿命、高安全 的机器人专用固态电池系统，推进固态电池系统与机器人结构件的融合 设计与前瞻技术研究。
资本市场方面，12 月 24 日，据中国证券监督管理委员会网上办事服务 平台披露，杭州云深处科技股份有限公司于 2025 年 12 月 23 日正式启 动上市辅导。
12 月 24 日优必选发布公告称，以“协议转让+要约收购”的组合方式 收购锋龙股份，持股比例为 43%。收购完成后，锋龙股份将成为优必选 的非全资附属公司，也将是优必选旗下首家 A 股上市公司。优必选将依 托自身在人形机器人领域的技术优势与商业化经验，结合锋龙股份的制 造与供应链能力，深化产业协同，持续推动人形机器人技术的产业化落 地。
从投资角度来说，重点推荐两条路径，一是公司基于已有主业，横向拓 展纵向延伸，开拓机器人材料、零件业务。如科达利子公司科盟创新推 出使用 PEEK 材料的减速器产品，可显著提升产品扭矩/重量比。富临精 工与智元机器人成立合资公司，基于汽零业务的精密加工业务经验，开 拓减速器及关节总成业务。
二是重视小米与华为机器人产业链，小米与华为是国内唯二的有智能家 居、手机数码、新能源车、机器人业务共同布局的公司，机器人产品进 步需硬件+软件的同频迭代升级，小米与华为在机器人布局带来的产业 链投资机会值得重点关注。本次华为云发布 CloudRobo 具身智能平台， 进一步完善具身智能平台的大模型能力，且华为云不做机器人本体，把 机器人本体交给合作伙伴，与华为机器人合作的机器人公司，成长路径 有望参考新能车中华为鸿蒙智行产业链公司。
固态电池：国内外产业化加速，设备率先受益。
固态电池：国内外产业化加速，设备率先受益。自 2024 年下半年以来，固 态电池领域催化事件频发，推动锂电板块整体景气度回升。当前下游新能源 车销量保持高增长态势，固态电池产业化进程的不断推进，预计相关催化频 发，锂电板块盈利端修复与估值提升的预期愈发明确。在国家政策的强力支 持背景下，产业链各环节企业相继发布全固态电池技术解决方案，同时低空 经济、机器人等新兴应用场景的需求催化持续释放，多重利好叠加下，固态 电池产业化进程有望提前加速。目前初代全固态电池材料体系已定型，材料 性能和设备接近量产要求，预计 25H2 进入固态电池设备和材料企业定点的 关键期，我们认为在固态电池设备端和材料端布局较为完善、验证进展较快 的企业有望受益。
固态电池产业化进程加速，协作攻关破解核心瓶颈。固态电池因能量密度高、 安全性优的核心优势成为动力电池重要发展方向，产业化进程加速推进，但 仍面临多重核心瓶颈：材料端，固态电解质存在离子电导率不足、界面兼容 性差、成本偏高等问题；工艺端，核心工艺与传统液态电池差异显著，规模 化生产高端装备稀缺，良率控制难度大。在此背景下，产业链主体加速战略 合作与联合研发，通过资源整合破解产业化难题，聚焦核心材料、高端装备、 工艺创新三大方向，推动固态电池技术从实验室走向规模化量产。12 月 25 日，中伟股份与欣旺达签署固态电池战略合作协议，聚焦新能源材料研发、 技术适配及产业化应用，依托双方资源优势突破材料-电池适配瓶颈。恩力动 力与金银河达成合作，整合材料研发与装备制造优势，共同开发量产装备、 优化工艺，助力固态电池规模化量产转化。12 月 19 日，华盛锂电与南京大 学签署合作协议，共建校企联合实验室。此次合作将聚焦固态电池及锂电材 料领域的核心技术难题，充分发挥南京大学在基础研究、人才储备方面的优 势，以及华盛锂电在锂电材料产业化、市场应用方面的经验，推动产学研协 同创新，加速前沿技术的产业化转化，为固态电池产业发展提供技术支撑。
光储：光伏主链有望进入全面涨价阶段，2026 年储能景气度或有超预期可能
光伏：光伏主链有望进入全面涨价阶段，积极看待本轮光伏供给侧改革
缓解过度低价竞争是本轮光伏反内卷的核心，反内卷投资主线需重点跟 踪事件催化。与上一轮钢铁、水泥等行业的供给侧改革相比，光伏行业 的参与者多为民营企业，“反内卷”难以通过“一刀切”政策来实现，加 之此前市场竞争已深陷囚徒困境，业内企业普遍意识到，要走出这一困 局，需以渐进式政策组合拳为引导，联动企业自律、产能整合、技术迭 代等市场化举措形成协同效应。我们建议积极跟踪反内卷相关事件，未 来有望迎来密集催化。
行业反内卷趋势推动下，光伏主链有望进入全面涨价阶段，企业盈利修 复逐渐步入正轨。据 CPIA，北京光和谦成科技有限责任公司完成注册， 标志着光伏行业酝酿已久的“多晶硅产能整合收购平台”正式落地，该 平台拟采取“两条腿走路”的创新模式，实行“承债式收购+弹性利用产 能”的双轨模式运行，有望探索整治行业“内卷式”恶性竞争问题。近期， 光伏产业链硅料、硅片、电池、组件环节在传统淡季出现报价上涨现象。 核心驱动因素主要包括两方面：一是硅料环节开工率阶段性下降，推升 单位生产成本；二是银价上涨直接拉高电池环节非硅成本。作为中间制 造环节，硅片、组件企业主动提价以实现成本顺传，我们预计后续产业 链成本压力将逐步向下游传导。
储能：储能需求全球开花，2026 年储能景气度或有超预期可能
储能需求全球开花，需求快速增长的驱动来源于政策驱动、刚性需求和 经济性提升三重因素的叠加。我们预测，2026 年全球储能装机规模将达 402GWh，同比增速约 53%，其中，国内市场在容量电价政策催化下有 望迎来高增，美国市场受 AI 等新兴场景拉动需求持续放量，欧洲凭借高 新能源渗透率催生刚性储能需求，中东非等新兴市场加速起量成为新增 量来源。长期来看，储能行业伴随新能源装机规模持续扩张实现同步成 长，行业高景气格局的确定性持续凸显。
AI 浪潮正驱动储能行业加速发展。AI 数据中心依赖大规模 GPU 集群 运行，瞬时算力切换会引发电力负荷的剧烈波动，影响电网稳定与电能 质量，甚至导致设备故障、算力中断，需在电气架构电源侧与负荷侧部署储能系统，通过快速响应实现削峰填谷、平抑波动，并提供应急供电。 储能既能精准匹配 AIDC 动态供电需求、降低电网扩容依赖，也是其供 电系统的理想解。
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