2025 年纺织服饰板块年内小幅上涨但跑输沪深 300 指数。2025 年（截至12 月19 日），SW纺织服饰板块累计上涨 12.02%，跑输沪深 300 指数 4.08pct，位居三十一个申万一级行业的第十八位。分子板块看，SW纺织制造、SW 服装家纺、SW 饰品累计涨幅分别为 9.65%、11.31%、17.43%。SW饰品子板块在二季度凭借“轻克重/一口价/设计力”阶段性领涨，三季度受金价新高冲击回调明显。SW纺织制造及SW服装家纺子板块全年走势与大盘基本趋同，10 月初至 11 月中旬，受国内社零边际回暖、出口链情绪好转以及板块资金轮动等影响，取得较好涨幅。 截至 2025 年 12 月 19 日，SW 纺织服饰 PE-TTM（剔除负值）为 20.32 倍，处于近五年估值水平76.86%分位。其中，SW 纺织制造、SW 服装家纺、SW 饰品 PE-TTM（剔除负值）分别为20.52、19.47、22.08倍，处于近五年估值水平 73.73%、69.41%、85.88%分位。
个股层面看，2025 年（截至 12 月 19 日），SW 纺织制造板块中，富春染织、南山智尚积极布局人形机器人领域，涨幅领先。上游制造商新澳股份、百隆东方，受益于产能利用率回升、原材料成本优势等原因表现相对较好。而中游制造商开润股份、伟星股份、华利集团受到中美关税背景下，品牌客户下单更加谨慎，以及新工厂利润率爬坡，表现相对落后。SW 服装家纺板块中，家纺公司罗莱生活、水星家纺积极布局枕头、床笠、被芯等大单品，带动零售流水较好表现，股价涨幅均超过 30%。SW饰品板块中，以潮宏基、曼卡龙为代表的饰品类公司涨幅领先，菜百股份表现稳健，周大生、老凤祥相对承压。港股纺织服饰板块中，老铺黄金实现涨幅约 180%，继续领跑板块，周生生、周大福等黄金珠宝公司普遍取得优异涨幅；运动服饰公司中，361 度实现涨幅超过 50%，领跑行业；纺织制造公司中，晶苑国际涨幅超过70%，裕元集团、九兴控股、申洲国际全年表现稳健。
2.1 国内消费：消费者信心小幅回升，线上渗透率继续提升
2025 年 1-11 月，社会消费品零售总额 45.61 万亿元，同比增长 4.0%；其中限额以上商品零售同比增长4.0%。2025 年，我国消费者信心指数从低位缓慢回升，由 2024 年末的 86.4 提升至2025 年10 月的89.4。分品类看，2025 年 1-11 月，限额以上纺织服装、化妆品、金银珠宝、体育/娱乐用品零售同比增长3.5%/ 4.8%/13.5%/ 16.4%。体育/娱乐用品在 2025 年上半年表现强劲，进入下半年后有所走弱。金银珠宝品类受益于金价上涨，零售额实现双位数以上增长。化妆品与纺织服装在低基数的情况下，下半年月度增速逐步提升。分渠道看，2024 年 1-11 月，线下可选消费业态中，限额以上零售业单位中百货店、品牌专卖店零售额同比分别增长 0.7%、0.1%。根据汇客云，2025 年国庆及中秋假期，全国购物中心场均日客流为2.6 万人次，同比增长 1.44%。2025 年 1-11 月，实物商品网上零售额累计同比增长 5.7%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长 14.9%、3.5%、4.4%。2025 年，线上渠道增速虽然进一步放缓，但表现好于线下门店。
2.2 海外消费：欧美终端服饰消费增速提升，美国服装库存处于低位
2025 年美国服装消费增速提升且库存处于低位，欧洲零售销售指数继续复苏。终端销售方面，美国服装及服饰店销售自 2023 年下半年以来到 2025 年初，保持低单位数的稳健增长，2025 年2 季度至今，美国服装及服饰店销售增速提升至中位数附近，2025 年 10 月，美国服装及服饰店销售同比增长5.72%，累计同比增长 5.34%。欧洲零售销售指数自 2024 年以来，由负转正，稳健复苏，2025 年基本保持月度低单位数增长。库存方面，美国服装库存处于 2022 年以来低位，零售商库销比呈下降趋势，批发商库销比表现平稳。
下半年我国及越南纺织服装出口增速放缓，纺织品出口表现好于服装。2025 年1-11 月，我国服装、纺织品累计出口金额为 1377.87、1300.09 亿美元，同比下降 4.4%、增长 0.9%。2025 年11 月，我国服装、纺织品出口金额同比下降 10.9%、增长 1.0%。2025 年 1-11 月，越南纺织服装、制鞋累计出口金额为359.13、219.09 亿美元，同比增长 6.7%、5.5%。2025 年 11 月，越南纺织服装、制鞋出口金额同比下降2.6%、3.8%。
3.1 前三季度板块业绩有所承压，纺织制造台企下半年营收有所走弱
2025 年，纺织制造板块公司营收逐季度走弱，Q2 业绩增速由正转负。2025 年前三季度，纺织制造板块1公司营业收入与归母净利润同比分别增长 4.3%、-5.6%，2023-2025 年同期（前三季度），年均复合增速为 12.3%、6.2%。纺织制造企业经历 2023 年 4 季度开始的行业补库，2024 年前三季度营收持续高增长，2024年 4 季度开始增速回归正常，2025 年受到中美关税冲击影响，品牌下单谨慎，营收增速逐季度放缓，业绩增速自 2025Q2 季度由正转负。根据纺织制造台企披露的月度营收数据看，2025 年下半年，营收增速逐月走弱，2025 年 1-11 月，来亿兴业/儒鸿/裕元集团（制造业务）/聚阳实业/丰泰企业营收同比增长6.19%/3.84%/0.90%/-2.41%/-4.87%。
3.2 国际运动品牌库存及业绩展望表现分化
各品牌库存情况分化明显。截至最新财报季度，Puma 库存问题较为严重，2024 年末以来，存货周转天数呈上升趋势。On 库存压力较小，存货周转持续加快。Nike、Deckers、VF 最新季度库存压力环比减弱，迅销、Adidas 库存水平小幅提升以维持品牌营收增长。根据 Nike 在 FY2026Q2 季度业绩交流，各区域库存表现同样分化，北美及欧洲区域库存水平处于健康状态，而大中华区仍处于去库存阶段。
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