板块表现：社服、零售板块涨跌幅表现弱于沪深300指数，社服涨跌幅好于零售
25年社会服务、商贸零售板块表现：社服、零售板块涨跌幅表现弱 于沪深300指数，社会服务板块涨跌幅表现好于商贸零售板块。
板块行情：2025年年初至12月15日，SW社会服务指数累计上涨8.22%， SW商贸零售指数累计上涨4.50%；社会服务指数跑输沪深300指数 7.5pct；商贸零售指数跑输沪深300指数11.2pct。
板块业绩：2025年前三季度社会服务板块总营业收入为1509.24亿元， 同比增长4.9%，板块归母净利润为86.97亿元，同比下滑2.7%；商贸 零售板块总营业收入为9165.47亿元，同比下滑6.1%，归母净利润为 148.18亿元，同比下滑35.4%。社服及零售利润表现均承压。
黄金珠宝零售表现：金银珠宝零售总额高增，或主要受益于金价高涨
25年黄金珠宝零售表现：金银珠宝零售总额高增，或主要受益于金 价高涨，黄金首饰消费量承压。
25年金银珠宝零售市场表现：2025年前11月社会消费品零售总额达 372335.90亿元，同比增长3.0%，其中限额以上金银珠宝零售总额达 2996.2亿元，同比增长达到15.7%，金银珠宝零售市场增速表现快于 整体消费品增速表现。金银珠宝类零售总额高增或主因金价上涨带 动，截至2025年12月14日，COMEX黄金年初至今累计涨幅达64%，黄 金价格高速增长。但黄金首饰消费量呈下滑态势，根据中国黄金协 会数据，2025Q1-3黄金饰品消费量累计同比下降32.50%。
黄金珠宝行业趋势：情绪价值驱动消费，品牌出海进行时
情绪价值逐渐主导消费者选择：根据贝恩咨询，超过六成的消费者购买珠宝是出于自我奖励的动机，珠宝已从传统的身份象征转变为日常佩戴和情感表达的潮流语言。以悦己、社交需求为代表的珠宝消费不断扩大、释放，推高了珠宝市场的销售与复购率。在当前情绪价值主导消费者选择的环境下，能够做到产品差异化、紧跟消费者趋势、打造能够引起消费者共鸣的产品或成为品牌竞争力的关键。
品牌出海进行时：当前看黄金珠宝品牌海外门店数量均处于相对低位，品牌出海仍处于初步阶段。以潮宏基为例2025H1公司持续深化东南亚市场战略布局，成功进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店，截至2025H1末潮宏基在亚洲及其他地区经营1家自营门店、3家加盟门店。黄金饰品出海既是品牌的对外输出，亦是中华文化及审美能力的输出，但产品及品牌运营本地化或仍将成为品牌出海需要攻克的课题。当前黄金饰品品牌出海仍处于初步阶段，未来前景可期。
商超百货表现：25Q1-3业绩表现承压，9月中国零售业景气指数环比向好
25年Q1-3商超及百货板块业绩表现：商超板块2025年Q1-3实现收入779.99亿 元；实现归母净利润为-3.50亿元，呈现净亏损态势。百货板块2025Q1-3实现 收入410.46亿元；实现归母净利润6.12亿元。商超及百货业绩表现较弱，或为 调改带来的业绩阵痛期。
25年9月中国零售业景气指数环比向好：25年9月中国零售业景气指数为50.6%， 环比上升0.5pct。从行业分类看，商品经营类指数50.6%，环比上升0.9pct； 租赁经营类指数为51.4%，环比下降0.7pct，维持在中高位景气区间；电商经 营类指数较上月回升0.8pct。
2026年行业机会展望：政策聚焦扩大内需、提振消费
12月政治局会议提出坚持扩大内需的战略基点：12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作。会议提出，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。
商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》：提出五方面19条举措，包括开展“服务消费季”系列促消费活动；支持优质消费资源与知名IP跨界合作；因地制宜延长热门文博场馆、景区营业时间，优化预约方式，鼓励推行免预约；优化学生假期安排，完善配套政策等。旨在增加优质服务供给，更好满足人民群众多样化服务消费需求。
商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于加强商务和金融协同，更大力度提振消费的通知》：指导地方商务主管部门和中国人民银行分支机构、金融监管总局各监管局及金融机构加强协同配合，聚焦消费重点领域加大支持力度，形成提振和扩大消费的更大工作合力。该通知围绕商品消费、服务消费、新型消费、消费场景、消费帮扶等重点领域和强机制、抓落实、促合力等关键环节，提出3方面11条政策措施。
方向一：消费复苏态势延续：性价比消费具备韧性
茶饮：根据艾媒咨询数据显示，2024年中国新式茶饮市场规模达3547.2亿元，同比增长6.4%，到2028年有望突破4000亿元。在同质化严重、存量竞争的阶段，性价比茶饮公司有望持续获得市场份额。
蜜雪集团：2025H1蜜雪集团收入同比增长39.3%，25H1公司门店数达53014家。“蜜雪冰城”品牌稳健扩张国内门店网络、持续渗透下沉市场、全面提升门店经营质量；“幸运咖”品牌依托集团强大的供应链体系及运营能力，强化差异化优势、加速门店布局。
古茗：2025H1古茗收入同比增长41.2%，截至2025H1，古茗门店覆盖中国超过200个各线级城市，包括11179家门店，2025H1，古茗GMV总额达140.94亿元，同比增长34.43%，单店GMV达137.05万元，同比增长20.56%，经营指标持续向好。
零食量贩：2019-2024年中国零食饮料零售市场整体CAGR达5.0%，其中增速表现最为突出的为量贩零食饮料零售商，2019-2024年CAGR达77.9%。零食量贩渠道相较于其他渠道通常通过精细化选品、优质供应链等满足消费者对高性价比产品的需求，其业态发展符合当前消费趋势，建议关注新零售新渠道带来的成长性机会。
方向二：情绪价值、悦己型消费有望延续高景气度
情绪性消费主要指消费者在购买商品或服务时不再单纯基于产品的实用性，而是更倾向于购买能够带来情感共鸣、心理慰藉、自我认同等情绪价值的产品。根据艾媒咨询统计，2025年中国情绪经济市场规模预计达27185.50亿元，同比增长17.8%，预计2029年进一步突破4.5万亿元，情绪经济增长潜力预计持续释放，建议积极关注情绪经济板块。
黄金珠宝：在金价大幅上涨的背景下，终端黄金饰品消费量表现承压，但拥有差异化产品力、善于抓住消费者心智推出相关产品的公司在该背景下仍有望获得高速增长。
潮宏基：2025Q1-3潮宏基实现收入62.37亿元，同比增长28.35%，实现归母净利润达3.17亿元，同比增长0.33%，剔除商誉减值后的归母净利润达4.88亿元，同比增长54.52%。潮宏基持续丰富产品线，推出新一代花丝、臻金等系列新品。此外公司进一步拓展IP联名版图，第三季度成功推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列，持续完善差异化IP联名矩阵的生态布局。
老铺黄金：根据老铺黄金招股书，古法黄金珠宝2023年的市场规模为1573亿元，2018-2023年复合年增长率为64.6%。由于主流消费群体转向年轻一代和消费者偏好升级，预计古法黄金珠宝市场到2028年将达到人民币4214亿元，2023-2028年复合年增长率为21.8%。老铺黄金有望凭借优质产品力、高奢定位及古法黄金行业渗透率提高，持续获得市场份额。
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