1.1.贵金属
1.1.1 一周重点新闻
1.贝森特认为美联储未来有修改 2%通胀目标的空间
金十数据 12 月 23 日讯，美国财政部长贝森特支持在通胀率持续回落至 2%目 标水平后，重新审视美联储的 2%通胀目标。在《All-In 播客》访谈中，贝森特表 示：“等到我们重回 2%通胀率时（我认为这个目标已近在眼前），届时我们可以 展开讨论：设定一个目标区间是否更为明智？”贝森特在访谈中建议，讨论可以 围绕将通胀目标调整为 1.5%-2.5%或 1%-3%的区间展开。美联储政策制定者于 2012 年正式公开采用 2%的通胀目标，该目标也被全球许多央行采纳。贝森特指 出，追求小数点级别的精确度是荒谬的，但他同时警告，在通胀率高企时调整目 标，可能给人留下“只要超出标准就会不断上调目标”的印象。此次访谈录制于 11 月 CPI 数据发布之后（即 12 月 18 日）。(金十数据 APP)
2. 砍民生、扩军备，高市政府新财年预算案遭日本民众声讨
据日本《产经新闻》报道，12 月 26 日，高市早苗政府批准了 2026 财年预算 案，预算规模及其中用于偿还国债及利息的国债费均再创新高，防卫费预算更高 达 9 万亿日元（约合 4000 亿元人民币），创历史新高。该预算引发多方担忧，许 多日本民众对此表达强烈不满。 据日本财务省公布的文件，高市早苗内阁提出的 2026 财年（2026 年 4 月至 2027 年 3 月）预算规模达 122.3 万亿日元，远超 2025 财年的 115.2 万亿日元。其 中，仅国债费就高达 31.3 万亿日元，同样远超上财年的 28.2 万亿日元。为弥补财 政收支缺口，高市内阁拟新发国债 29.6 万亿日元。
1.1.2 价格及库存
本周 COMEX 黄金上涨 4.42%至 4,562.00 美元/盎司，COMEX 白银上涨 18.22%至 79.68 美元/盎司。COMEX 黄金库存增加 185,333 金衡盎司，COMEX 白 银库存减少 3,999,165 金衡盎司。SHFE 黄金上涨 3.71%至 1,016.30 元/克，SHFE 白银上涨 19.14%至 18,319.00 元/千克。SHFE 黄金库存增加 5,976 千克，SHFE 白 银库存减少 80,205 千克。
本周 NYMEX 铂价格上涨 24.70%至 2,513.90 美元/盎司，上海金交所铂金价格 上涨 15.56%至 591.25 元/克。NYMEX 钯价格上涨 14.76%至 2,060.50 美元/盎司， 我国钯价格上涨 12.68%至 480.00 元/克。 本周金银比下跌 11.67%至 57.26。本周 SPDR 黄金 ETF 持仓增加 597,739.92 金衡盎司，SLV 白银 ETF 持仓增加 10,427,413.60 盎司。
1.1.3 贵金属：美国 GDP 结构性问题突出，降息预期难以回调，金银价 格均创历史新高
周二，美国 10 月耐用品订单月率 -2.2%，预期-1.5%，前值由 0.50%修正为 0.7%。美国第三季度实际 GDP 年化季率初值 4.3%，预期 3.3%，前值 3.8%。美国 第三季度实际个人消费支出季率初值 3.5%，预期 2.7%，前值 2.5%。美国第三季 度核心 PCE 物价指数年化季率初值 2.9%，预期 2.9%，前值 2.6%。美国 11 月工 业产出月率 0.2%，预期 0.10%，前值 0.10%。美国 12 月谘商会消费者信心指数 89.1，预期 91，前值 88.7。美国 12 月里奇蒙德联储制造业指数 -7，预期-10，前 值-15。 周三，美国至 12 月 20 日当周初请失业金人数 21.4 万人，预期 22.4 万人，前 值 22.4 万人。 2025 年三季度美国 GDP 终值录得 4.3% 的亮眼增速，不仅创下两年以来的 新高，更是大幅超出市场 3.3% 的一致预期。这绝非一轮健康的全面复苏，是依 托富人资产增值效应、政策性集中采购需求，叠加被动性医疗支出共同催生的数 据上涨。GDP 结构性问题突出，中期选举背景下，降息预期难以降低，黄金价格 保持强势。 12 月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债 表，宏观环境持续宽松。美国 GDP 结构性问题突出，降息预期难以回调。下任美 联储主席都主张将利率降至比现在低的水平。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势 紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动 了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务 和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破 38.5 万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国 3.4 万亿美元财政赤字，美国联邦政府在 2025 财年的预算赤字 为 1.8 万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与 2024 财年总体相比变化不大。全 球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧， 看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估 值处于较低水平，关注黄金股配置机会。
白银宏观逻辑与黄金类似。ETF 资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。 白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库 存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市 场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016 年 以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价 连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计 未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄 金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好 未来白银价格。
1.2.基本金属
1.2.1 一周重点新闻
1.Makor 资源公司积极推进赞比亚 Muli 铜矿项目
外电 12 月 25 日消息，澳大利亚矿业公司 Makor Resources 正在积极推进其在 赞比亚中部省的 Muli 铜矿项目，将其定位为一个区域级规模的铜资源开发平台。 该项目位于一个大型、勘探程度低但具有已知铜矿系统和基础设施的区域，具备 长期开发潜力。Makor 计划在 MuliCopper 项目中采用分阶段勘探方法，结合地质 解释、地球物理和地球化学调查以及走廊规模目标生成，以了解铜矿潜力。公司 强调，这一战略专注于早期技术风险消除和战略选择权保留，而非追求短期勘探 成果。目标是建立对整个铜矿系统的全面理解，为未来多种开发路径奠定基础。 目前，Muli 铜项目处于勘探初期阶段，公司计划在 2026 年第一季度启动详细勘探 工作，包括：开展区域地质填图和高精度地球物理测量；进行系统的地球化学采 样分析，识别铜异常区域；优先实施 "走廊式" 勘探，在多个潜在区域同步推进， 提高勘探效率。（上海金属网编译）
2.国家发改委：对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管 理、优化布局
SHMET12 月 26 日讯，国家发改委发表《大力推动传统产业优化提升》。对 氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局。强资源约 束型产业是国民经济的基础性产业，在经济建设、国防建设等诸多领域具有重要 作用。一段时间以来，各地发展氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业意愿强烈。 完善重大项目论证机制，推动地方论证前主动对接国家产业调控要求，防止盲目 投资和无序建设。鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平， 提高产业竞争力。加力支持骨干企业技术攻研，提升全产业链技术优势。推进新 一轮找矿突破战略行动，优化海外矿产资源勘查开发合作。完善回收利用体系， 分品类推动废弃物循环利用。
3.2025 年中国四季度有色金属企业信心指数为 49.8
SHMET12 月 23 日讯，2025 年中国四季度有色金属企业信心指数为 49.8，较 上季度下降 0.1 个百分点，低于临界点 50。这是该指数自今年以来连续两个季度 处于临界点以下，反映出当前有色金属行业整体运行面临一定压力。从指数构成 来看，四季度即期指数与预期指数呈现“一升一降”的分化态势，即期指数为 50.8，较上季度上升 1.2 个百分点；预期指数为 49.1，较上季度下降 1.0 个百分 点，显示有色金属企业当前经营状况略有改善，但对行业未来发展信心不足，整 体发展承压。（中国有色金属工业协会）
4.江西铜业：全资子公司正式要约收购 SolGold plc 全部股份
SHMET12 月 25 日讯，江西铜业(600362)12 月 25 日早间公告，公司于 2025 年 12 月 24 日（伦敦当地时间）通过全资子公司江铜香港投资，以每股 28 便士现 金就收购 SolGold plc(简称“目标公司”)全部已发行及将发行股本（不包括公司现 已持有的股份）发出正式要约。正式要约价格对目标公司已发行及将发行的全部 普通股股本估值约为 8.67 亿英镑。目标公司董事会一致建议其股东在法院会议上 投票支持本次收购，并在股东大会上投票赞成有关各项决议。目标公司成立于 2006 年，是一家注册在英国的矿产勘探及开发公司，于伦敦证券交易所主板上市 交易（股票代码：SOLG）。核心资产为位于厄瓜多尔的 Cascabel 项目 100%股 权。Cascabel 项目位于厄瓜多尔北部因巴布拉省，是全球最重要的未开发斑岩铜 金矿床之一。（江西铜业）
5.印度 NALCO 铝业启动大规模扩产计划
外电 12 月 25 日消息，印度国家铝业有限公司（NALCO）近期正推进一项投 资约 30,000 亿卢比(约 360 亿美元) 的大规模扩产计划，包括：1）氧化铝提产。 在达曼乔迪精炼厂新增第五条生产线（100 万吨/年），预计 2026 年 6 月投产。目 标在 2026 年将氧化铝总产能提升至 310 万吨/年；2）电解铝提产与配套电力。计 划在 2030 年前新增 50 万吨电解铝产能，使公司铝产能从原来的 46 万吨/年增加至 96 万吨/年，并配套建设 1080MW 的发电设施。首个冶炼厂扩建项目已进入土地 征用最后阶段；3）保障原材料。预计 2025 年 6 月启动波坦吉（Pottangi）铝土矿 （产能 350 万吨/年），已获 50 年采矿租约。同时建设备用运输系统，确保原料供 应无虞；4）发展高附加值产品。启动年产 10 吨的镓提取项目，从铝土矿废料中 回收这一关键金属，提升资源价值。（上海金属网编译）
6.美国 2025 年上半年氧化铝进口量激增 49.3%
外电 12 月 22 日消息，美国氧化铝进口量近期持续走高，这一趋势的核心推 手并非市场需求增长，而是本土氧化铝炼厂的接连关停——该现象在过去数年间 愈演愈烈。美国地质调查局（USGS）公布的 2023-2025 年氧化铝进口数据显示， 市场正发生结构性调整，美国氧化铝进口量在 2025 年上半年迎来大幅反弹。2025 年上半年美国氧化铝进口量增至 90.6 万吨，同比去年同期的 60.7 万吨大幅增长 49.3%。其实早在 2024 年下半年，美国的氧化铝进口量就已维持高位，彼时进口 规模约 73 万吨。值得注意的是，此次进口量的复苏并非平稳回升。短期的月度采 购数据，更能反映出市场的剧烈震荡：美国氧化铝进口量从一季度的 48 万吨，骤 降至二季度的 36.9 万吨，环比大跌 23.1%。这种显著反差也印证了一个事实：氧 化铝进口量的整体反弹，实则掩盖了美国市场年内采购行为的大幅波动。（上海 金属网编译）
1.2.2 价格及库存
本周 LME 市场，铜较上周上涨 2.12%至 12,133.00 美元/吨，铝较上周上涨 0.39%至 2,956.50 美元/吨，锌较上周上涨 0.46%至 3,086.50 美元/吨，铅较上周上 涨 0.76%至 1,999.50 美元/吨。本周 SHFE 市场，铜较上周上涨 5.95%至 98,720.00 元/吨，铝较上周上涨 0.99%至 22,405.00 元/吨，锌较上周上涨 0.46%至 23,170.00 元/吨，铅较上周上涨 4.00%至 17,555.00 元/吨。
1.2.3 铜：宏观情绪叠加板块强势 ，铜价突破新高
宏观层面，美国三季度 GDP 数据超预期，但零售、就业及通胀数据同步显现 结构性问题。该数据短线引发铜价回落调整后，并未实质性扭转市场降息预期， 中期选举落地前，市场交易逻辑仍以降息定价为主。美元指数延续相对走弱态 势，美债利率则受信用面及宽松定价博弈影响维持震荡，铜价顺势跟随金银同步 走高。 供应方面，海外矿山运营风险持续升温，嘉能可、英美资源等多家头部矿企 相继下调年内铜精矿产量预期，近期智利曼托维德铜金矿再起劳工冲突，若劳资 调解未果，645 名工会成员计划于 12 月 29 日起启动罢工，矿端供应扰动风险 加剧。加工费方面，安托法加斯塔与国内冶炼厂敲定 2026 年零加工费协议，该 价格低于 2025 年 21.25 美元 / 吨、2.125 美分 / 磅的水平，且与年中零费用 协议持平，矿端供应短缺的压力凸显。国家发展改革委产业发展司发布文章《大 力推动传统产业优化提升》，鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组， 提升规模化、集团化水平。中国有色金属工业协会提议借鉴电解铝管控经验，对 铜、铅、锌设立产能天花板，从严严控新增产能，叠加美国铜关税引发的贸易格 局紊乱，推动铜资源绕道运美避税，全球铜库存或加速回落至临界低位。 需求方面，本周铜需求呈现“结构分化、新旧动能失衡”特征，新能源领域 需求持续坚挺形成支撑，而传统消费板块受铜价高位与年底季节性因素影响，需 求表现偏弱。整体来看，终端接货意愿伴随铜价冲高略有降温，但核心需求韧性 仍存。 库存方面，本周上期所库存较上周增加 15,898 吨或 16.59%至 11.17 万吨。 LME 库存较上周减少 3,375 吨或 2.10%至 15.70 万吨。COMEX 库存较上周增加 20,738 吨或 4.49%至 48.29 万吨。
1.2.4 铝：宏观情绪升温，铝价创近年新高
宏观方面，美国总统特朗普表示，不认同其观点者不会出任美联储主席一 职，并期望新任美联储主席能在市场运行平稳的背景下推动降息。受特朗普任期 不确定性及美联储降息预期升温的双重影响，美元吸引力下降、汇率走弱，进而 对基本金属价格形成提振。 供应方面，本周电解铝行业产能运行良好，产能运行率延续在 96%以上。新 疆转移产能持续投产，西南地区置换与技改产能稳步推进，内蒙古 42 万吨产能继 续释放，扎哈淖尔 35 万吨产能暂未启动，其他主要产能运行平稳。 需求方面，加工厂整体开工窄幅回落，其中华中区域出现阶段性减停产情 况，华东、华南等地开工同样有所降温；分规模来看，头部规模加工厂开工保持 稳健，中小厂受成本高企及订单疲软的双重压力，开工延续收缩态势。需求端同 步走弱，下游接货意愿降温，订单量亦呈现小幅收缩。 原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行 业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维 持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业 开工率出现回落。 库存方面，本周上期所库存较上周增加 7,998 吨或 6.64%至 12.85 万吨。LME 库存较上周增加 1,450 吨或 0.28%至 52.11 万吨。
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