1.1 板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨
全 A 来看：本周申万有色金属指数上涨 6.43%。 分板块看：二级子板块普遍上涨，工业金属涨 7.07%，能源金属涨 6.66%。三级子 板块中，锂（中信）涨 11.42%，铜涨 8.15%。
股票涨跌：涨幅前三：华菱线缆+29%、中洲特材+24%、银邦股份+23%；跌幅前 三：罗平锌电-14%、合金投资-11%、闽发铝业-10%。
1.2 价格及库存变动：周内有色品种价格普遍上涨
1.2 节中“现价”起算日内盘为 2025 年 12 月 26 日，外盘为 12 月 24 日；“周涨跌”起 算日为 2025 年 12 月 19 日；“月涨跌”起算日为 2025 年 11 月 28 日；“季涨跌”起算 日为 2025 年 9 月 30 日；“年涨跌”起算日为 2024 年 12 月 31 日。
贵金属：长期宽松预期不变，金银再创新高。周内美国 2025 年三季度实际 GDP 环比折 年率初值 4.3%，大幅高于预期值 3.3%和前值 3.8%；实际 GDP 同比 2.3%，高于前值 2.1%和 2000 年至今的均值 2.2%。三季度 PCE 通胀、核心 PCE 通胀环比折年率分别为 2.8%、2.9%，高于前值 2.1%、2.6%。若将净出口、存货变化、政府支出剔除，则三季 度美国实际 GDP 环比折年率为 2.6%，略高于二季度的 2.5%和 2022 年以来的均值 2.3%。 与 GDP 增长形成反差的在就业市场，11 月 ADP 就业人数仅-3.2 万人，季调后非农就业 6.4 万人，两项数据均显示美国就业市场仍处于疲软状态，我们认为美联储仍有降息的必 要性，流动性宽松预期仍然利好金银价格上涨。此外，白银现货租赁利率在今年 10 月一 度超过 35%，近期仍维持在 6%左右的高位，远高于正常融资成本，也反映出实物白银 出借意愿极低，现货市场供应紧张，本周白银价格再度大幅上涨。
3.1 铜：反内卷与逼仓情绪升温，铜价创历史新高
①宏观方面：周内流动性宽松预期提振铜价；②库存端：周内全球铜库存环比增加 5.8 万吨，其中中国库存增加 4.1 万吨，LME 铜库存减少 0.3 万吨，COMEX 铜库存增加 2.0 万吨；全球铜库存继续向美国聚集，引发市场对非美地区铜供应紧张的担忧；③供给端： 周内国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》，鼓励大型氧化 铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组提升规模化、集团化水平，铜冶炼反内卷政策对铜价 形成利好。上周，中国冶炼厂与 Antofagastat 敲定 2026 年铜精矿长单加工费 Benchmark 为 0 美元/吨与 0 美分/磅。2025 年铜精矿加工费长单 Benchmark 则为 21.25 美元/吨与 2.125 美分/磅，长单加工费下行将进一步压缩冶炼厂盈利，后续关注国内电解铜生产情 况；④需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，但低库存状态下，向下空间有 限。
3.2 铝：终端消费提振市场情绪，短期铝价偏强震荡
海外方面，降息态度方面，美联储理事沃勒表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联 储仍有 50 至 100 个基点的降息空间，美国总统特朗普表示希望新任美联储主席在市场 表现良好的情况下降低利率，市场预计美联储 1 月份降息的可能性继续上升，美元指数 震荡下行，一度刷新两个月来低点。国内方面，党组扩大会议召开，强调大力提振消费， 叠加未来光伏将深化光伏与储能、氢能、智能电网的融合创新，带动铝需求扩容，铝消 费有继续增长预期，以及汽车出口依旧可观，带动终端新消费发展，提振市场情绪，本 周沪铝均价上涨。基本面上，供应方面，新疆地区电解铝企业继续释放投产产能，第一 阶段的投产产能全部释放完毕，中国电解铝行业理论开工产能 4424.5 万吨，较上周增加 2 万吨。需求方面，本周贵州铝棒厂有生产计划调整情况，该企业减产铝棒，增产大扁 锭，因此导致本周铝棒行业理论产量有所增加。本周铝板企业无增减产计划，行业理论 产量持稳。总结看，供应将继续增加，下游或有减产预期，铝锭社会库存或将继续累库， 但新一年宏观情绪或将继续向好，叠加铜铝比修复，预计短期价格偏强震荡。中远期看， 全球宏观利好情绪催化叠加新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性 凸显下铝价仍有向上弹性。
3.3 镍：印尼 RKAB 存减量预期，镍价超跌反弹
①价格：周内 SHFE 镍涨 8.2%至 12.68 万元/吨，硫酸镍跌 7.8%至 2.73 万元/吨，高镍 铁涨 2.2%至 915 元/镍，硫酸镍较镍铁价差跌 1.23 万元至 3.07 万元/吨；硫酸镍相较金 属镍价差跌 2.06 万元至-0.41 万元/吨。②硫酸镍：供给端，近期印尼 MHP 到货与纯镍 转产支撑硫酸镍头部冶炼厂满产，中小厂因利润承压与原料波动生产谨慎，周度产量环 比小幅抬升；下游三元前驱体企业以销定采与刚需小单为主，电池厂与正极厂补库意愿 低迷，高镍三元边际支撑有限。③镍铁：供给端，印尼方面，尽管镍铁价格低位促使部 分厂家转产高冰镍，但新产能持续释放，镍铁产量仍维持同比增长，叠加前期进口资源 陆续到港，全球镍铁供应过剩格局未根本改变。需求端，本周镍铁需求端持续疲软，下 游采购积极性低迷。短期看，印尼 RKAB 存减量预期，带动镍价超跌反弹，预计镍价偏 强震荡。
4.1 锂：下游排产维持高位，锂价上行突破
①价格：本周电碳上涨 14.6%至 11.2 万元/吨，电氢价格涨 16.9%至 10.6 万元/吨；碳 酸锂期货主连上涨 17.3%至 12.9 万元/吨。成本端锂辉石涨 13.1%至 1490 美元/吨，对 应成本支撑 11.96 万元/吨（含税），锂云母涨 18.3%至 3355 元/吨，对应成本支撑 11.23 万元/吨（含税）。 ②供给：据 SMM，本周碳酸锂产量环增 1%至 2.2 万吨，开工率 52%（上周为 51%）， 其中锂辉石产量环比持平，锂云母环增 1%，盐湖环减 1%，回收环增 2%。库存方面， 本周碳酸锂库存环减 652 吨至 10.98 万吨，其中工厂去库 239 吨，材料厂去库 1593 吨， 电池厂及贸易商累库 1180 吨。 ③需求：据乘联会，12 月 1-21 日乘用车/电动车销量为 130/78.8 万辆，渗透率 61%， 乘用车同环比-19%/+5%，电动车同环比+1%/+3%。年初至今乘用车/电动车销量为 2278.3/1226 万辆，渗透率 54%，同比+4%/+18%。 供给端，本周锂盐产量环比增加，延续去库，贸易商及电池厂延续累库。国内锂盐厂开 工率保持高位，盐湖提锂新增产能持续释放，新增产能持续爬产带来增量。需求端，据 大东时代智库，2026 年 1 月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约 210GWh， 环比减 4.5%，其中储能电芯排产占比约 38.3%。环比降幅好于我们预期。短期看，行 业库存维持去化，需求预期持续良好，预计短期锂价延续强势。
4.2 钴：供方挺价意愿趋强，钴价偏强运行
①价格端：本周国内电解钴价格涨 3.5%至 42.8 万元/吨，硫酸钴涨 0.1%至 9.19 万元/ 吨，钴中间品涨 0.1%至 24.88 美元/磅，折扣系数跌 0.08pct 至 101.6%。②供需：供给 端，刚果（金）钴中间品出口通关偏慢、到港延迟，冶炼厂原料库存承压，部分中小厂 被迫降负荷生产，市场供应延续偏紧。年末硫酸钴下游三元前驱体企业资金与库存管控 收紧，采购意愿低迷。短期看，在供给端支撑下，短期内钴盐价格有望维持震荡偏强态 势，预计下周钴盐市场行情或稳中上行。
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