本周（12 月 22 日-12 月 26 日）A 股上涨，零售行业指数上涨 0.16%。上证综指报 收 3963.68 点，周累计上涨 1.88%；深证成指报收 13603.89 点，周上涨 3.53%；本周 全部 31 个一级行业中，表现排名前三位的分别为有色金属、国防军工和电力设备。 零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收 2462.73 点，周涨幅为 0.16%，在所有 一级行业中位列第 24 位。2025 年年初至今，零售行业指数上涨 10.00%，表现弱于 大盘（2025 年年初至今上证综指累计上涨 18.26%）。
零售各细分板块中，钟表珠宝板块本周涨幅最大；2025 年年初至今，商业物业经营 板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代 表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠 宝和品牌化妆品 8 个细分板块）中，本周 1 个子板块上涨，其中钟表珠宝板块涨幅 最大，周涨幅为 0.18%；2025 年全年来看，商业物业经营板块年初至今累计涨幅为 20.18%，在零售行业各细分板块中领跑。
个股方面，本周东百集团、百大集团、中国中免涨幅靠前。本周零售行业主要 85 家 上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有 21 家公司上涨、64 家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是东百集团、百 大集团、中国中免，周涨幅分别为 28.4%、18.4%和 11.5%。本周跌幅靠前公司为南 京商旅、中央商场、大连友谊。
行业动态：潮宏基举办新春展销会，毛戈平高端冻龄系列全新上市
潮宏基举办新春现货展销会，搭配线上多渠道推广新品、强化品牌印记。潮宏基 2026 新春现货展销会于 2025 年 12 月 15 日起在深圳水贝举行，现场产品丰富（覆盖花丝等经 典系列及 IP 联名产品），搭配专属道具按系列化方式陈列展示，精准覆盖不同客群偏好， 受到加盟商群体欢迎。线上方面，2025 年 12 月 10 日起，潮宏基云店推出故宫文化主题 新品预售活动，以“故宫文化·乾坤系列”转心瓶为代表的产品造型精致、工艺精美， 标志潮宏基在花丝品类的品牌形象和差异化产品力进一步强化。此外，公司持续加速内 容化上新节奏，将于 12 月 28 日携手品牌代言人宋轶，在抖音商城直播上新，以“时尚 非遗·花丝世家”为主题，推广花丝风雨桥、花丝福禄、臻金臻钻等新品，覆盖不同风 格与价位带，在丰富产品矩阵同时通过直播内容与主题叙事强化新品种草与传播声量。 我们认为，潮宏基通过“线下展销+云店预售+直播上新”的组合拳，推动新品宣传推广 销售，也在产品迭代中持续强化系列化表达与品牌印记，有助于品牌势能长期提升。
毛戈平发布 2026 年新品系列，持续强化高端护肤叙事。毛戈平推出 2026 年冬季新 品“琉光赋活”护肤系列，计划于 2026 年 1 月 1 日上市，覆盖菁华水、精华液、面 霜及眼部精华四个核心品类，完善冬季修护与抗老需求场景。系列灵感取自喜马拉 雅山脉，以“雪感”肤触与清透质地为差异化记忆点，并通过地域文化与高海拔意 象的内容化表达提升产品故事张力，有望进一步强化系列化产品力和品牌高端心智。
周大福：产品结构持续优化，同店销售重拾增长
公司FY2026H1营收同比-1.1%，归母净利润同比+0.1%。公司发布半年报：FY2026H1 实现营收 389.86 亿港元（同比-1.1%，下同）、归母净利润 25.34 亿港元（+0.1%）； 此外，董事会宣派中期股息每股 0.22 港元。 同店销售重拾增长，毛利率边际略有下滑。分地区看，FY2026H1 公司在中国内地/ 中国内地以外市场营业额分别实现同比-2.5%/+6.5%；其中，中国内地营业额占比达 82.6%（-1.2pct）。分产品看，FY2026H1 公司定价首饰/计价黄金首饰/钟表营业额分 别实现同比+9.3%/-3.8%/-10.6%，定价首饰表现较好。同店方面，公司中国内地直营 FY2026H1 同店销售同比+2.6%，Q1/Q2 分别同比-3.3%/+7.6%，同店销售重拾增长。 此外，2025 年 10 月 1 日至 11 月 18 日直营同店销售同比+38.8%，呈现良好增长势 头。盈利能力方面，FY2026H1 公司毛利率为 30.5%（-0.9pct），毛利率维持高位， 主要受益于金价上涨及高毛利的定价首饰占比提升。销售/管理费用率分别为 9.7%/4.3%，同比分别-0.9pct/-0.3pct。 公司积极推进品牌转型，产品结构持续优化。（1）渠道：公司积极优化门店质量与 效率，中国内地 FY2026H1 周大福主品牌净关门店 611 家，期末门店总数达 5663 家， 其中直营/加盟分别占 27.3%/72.7%。此外公司持续推进品牌转型，扩展高端购物中 心及核心地段，FY2026H1 已开 8 家新形象店，提升品牌吸引力。（2）产品：公司 标志性定价类产品周大福传福、传喜和故宫系列销售表现亮眼，FY2026H1 销售额达 34 亿港元；定价黄金产品在中国内地的占比提升至 31.8%，同比+4.4pct，产品结构 持续优化。
潮宏基：三季度经营业绩超预期，产品和渠道持续优化
2025Q1-Q3 营收同比+28.4%，归母净利润同比+0.3%。公司发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收 62.37 亿元（同比+28.4%，下同）、归母净利润 3.17 亿元（+0.3%），剔除 商誉减值后归母净利润 4.88 亿元（+54.5%），其中 2025Q3 实现营收 21.35 亿元 （+49.5%）、归母净利润-0.14 亿元（-116.5%），剔除商誉减值后归母净利润 1.57 亿元（+81.5%）。我们认为，公司凭借消费者洞察力和差异化产品力，成长逻辑坚 挺。 三季度营收表现优于行业，剔除减值后净利率提升明显。盈利能力方面， 2025Q1-Q3/2025Q3 毛 利 率 分 别 为 23.2%/21.9% ，分别同比 -1.0pct/-2.3pct ； 2025Q1-Q3/2025Q3 归母净利率分别为 5.1%/-0.7%，分别同比-1.4pct/-6.7pct，剔除商 誉减值影响后，2025Q3 归母净利率达 7.4%，同比提升 1.3pct。期间费用方面，2025Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为 8.2%/1.6%/0.4%，同比分别-4.0pct/-0.6pct/-0.1pct， 费用率有所下降。 加盟渠道顺利扩张，差异化产品力巩固核心优势，品牌出海空间可期。（1）渠道扩 张：公司持续发力加盟模式开拓市场，2025Q1-Q3 潮宏基珠宝净增加盟店 144 家， 2025Q3 总珠宝门店净增 57 家，期末总门店数已达到 1599 家。（2）产品迭代：公 司持续迭代品牌印记型产品，战略定位围绕“文化+创新”这一核心，不断拓展产品 品类，2025Q3 持续推出花丝福禄、花丝风雨桥、臻金八瑞、七珍马宝等系列新款，将传统文化、非遗工艺与现代时尚进行了完美融合。（3）品牌出海：公司计划在 2028 年底前，于海外开设 20 家门店，公司海外店客群已突破华人圈层，证明潮宏基东方 美学设计具备跨文化吸引力。
永辉超市：2025Q3 经营业绩短期承压，门店调改加速推进
公司 2025 年前三季度营收同比-22.2%，利润端承压明显。公司发布三季报： 2025Q1-Q3 实现营收 424.34 亿元（同比-22.2%，下同）、归母净利润-7.10 亿元（2024 年同期为-0.78 亿元），其中 2025Q3 实现营收 124.86 亿元（-25.6%），归母净利润 -4.69 亿元（2024 年同期为-3.53 亿元）。我们认为，公司向品质零售转型进展顺利， 目前处于供应链改革和门店优化转型期，短期业绩有所承压，但长期经营拐点可期。 公司前三季度主营业务收入承压，费用率短期有所抬升。公司主营收入分地区来看， 2025Q1-Q3 华 东 / 华 南 / 华 西 / 华 北 / 华中地区分别实现营收 79.32/89.09/135.11/61.82/40.47 亿元，同比分别-31.2%/-19.4%/-17.3%/-23.9%/-4.0%。 收入承压主要系一方面零售行业竞争激烈，消费习惯改变；另一方面公司主动进行 门店优化，淘汰部分尾部门店，门店总数较去年同期减少所致。盈利能力方面， 2025Q1-Q3 公司实现综合毛利率 20.5%（-0.3pct），毛利率有所下滑主要系门店调改 过程中主动优化商品结构，推行裸价和控后台的策略所致，属于转型过程中的短期 影响；费用方面，2025Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为 20.0%/3.0%/1.3%，同比 分别+2.2pct/+0.5pct/-0.4pct，费用率短期有所抬升。 供应链改革和自有品牌发展顺利推进，门店调改迈入系统化阶段。（1）供应链：公 司持续推进供应链升级，精简供应商体系，供应商淘汰率达 40.4%，此外源头直采模 式效果显现，如水产梭子蟹 2025Q3 销售额达 4453 万元，同比增长 195%；（2）自 有品牌：公司围绕“商品中心化”战略，自有品牌开发进程加速，截至 10 月底已陆 续推出覆盖生鲜、3R 及标品领域的 15 款品质单品，呈现差异化竞争力；（3）门店 调改：截至 2025 年 9 月底公司共调改 222 家门店，调改进程显著提速，已进入系统 化、规模化阶段。
爱婴室：2025Q3 主业门店稳健扩张，万代合作持续推进
2025Q1-Q3 营收同比+10.4%，归母净利润同比+9.3%。公司发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收 27.25 亿元（同比+10.4%，下同）、归母净利润 5233 万元（+9.3%），实 现扣非归母净利润 3858 万元（+65.9%），其中 2025Q3 实现营收 8.91 亿元（+15.1%）、 归母净利润 560 万元（+2.4%）。我们认为，公司是母婴零售龙头，主业表现稳健， 万代合作获得稀缺授权打造第二增长曲线。 门店销售表现稳健，经营效率提升驱动费用率略降。2025Q1-Q3，分渠道看，门店/ 电商/母婴服务/供应商服务/供应链综合管理分别实现营收 19.10/1.12/0.27/1.24/5.49 亿元，同比分别+6.8%/-7.4%/+3.4%/-8.9%/+39.3%，门店销售表现稳健，供应链综合 管理表现较好。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收12.66/1.74/3.76/1.47/0.60 亿元，同比分别+7.3%/+4.9%/+2.8%/+1.7%/+11.5%，奶粉类 和玩具及出行类表现相对较好。盈利能力方面，2025Q1-Q3 毛利率为 25.5%（-0.6pct）， 其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为 18.4%（+0.3pct）/48.2%（+7.6pct） /30.1%（+0.4pct）/47.3%（+7.7pct）/36.6%（+10.9pct）。费用方面，2025Q1-Q3 销 售/管理/财务费用率分别为 18.8%/3.3%/0.7%，同比分别-1.4pct/+0.1pct/-0.3pct，经营 效率稳步提升。 渠道加速扩张，万代合作持续推进。（1）渠道：2025Q1-Q3 期间，公司新开 72 家 门店并关闭 31 家门店，期末门店合计 516 家，较二季度末增加 29 家。（2）品牌： 公司自有品牌持续发力，多维度提升产品竞争力。（3）万代合作：与万代南梦宫合 作顺利进行，依托国际知名 IP 合作，2025 年 10 月官宣长沙、沈阳两家新店，预计 “区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进。
豫园股份：物业开发拖累业绩，主业调整及出海打开成长空间
公司 2025Q3 利润受物业开发业务拖累有所承压。公司 2025Q1-Q3 实现营收 284.00 亿元 （同比-21.3%，下同）、归母净利润-4.88 亿元（-142.1%）；单 2025Q3 营收 92.87 亿元 （+8.9%）、归母净利润-5.51 亿元，较 2024 年同期转亏；利润下滑主要原因系处置非核 心资产项目产生的投资收益同比减少及物业开发与销售业务利润同比下降综合导致。我 们认为，公司“东方生活美学”实现全球化发展，“文化+科技”打造 IP 赋能。 珠宝时尚业务受金价影响有所承压，IP 合作持续破圈传播。2025 年前三季度公司珠宝时 尚业务实现营收 184.47 亿元（-31.9%），主因黄金饰品销售业务受消费行业结构调整和 国际金价持续震荡波动影响所致；业务毛利率为 11.5%，同比提升 1.0pct，业务盈利能力 得到提升。渠道端，2025 年前三季度末公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为 4115 家，较 2024 年末净关店 500 家；产品端，公司提升计件产品占比，优化品类结构；品牌 端，公司以二次元 IP 联名持续破圈传播，携手国创动画 IP《天官赐福》推出多款联名 产品，6 月推出的联名金运礼盒在天猫首发当天销售破百万。 “文化+科技”赋能品牌力，全球化战略稳步推进。2025 年以来公司坚持“文化+科技”赋能 消费场景和 IP 打造，持续夯实品牌力，各消费产业有望稳步复苏。2025Q1-Q3（1）餐 饮管理与服务板块实现营收 6.49 亿元（-30.1%）；（2）食品百货板块实现营收 7.49 亿 元（-8.3%）；（3）化妆品板块实现营收 1.65 亿元（-18.7%）；（4）时尚表业板块实现 营收 4.60 亿元（-14.4%）；（5）度假村板块实现营收 3.40 亿元（-55.1%）。此外，公 司积极推进品牌和产品出海战略， 8 月泰国举办豫园灯会，9 月老庙黄金中国澳门首店 开业，预计海外收入将成为公司业务持续增长的重要引擎之一。
丸美生物：2025Q3 业绩亮眼，多赛道布局有望驱动业绩增长
2025Q1-Q3 营收同比+25.5%，归母净利润同比+2.1%，整体业绩均表现亮眼。公司 发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收 24.5 亿元（同比+25.5%，下同）、归母净利润 2.4 亿元（+2.1%），其中 2025Q3 实现营收 6.9 亿元（+14.3%）、归母净利润 0.7 亿元（+11.6%），整体业绩均表现亮眼。 眼部与护肤系列表现亮眼，产品结构的进一步优化带动毛利率提升。分品类看， 2025Q3 眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收 1.5 亿元（+20.1%）/3.1 亿元 （+42.0%）/0.7 亿元（+23.1%）/1.5 亿元（-26.7%），预计眼部与护肤系列大单品表 现亮眼；平均售价方面，2025Q3 眼部类+52.8%、护肤类+4.5%，洁肤类+12.6%，美 容类+20.8%，眼部类售价上升主要系售价较高的眼部类产品销售占比提升。盈利能 力方面，公司 2025Q3 毛利率和净利率分别为 75.7%（+1.2pct）/10.5%（+0.03pct）， 产品结构进一步优化带动毛利率提升。费用方面，2025Q3 公司销售/管理/研发费用 率分别为 60.6%/5.9%/3.3%，同比分别+1.7pct/+1.8pct/+0.2pct，均略有提升。 丸美科技赋能中高端市场布局，恋火彰显自由悦己品牌主张。丸美：持续蝉联国货 眼部护理第一品牌，双 11 李佳琦美妆直播间首日前四小时小红笔眼霜销量超 4 万件。 此外，全新推出“完美胶原支棱眼霜”，以独家专利重组胶原蛋白 PRO 为核心，凭 借“光电同效”科技，打造差异化优势赋能中高端抗老护肤赛道布局，定义科技护 肤新高度。恋火：深耕底妆市场，对王牌单品进行升级，推出看不见 3.0 粉底液新品 系列，并计划四季度推出新的 IP 限定系列。此外，恋火邀请明星共创 PL 涂鸦限定 系列，表达自由且悦己的品牌主张。双 11 李佳琦首日直播间恋火 GMV 超 900 万元。 运营：推动线上线下协同发展，线上拓展优秀达人合作网络，恋火品牌小红书平台 高质量内容比例显著提升；线下推出渠道专供产品，通过主题沙龙及路演活动传播 品牌理念。
珀莱雅：双 11 表现亮眼，看好公司多品牌矩阵助业绩增长
2025Q1-Q3 营收同比+1.9%，归母净利润同比+2.7%，业绩略承压。公司发布三季 报：2025Q1-Q3实现营收71.0亿元（同比+1.9%，下同）、归母净利润10.3亿元（+2.7%）， 其中 2025Q3 实现营收 17.4 亿元（-11.6%）、归母净利润 2.3 亿元（-23.6%），公司 为国货美妆龙头，持续多品牌布局，双 11 表现亮眼。 预计前三季度第二梯队品牌高增，品类结构优化和降本增效带动毛利率提升。分品 类看，2025Q3 护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收 13.2 亿元（-20.4%）/2.4 亿 元（+0.9%）/1.8 亿元（+137.7%）；平均售价方面，2025Q3 护肤类同比-22.2%（防 晒产品销售占比增加）、美容彩妆类同比-11.0%，洗护类同比-0.6%。盈利能力方面， 2025Q3 毛利率和净利率分别为 74.7%（+4.0pct）/13.2%（-2.0pct），毛利率提升主 要系品类结构优化和降本增效。费用方面，2025Q3 销售/管理/研发费用率分别为 49.9%/6.5%/2.7%，同比分别+4.5pct/+1.6pct/+0.3pct，销售费用率增加主要系 2025 年 “双 11”大促节奏提前，投流前置，宣传推广费用增加。 珀莱雅大单品战略升级与品类延伸，双十一现货 4 小时成交榜销量稳居榜首。产品： 公司持续夯实“大单品策略”，并对核心产品进行全方位升级，同时注重新的战略 单品开发，推出全新双抗眼霜 3.0，能量系列 2.0，红宝石面膜 3.0 以及全新红宝石次 抛。品牌：持续耕耘多品牌、多品类矩阵协同发展策略，创新品类品牌原色波塔在 细分赛道快速占领市场份额并赢得用户心智。制定差异化的品牌规划，彩棠持续深 耕“中国妆，原生美”的品牌理念，巩固差异化品牌调性；Off&Relax 深化洗发水核 心品类渗透，强化品牌香氛特色和疗愈功效。双十一：珀莱雅天猫双十一现货 4 小时成交榜蝉联第一，双 11 李佳琦美妆直播间首日前四小时 GMV 超 4.6 亿元，坐稳 国产品牌美妆龙头地位。
朗姿股份：2025Q3 营收改善，看好内生+外延驱动业绩增长
公司 2025Q1-Q3 营收同比+0.9%，归母净利润同比+367.0%）。公司发布三季报： 2025Q1-Q3 实现营收 43.3 亿元（同比+0.9%，下同）、归母净利润 9.9 亿元（+367.0%）、 扣非归母净利润 1.7 亿元（-4.1%）；其中 2025Q3 实现营收 14.6 亿元（+12.7%）、 归母净利润 7.1 亿元（+1579.5%）、扣非归母净利润 0.4 亿元（-9.1%），主要系处 置长期资产形成的损益影响归母净利润。 医美业务版图持续扩大，毛利率整体有所提升，费率相对稳健。医美业务方面，截 止至 2025 年 6 月，公司拥有 42 家医疗美容机构，包含 12 家综合性医院，30 家门诊 部、诊所，主要分布在成都、西安、昆明、重庆等地区。9 月公告拟收购重庆米兰柏 羽，交易完成后将纳入合并报表，医美版图持续扩大。 盈 利 能 力 方 面 ， 2025Q1-Q3/2025Q3 公司综合毛利率分别为 59.4%/58.8%，同比分别+0.4pct/+1.4pct， 均有所提升。期间费用方面，2025Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 40.8%/8.4%/1.8%/1.5%，同比分别+0.9pct/-0.3pct/-0.1pct/-0.2pct，费率相对稳健。 内生+外延双重驱动，打造泛时尚业务生态圈。朗姿股份内生+外延双重驱动，持续 推进以时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块为主的泛时尚产业互联生态圈 战略。外延扩张：公司 9 月 10 日拟收购重庆米兰柏羽时光整形美容医院有限公司 67.5% 股权，加快医美业务的区域化布局。泛时尚业务拓展：朗姿 LANCY25 周年“她向 无限”主题大秀，首次搭建起时尚与医美两个维度的对话平台，结合时尚的外在塑 造与医美的内在赋能，共同探讨更可持续的美学理念。医美品牌建设：公司重视品 牌医生 IP 团队打造，旗下多家机构及医生登榜 2025 美团北极星医美榜，朗姿学苑皮肤科医生培训基地落地启动，探索医美人才培养模式，推动医美行业健康、安全 与高质量发展。
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