抗生素产量、技术位居世界前列，打通合成生物规模生产链条
川宁生物成立于 2010 年，作为医药中间体制造企业，主要从事生物发酵技术的研发和产业化，产品涵盖大环内酯类抗生素及广谱类抗生素的主要中间体，产量均位居全球前列，是国内乃至全球抗生素中间体市场的领军型企业。2020 年 10 月，公司设立了以国内外知名合成生物学科研团队为核心的上海研究院，依托成熟的生物发酵技术和酶技术平台，打通合成生物学从选品到研发再到规模生产的全链条，成功缔造第二成长曲线，抗生素龙头企业再添合成生物学“双翼”，前景值得期待。
立足新疆，依托得天独厚的区域资源优势，通过多年的研发突破和技术积累，公司主要的三大类产品硫氰酸红霉素、头孢类中间体、青霉素类中间体产量均位居全球前列。
区位、技术打造成本优势，合成生物贯通选品—研发—大生产。抗生素原料药中间体生产，充分利用新疆伊犁地区的地理、资源及区位优势，多维度降低成本。创造性地使用 500 立方生物发酵罐，为当前最大的抗生素及发酵中间体发酵罐，解决了超大发酵罐的设计建造、发酵液溶氧供给、无菌控制、营养传递和相关配套设施的瓶颈难题，大幅度提高了单批产量和效率，规模化效益明显，硫氰酸红霉素、青霉素中间体、头孢中间体三大主业产品的市占率达到行业领先。合成生物学方面，以上海研究院为创新驱动的桥头堡，充分利用自动化高通量菌种构建和筛选平台，聚焦在高附加值天然生物医药活性成分、以及天然保健品和化妆品原料等板块，开发出多个高效的底盘菌并拥有百万条自主 IP 的酶库，已完成多个产品的合成生物制造工艺包的开发，相关产品在生产基地即将进入生产阶段。目前已有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因等多个产品进入生产、销售阶段，是国内首批实现产品交付的合成生物学企业，也是业内为数不多的完成了合成生物学从选品—研发—大生产的企业。
主业营收增长稳健，盈利能力呈上升趋势
公司自上市以来，除疫情扰动期外，均保持业绩稳健增长，预计伴随6-APA价格周期性回暖，主业业绩有望重回快速增长区间。除2019、2021年业绩受疫情影响有所波动，得益于核心产品的竞争优势，公司归母净利润均实现大踏步增长。2019 年业绩波动主要受响水爆炸事故影响，行业内厂家整体停产安全检查，影响产销。2020H1 至 2022Q1 受到境内外防疫政策、海关进出口管制等不可抗力因素影响，瑾禾生物难以从哈萨克斯坦进口大豆、油葵等农作物，生产线停工。且疫情影响下封控叠加医疗资源紧缺，头孢氨苄、头孢拉定及头孢克洛全国销售额下滑幅度较大。2022-2024年，随着疫情等扰动因素出清，公司业绩进入增长快车道，2022、2023、2024年分别实现营业收入 38.21（同比+18.21%，下同）、48.23（+26.24%）、57.58亿元（+19.38%），归母净利润 4.12（+269.58%）、9.41（+128.56%）、14.00 亿元（+48.88%）。2025Q1-Q3 营收34.63 亿元（-22.90%），归母净利润 6.11 亿元（-43.17%），主要由于去年同期高基数下，6-APA价格自 25Q1 起持续下滑影响，目前 6-APA 价格筑底信号明显，伴随库存消耗、需求逐步回暖，有望逐步回升。
多品种实现量产成功落地商业化，大品种进军千亿市场
在政策和技术的双重驱动下，全球合成生物学相关市场行业有望呈现整体爆发式增长。合成生物学（Synthetic Biology）被誉为继DNA双螺旋结构发现和基因组测序之后的 “第三次生物科学革命”，以生物制造替代传统化学合成，从根本上改变物质生产方式。从技术路径看，合成生物学可通过基因编辑、代谢工程等手段重构生物代谢网络，使微生物成为“细胞工厂”，将可再生资源（如玉米、秸秆）转化为高附加值产品。根据中商产业研究院，2023 年全球合成生物市场规模达到 151 亿美元，2024 年达190亿美元，预计 2026 年将达到 307 亿美元。
公司具备从“可合成”到“可量产”能力，技术平台优势显著，随着疆宁生物逐渐满产，甲醇蛋白、PHA 等大单品逐步商业化，合成生物业务有望形成较大业绩增量。合成生物学的产品作为一个面向大众的消费品，成果转化需要实现，产业化能力将成为合成生物学企业竞争的主要壁垒。川宁生物是国内极少数具备合成生物学全产业链自主能力的企业，具备工业放大能力，解决规模生产难点。在上游建立研发壁垒，建立底盘细胞库、元件库、高通量的筛选平台和快速的底盘细胞开发能力；在下游结合垂直领域产业链，拓宽产品布局提升普适性，提升量产能力，沉淀放大经验。甲醇蛋白、PHA等大产品市场广阔规模化放量值得期待，麦角硫因、红没药醇等多种多样化品种接续放量。
布局大产品甲醇蛋白，有望实现万吨级替代，分享3000 亿大市场。我国大豆进口需求巨大，80%用于生产豆粕，下游养殖业刚性需求下，豆粕市场可达接近3000亿元市场规模，甲醇蛋白可对豆粕形成替代减少大豆进口依赖，公司中试最终结果将于 2025 年年末呈现，计划投入50 亿元建设万吨级产线，前景广阔值得期待。中国是全球最大的大豆进口国，美国曾是主要的供应国之一，截至 2025 年 10 月，中国进口1680 万吨美国大豆，同比增长11.35%；同期进口 7082 万吨巴西大豆，同比增长4.5%；同期进口446万吨阿根廷大豆，同比增长 24.16%。2019 年-2025.10 月我国大豆进口量年平均值 9665.14 万吨，几乎全部用于压榨加工，其中约20%加工成豆油，80%加工成豆粕。豆粕是饲料中第二大原料，提供核心蛋白质，95%以上需求来自饲料养殖业。根据大连商品交易所2025 年12 月1 日豆粕期货价格 3037 吨/元，量价相乘，可推算出 2935 亿市场规模，预计年复合增长率保持在 5% 以上。甲醇蛋白（Microbial Protein）是通过微生物发酵将甲醇转化为单细胞蛋白（SCP）的技术产物，具有高蛋白含量、氨基酸组成均衡的特点，可作为饲料蛋白或食品添加剂，可替代豆粕，减少我国对进口大豆的需求。目前公司的甲醇蛋白项目已和农业农村部积极展开申报工作，预计 2026 年年底得到结果，并和下游意向客户新希望、海大等进行了相关联合实验。公司前几批的中试实验结果都相对良好，最终结果会将在2025年年底反馈。
甲醇蛋白的生产主要依赖于甲基营养菌，关键技术路径包括：甲醇代谢途径优化、菌株筛选与改造、发酵工艺优化等，川宁生物在合成生物学与生物发酵领域具有深厚积累，依托合成生物学平台与新疆资源禀赋，在甲醇蛋白领域形成独特竞争力。菌种构建与高通量筛选方面，从菌种设计（计算生物学平台）→ 高通量筛选（自动化平台）→ 多尺度发酵优化（AI 模型），显著缩短研发周期；成本控制方面，依托新疆煤制甲醇产业链+棉籽油替代豆油，成本显著低于内地，并有望借助中亚地区资源禀赋在哈萨克斯坦布局煤基甲醇产能，与新疆基地形成“双枢纽”供应网络。能耗端，培育耐高温菌株（33℃发酵）减少冷却成本，自动化改造减员增效。且甲醇蛋白可与可降解材料（PHA） 柔性共线生产，共享发酵基础设施，提升单线经济性。川宁生物使用毕赤酵母的甲醇代谢途径，根据已发表文献，敲除相关响应元件激活细胞壁感应器，触发毕赤酵母细胞壁重塑与代谢流重编程，通过基因编辑减少甲醇代谢毒性，可使蛋白含量提升至67.2%，天然豆粕中的蛋白含量仅为 45%左右。
切入 PHA 可降解材料千亿市场，成长弹性巨大。据华经产业研究院，2025年 PHA 市场规模可达 628.6 亿元，预计 2030 年可增至3553.3亿元。PHA（聚 3-羟基烷酸酯）是由很多细菌合成的一种胞内聚酯，具有类似于合成塑料的物化特性及合成塑料所不具备的生物可降解性、生物相容性、光学活性、压电性、气体相隔性等许多优秀性能，在可生物降解的包装材料、组织工程材料、缓释材料、电学材料以及医疗材料方面都有广阔的应用前景。伴随各国环保开支和污染治疗的需求的提升以及不可降解塑料制品对环境的危害日益加剧，可降解材料需求量激增。多款可降解材料中，PHA属于降解性能最优的材料，也是唯一可以实现海洋环境完全降解的材料，这意味着限制传统塑料的政策越严苛，PHA 卖点越突出。
制约 PHA 材料迅速普及应用的最主要因素是与不可降解的传统的塑料相比，较高额的成本。目前 PHA 生产主要以棕榈油为原料，通过菌株改造提高发酵转化率与提取得率，可以将每吨 PHA 生产消耗的棕榈油控制在1.2吨。通过在棕榈种植园当地建炼油厂，每吨棕榈油成本降低至4000元/吨左右，在规模效应下制造费用、单位人工成本的有效优化下，每吨PHA生产成本可以降至 1 万元左右，成本处于中间位置，但性能优于其他产品。英、美、日、中等国的多家公司为 PHA 实现规模化生产做出了诸多尝试，从竞争格局上看，目前 PHA 行业主要企业有 Kaneka、Danimer、CJ-Bio、RWDC，国内企业的代表性企业是蓝晶微生物和微构工场。
川宁生物于 2024 年 1 月与微构工场签订战略合作协议，预计可实现千吨级生产。北京微构工场的研究团队在我国艾丁湖发现具有高度耐盐以及快速生长特性的微生物菌株——嗜盐菌，经过多年改造，攻克“开放培养不染菌”、“自凝絮和自沉降”两个技术难题，逐步拥有5000 吨PHA产能。公司与微构工场宣布签订战略合作协议，双方率先于2024 年即开启PHA产能合作，将利用川宁生物现有产线进行 PHA 的生产，向全球客户提供不低于2000 吨/年的 PHA 原料。截止 2024 年 9 月PHA 项目已完成小试和中试工艺验证，发酵水平超预期，疆宁二期生产后，成本将会有进一步的下降。公司正在积极规划农产品成本、天然气等能源成本更低的哈萨克斯坦建厂，以降低生产成本。
麦角硫因、红没药醇规模化放量可期，产品矩阵丰富
麦角硫因（Ergothioneine）具备优良抗氧化特性，广泛应用于医疗、保健品领域。据中国保健协会市场工作委员会数据显示，2025 年中国麦角硫因市场规模预计突破 50 亿元人民币，年复合增长率达68.3%。
麦角硫因是一种天然硫氨基酸，最早发现于麦角菌中，分子结构中含有独特的巯基和咪唑环，具备超强抗氧化特性，可通过激活KEAP1-NRF2信号通路提高抗氧化基因表达，从而降低活性氧和活性氮等氧化应激因子对生物大分子的损伤。作为人体无法自主合成的化合物，麦角硫因需通过食物或补剂摄取，其清除自由基效率达到维生素 E 的6000 倍，并能穿透线粒体膜直接保护细胞 DNA 免受氧化损伤，使其成为抗衰老领域的核心成分。
麦角硫因中游产品丰富及下游应用广泛，需求的核心驱动在于合成生物学技术的突破与规模化生产。上游原料生产的技术路径中传统提取法依赖真菌（如灵芝、蘑菇）获取，但效率低、成本高；合成生物学（菌种改造、生物发酵）技术使成本大幅降低，可从 3000 万美元/公斤降至30 万元/公斤。中游产品开发中，护肤品领域雅诗兰黛、珀莱雅等品牌推出抗衰精华，添加麦角硫因抗光老化；保健品领域 Swisse、美那有等推出胶囊、饮品，主打麦角硫因+胶原蛋白的抗氧化组合。医药领域，科伦药业胶囊定价1499元/瓶，仅三生物洗眼液 6 小时 GMV 破 200 万，创新产品不断涌现，驱动对上游原料的需求。
川宁生物凭借固态发酵技术实现了麦角硫因原料的成本优化。公司通过土地流转建立了近 7 万亩玉米种植基地，将核心原料自给率提升至15%-20%，有效降低了采购成本波动风险。2025 年公司与韩国ACTIVON达成战略合作，将麦角硫因等原料推向东亚市场，预计25Q4 完成首批订单交付。
国内首家红没药醇量产企业，放量前景值得期待。红没药醇是全球精油和香料行业的重要组成部分，主要源自洋甘菊植物，以其舒缓、抗炎和抗菌特性而闻名。红没药醇可分为α-体和β-体两种结构，α-红没药醇可用于愈合溃疡、溶解胆石等，具有止痛、消炎、抑菌等作用。近年来，还发现α-红没药醇具有多种其他生物学活性，如抗突变、抑制遗传损伤、去黑色素等。由于其亲肤特性，它被广泛应用于个人护理产品、化妆品和药品中。消费者对天然成分益处的认识不断提高，推动了对红没药醇的需求，特别是在护肤和护发配方中，红没药醇可提高产品功效和安全性。
当前全球市场红没药醇需求约为 500-800 吨，植物提取法的供应量无法满足市场需求，化学合成法难以提升纯度且环保压力大，生物合成发酵法是最优解。合成的红没药醇是以苧烯、香芹酮和橙花叔醇等天然产物为原料通过半合成/全合成而得，由 4 种α-红没药醇立体异构体混合而成，存在产品纯度和含量低,无法高效控制消旋体、杂质含量高等困难。川宁生产通过发酵工艺替代传统植物提取，成本降低 50%，纯度99.9%。产品“舒瑞宁®”已进入雅诗兰黛、薇诺娜等品牌供应链，2024 年收入达1.2 亿元，2025年产能将扩至 300 吨，成为全球最大供应商。
在研产品丰富，多款产品进入中试阶段。一般情况下，原料药或中间体的生产，要经过实验室研究、小量试制、中试放大生产和最后的工业化生产阶段，对于合成生物产品来说，能进入中试环节尤为重要，决定了产品最终是否能成功实现商业化。得益于优秀的选品能力和发酵技术依托优质底盘菌，红没药醇、5- 羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇已进入生产阶段。目前一期项目生产基地主体已经完成，疆宁生物二期项目，将主要聚焦在大宗或产值较高的二类产品的研发，如生物基材料单体 RCB138、饲料添加剂RCB136、化妆品原料 RCB125、二期生产后，产品成本将会进一步下降。
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