公司业务遍及全球，核心产品行业地位领先
公司深耕动物饲料添加剂行业 85 余年，主要从事动物营养添加剂的研发、 生产及销售。1939年，公司成立，原名为Alimentation Équilibréede Commentry （AEC）；1988 年，国际发展战略-公司总部转移到法国安东尼市；2000 年， 罗纳普朗克公司和赫希斯特公司合并后，安万特动物营养分部正式成立； 2002 年，公司从罗纳普朗克独立，正式采用“安迪苏”作为公司名称；2006 年，安迪苏被并购加入中国新化学材料和专业化学领域的领军企业---中国 蓝星（集团）股份有限公司，并于同年在法国图卢兹创立生物科技研发中心 CINAbio；2013 年，中国南京蛋氨酸工厂投产；2015 年，安迪苏是第一家 上海证券交易所上市的央企海外并购国际公司；2018 年，收购全球饲料添 加剂生产商纽蔼迪(Nutriad)，以及宣布在中国南京新建第二个工厂，设计年 产能为 18 万吨液体蛋氨酸，将于 2021 年年中投入运营，以满足客户需求， 实现公司可持续发展的目标；2020 年，完成收购 FRA®melco；同年宣布与 创新动物饲料蛋白生产商恺勒司(Calysta)签署协议，双方将成立合资公司共 同开发创新替代蛋白解决方案“斐康·蛋白（FeedKind@），并授予合资公 司裴康®蛋白在亚洲市场的独家销售权；2022 年，首家 Feedkind 斐康蛋白 工厂试运行，同年南京新建 18 万吨产能液体蛋氨酸项目投产；2023 年，分 部在欧洲和中国新建特种产品生产平台，以及收购法国 Nor-feed 集团；2024 年，在中国泉州投资新建的固体蛋氨酸工厂。
业务以及生产销售网络遍及全球。公司在欧洲、美国、泰国和中国设有 5 个研发中心和 17 个生产基地。公司主要客户包括综合性禽畜养殖商、饲料 生产商、饲料预混商等，主要通过直接渠道销售产品，向全球逾 110 多个国 家或地区约 4,200 名客户提供产品和服务。根据各地区客户的分布情况，公 司已相应建立了高效便捷的本地供应链系统，我们认为其优势在于公司能 够持续为客户提供最为经济及可靠的服务。公司生产网络分布于欧洲、美国 以及中国，销售团队分布在欧洲/独联体、中东/非洲/印度次大陆、北美、南 美和中美洲、亚太和中国六个地区。 双支柱发展战略，核心产品行业地位领先。公司主要产品根据应用领域分 为功能性产品、特种产品，其中功能性产品主要包括蛋氨酸、维生素，特种 产品分为提升消化性能产品、提升动物健康水平类产品、适口性产品、霉菌 毒素管理和饲料保鲜类产品、过瘤胃保护性蛋氨酸、水产及创新替代蛋白类 产品。在蛋氨酸、维生素、反刍蛋氨酸、酶制剂、促肠道健康等领域的多个 核心产品的产业规模与技术水平，公司处于行业领先地位。 蛋氨酸作为公司第一业务支柱。公司以蛋氨酸业务起步，是全球第二 大蛋氨酸供应商及第一大液体蛋氨酸供应商，是全球为数不多可以同 时生产液体和固体蛋氨酸的生产商之一。 特种产品作为公司第二业务支柱。公司加速拓展盈利水平优良且相对 稳定的特种产品业务。从 2014 年起，公司每年均有新产品或新服务问 世，特种产品在公司战略中的重要性将愈发明显。
中国一体化战略，蛋氨酸、特种产品项目有望进一步增强公司核心竞争力。 2020 年，公司提出中国一体化战略，公司是最早在中国设立蛋氨酸生产基 地的全球性企业之一。2024 年，公司拟向特定对象发行募集资金总额为不 超过 30 亿元（含），扣除发行费用后净额用于功能性产品项目“15 万吨/年 固体蛋氨酸项目”、特种产品项目“年产 3.7 万吨特种产品饲料添加剂项 目”“布尔戈斯特种产品饲料添加剂项目”，可持续发展项目“丙烯酸废水处理 和中水回用项目”和补充流动资金。蛋氨酸项目，将有效扩充公司在中国的 固体蛋氨酸产能，优化蛋氨酸产品结构及国内外产能布局，实现降本增效并 保障供应稳定性。特种产品项目，将助力公司产品结构多元化升级，提高公 司的市场竞争力。补充流动资金，将有利于优化公司的资本结构、降低流动 性风险、提升公司的抗风险能力。2025 年 9 月，公司向特定对象发行股票 申请获得证监会同意注册批复。2025 年 12 月，公司向 20 名特定对象发行 共计 397,877,984 股 A 股股票，定价基准日为 2025 年 12 月 3 日，发行价格 为每股人民币 7.54 元。
央企中化下属企业，管理团队经验丰富
公司属于中央企业中国中化下属企业，控股股东为蓝星公司，实际控制人 为国务院国资委。向特定对象发行 A 股股票新增股份完成股份登记后，蓝 星公司持有公司 74.69%的股份，国泰海通证券股份有限公司持有公司 0.92% 的股份。公司是中国中化唯一专注于动物营养产业的子公司，于 2023 年初 被中国中化定位为“中化动物营养研究中心”。公司管理团队在动物饲料添加 剂行业和国际公司管理方面平均拥有超过数十年的相关行业和管理经验。
2024 年，公司营收同比增长，盈利能力回升
2024 年，公司营收同比增长。2024 年，公司实现营收 155.34 亿元，同比 +17.83%。液体蛋氨酸和固体蛋氨酸销量双双创下历史新高。双支柱发展战 略，特种产品在公司战略中的重要性将愈发明显。特种产品，从 2014 年起， 公司每年均有新产品或新服务问世。2024 年，受益于单胃产品和水产品保 持强劲的销售势头，以及外部并购的协同效益，公司特种业务营业收入实现 了持续增长。2015-2024年，公司特种产品营业收入从13.81亿元增长至20.37 亿元，营收占比从 9.1%提升至 25.19%。
公司盈利能力回升。2022-2024 年，公司综合毛利率分别为 27.51%、21.38%、 30.21%，综合净利率分别为 8.60%、0.4%、7.76%。蛋氨酸产品业务毛利率 大幅提升。2015-2024年，公司特种产品毛利润占比从12.21%提升至35.57%。
费率管控优秀。2024 年，公司销售费用/管理费用/财务费用的营收占比分 别为 8.7%/5.8%/0.3%，保持下降趋势。此外，公司积极推进卓越运营和成本 缩减计划以提高公司成本竞争力，持续带来经常性成本节约。自 2019 年以 来，公司开展竞争力提升计划，目前已为公司累计缩减经常性成本开支超 10 亿元。其中，2024 年降本增效成果优于预期，全年经常性成本开支缩减人 民币 1.79 亿元。
蛋氨酸是一种必不可少的动物饲料添加剂
蛋氨酸化学名称甲硫基丁氨酸，又称甲硫氨酸。根据《蛋氨酸生产工艺研究 进展》，蛋氨酸是一类具有旋光性的化合物，分子结构分为 L 型和 D 型两种 相对构型，由于动物体内存在能使 D-蛋氨酸转变为 L-蛋氨酸的酶，故 D-蛋 氨酸也是有效的，通常所说的蛋氨酸一般是指 DL-蛋氨酸。根据《蛋氨酸合 成方法概述》，D 构型和 L 构型的蛋氨酸在营养上具有几乎相等的价值。
蛋氨酸主要应用市场为家禽饲料行业。蛋氨酸被广泛用于医药、食品、饲料 和化妆品等领域。根据百川盈孚，2024 年蛋氨酸消费结构为饲料占比 85%， 医药占比 15%。根据公司公告《2025 年第三季度线上投资者沟通会及业绩 说明会会议记录》，蛋氨酸超 50%应用场景聚焦禽料领域。饲料占蛋氨酸饲 料的能量原料主要为玉米和谷物，蛋白质来源主要为豆粕，但其蛋氨酸含量 无法满足动物正常生长需要。蛋氨酸是构成蛋白质的基本单位之一，是必需 氨基酸中唯一含硫的氨基酸，对禽类、鱼类和高产奶牛是第一限制性氨基酸， 对猪类是第二限制性氨基酸。蛋氨酸无法在动物体内自然合成，必需从食物 中摄取。 蛋氨酸可以有效提高家禽生产行业利润率。根据《蛋氨酸生产工艺研究进 展》，加有蛋氨酸的动物饲料可以在短时间内帮助动物快速成长，增加瘦肉 量和缩短饲养周期，节省大约 40%的饲料。根据公司公告《向特定对象发行 A 股股票募集说明书（注册稿）》，根据博亚和讯资料及预测，肉鸡饲料中添 加蛋氨酸 0.1%至 0.25%是提升饲料利用率效果最明显的阶段。根据研究测 算，在营养成分摄取量一致的前提下，假设每单位重量饲料中添加 0.20%蛋 氨酸，每生产 1kg 成品鸡肉可节约生产成本 20%以上。
多品种蓬勃发展，需求增长潜力巨大
蛋氨酸一般从形态上分为液体蛋氨酸和固体蛋氨酸。根据《固体蛋氨酸与 液体蛋氨酸对肉鸡生物效价的比较》，饲料工业中常用的蛋氨酸添加剂有两 种。固体状的消旋蛋氨酸（DL-Methionine 简称蛋氨酸）和液体状的消旋蛋 氨酸羟基类似物游离酸（DL-Methionine Hydroxy Analogue Free Acid 简称 MHAFA）。固体蛋氨酸的纯度为 99％，液体蛋氨酸羟基类似物的纯度为 88％， 其中包括 65％的单体和 23％的二聚体及多聚体二聚体及多聚体在动物体内 须先被分解成单体才能被吸收并进一步转化为蛋氨酸。固体蛋氨酸和液体 蛋氨酸在吸收机理和加工技术方面有所不同，虽然液体蛋氨酸是以被动扩 散方式吸收，固体蛋氨酸在动物小肠中以主动耗能方式吸收，但两者都能被 动物等量吸收。 固体蛋氨酸和液体蛋氨酸适用性和下游需求存在一定差异，需求端蓬勃发 展。固体蛋氨酸更适合寒冷地区，液体蛋氨酸必须掌握好温度以使其处于合 适的黏度，但在纬度较高地区如中国北方及俄罗斯、中亚地区，液体蛋氨酸 在冬季易结晶，使其变得不易溶解，影响使用效果。固体蛋氨酸相较于液体 蛋氨酸对于中小养殖户以及规模化养殖程度低的地区更具有优势。液体蛋 氨酸需使用专业喷洒系统给料，方能达到精准定量和均匀混合，对于下游厂 商的规模和自动化程度要求较高。而固体蛋氨酸可添加到预混料或浓缩料 中，不受添加量限制。因此，固体蛋氨酸未来的增长将集中于亚太、中东及 非洲地区，特别是饲料生产正在加速工业化过程中，养殖户较为分散、规模 较小的市场。根据公司公告《向特定对象发行 A 股股票募集说明书（注册 稿）》，根据观研天下《中国蛋氨酸行业发展趋势分析与未来前景预测报告 （2024-2031 年）》，当前全球市场上液体蛋氨酸渗透率占比约为 40%，固体 蛋氨酸渗透率约 60%。中国、印度等新兴市场，对于固体蛋氨酸的需求仍然 较为旺盛。规模较大、自动化程度较高的客户更倾向于使用液体蛋氨酸，美 国、墨西哥等成熟市场，液体蛋氨酸渗透率已超 60%。根据 Feedinfo，大型 饲料厂液体蛋氨酸渗透率更高，通常可达 80-90%，甚至 100%。
蛋氨酸全球市场规模持续增长，亚太地区市场存在巨大增长潜力。根据公 司公告《向特定对象发行 A 股股票募集说明书（注册稿）》，根据博亚和讯 数据，全球蛋氨酸需求量从 2019 年的 137 万吨增长到 2024 年的 170 万吨， 年均复合增长率达到 4.4%。按照博亚和讯 2025 年预测数据，全球蛋氨酸市 场有望保持 6%左右的增长速度，每年需求的增量达 10 万吨以上。中国蛋 氨酸需求量从 2019 年的 28 万吨增长到 2024 年的 45 万吨，年均复合增长 率达到 10.0%。
禽类、猪肉类等消费需求持续增长。根据公司公告《向特定对象发行 A 股 股票募集说明书（注册稿）》，根据《2024 年世界人口展望》，2000-2023 年， 世界总人口由 61 亿增至 80 亿，根据美国人口调查局数据，2024 年全球人 口数量合计为 80.7 亿人。根据世界银行数据统计，全球人口数量至 2050 年 有望增加 20 亿人，达到 100 亿人，对粮食的需求或将增长 30%左右。随着 全球人口的持续增长，以及发展中国家随着经济水平的提高人民对优质蛋 白质需求的增长，预计全球禽类、猪肉类等消费将持续增长，推动饲料消费 提升。 中国蛋氨酸添加比例有较大提升空间。根据公司公告《向特定对象发行 A 股股票募集说明书（注册稿）》，中国目前的肉鸡饲料中添加蛋氨酸比例约 0.1%，同时使用鱼粉等作为饲料中氨基酸的补充来源。从含量来看，鱼粉中 蛋氨酸含量较低，单从补充蛋氨酸的角度，饲料中添加 57 千克鱼粉仅等同 于直接添加 1 千克蛋氨酸所达到的补充蛋氨酸的功效。如果以此为基准， 假设未来 10 年，中国蛋氨酸添加比例提高到 0.25%的科学水平，未来十年 禽类消费总量保持 2.7%的年复合增长率，则中国蛋氨酸消费量的年均复合 增长率将达 8.6%。
公司第一业务支柱，长期保持竞争优势
行业竞争格局较为稳定集中，国内蛋氨酸产能占全球比重持续提升。蛋氨 酸的合成工艺复杂，技术壁垒高，中小企业难以进入。根据公司公告《向特 定对象发行 A 股股票审核问询函回复报告》，根据博亚和讯资料，近 4 年蛋 氨酸行业集中度进一步提升。2021 年至 2024 年，安迪苏、赢创、诺伟司、 住友化学合计市场份额分别为 76%、75%、77%和 84%。根据博亚和讯，预 计 2025 年全球蛋氨酸（折 99%含量）产能较 2024 年增加 28.2 万吨，国内 蛋氨酸产能增至 105 万吨/年。
公司是全球少数几家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的蛋氨酸生产商之一， 中国和欧洲均具备生产平台。根据公司 2024 年年度报告，公司位列世界上 液体蛋氨酸生产成本最低生产商之一，拥有强大的成本领先优势。根据公司 公告《向特定对象发行 A 股股票审核问询函回复报告》，2012-2017 年，公 司蛋氨酸市场占有率从 24%提升至 27%，2024 年公司市场占有率约为 30%。 2016 年，公司将液硫生产整合进入欧洲生产平台，保证战略性原材料的供 应稳定和可靠。泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能为 15 万吨，有望充 分发挥与中国中化内部企业的协同效应，预计于 2027 年投产。欧洲生产平 台运营效益优化项目有效实施，已永久关闭安迪苏在法国生产平台中的一 条固体蛋氨酸生产线，并着力提升另外一条生产线的成本竞争力水平，公司 成本竞争力有望进一步增强。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
