11 月挖机内销增速回升，出口保持快速增长。11 月挖机销量 20027 台，同比增长 13.9%，其中内销 9842 台，同比 增长 9.1%，出口 10185 台，同比增长 18.8%，内销增速回升，外销持续快速增长。工程机械景气度从挖机向非挖全 面扩散，11 月装载机销量 11419 台，同比增长 32.10%，其中内销 5631 台，同比增长 29.39%，保持快速增长；出 口 5748 台，同比增长 34.80%。11 月汽车起重机销量 1536 台，同比增长 16.60%，连续三个月正增长。工程机械呈 现全面回暖态势。 AI 相关基建需求景气度持续。据环球网援引路透社报道，英伟达计划于明年 2 月中旬，即中国农历春节前向中国 客户交付其性能排名第二的人工智能（AI）芯片 H200，计划动用库存履行首批订单，预计发货总量为 5000 至 1000 0 套芯片模组，相当于约 4 万至 8 万颗 H200 芯片。据华尔街见闻，OpenAI 近期推进融资计划，此轮融资规模可能 达到数百亿美元，甚至最高可达 1000 亿美元，进一步巩固其在人工智能领域的统治地位。AI 领域投资景气，AID C、液冷、PCB 设备及耗材等产业链受益。
1）日联科技
公司是国内领先的工业 X 射线智能检测设备及核心部件供应商，产品主要应用于集成电路及电子制造、新能源电 池、铸件焊件及材料、食品异物等检测领域，在核心部件、AI 软件、检测设备等方面建立了核心技术壁垒。上半 年公司新签订单同比增长近一倍，前三季度收入同比增长 44.01%，归母净利润同比增长 18.83%，净利润增速不及 收入增速主要因新增马来西亚、匈牙利、美国等海外工厂开办及建设费用，人工智能研发中心筹办建设、日联研 究院扩张产生的新增研发费用，新增员工股权激励产生的股份支付费用等费用的影响。看好公司后续订单向收入 转化、费用影响减弱后的利润弹性释放。
2）康斯特
公司主要从事数字检测仪器仪表研发和销售，上半年受关税影响业绩承压，在非美市场订单加速分流至新加坡运 营中心的促进及国内市场收入加速确认驱动下，Q3 单季度业绩出现向上拐点，实现营业收入 1.48 亿元，同比增长 22.24%；实现归母净利润 4020 万元，同比增长 30.66%；实现扣非净利润 3804 万元，同比增长 36.2%。我们认为 公司国际业务在关税压力测试下呈现较强经营韧性，国内业务表现不俗，MEMS 传感器正逐步导入生产，未来成长 空间可期。
3）新锐股份
公司主要产品包括硬质合金、硬质合金工具（凿岩工具、切削工具），前三季度收入、归母净利润、扣非净利润 分别增长 32.11%、22.68%、35.9%；单三季度收入、归母净利润、扣非净利润分别增长 38.02%、75.40%、94.83%。 公司收入、利润增长加速，尤其是利润端表现亮眼，主要系原材料价格上涨背景下，公司积极将下游传导，推动 盈利水平提升。公司业务增长稳健，盈利能力有望持续改善。
上周上证综指上涨 1.88%，深证成指上涨 3.53%，创业板指上涨 3.90%，机械指数（中信）上涨 4.68%。
上周涨跌幅靠前的行业（中信指数）为有色金属、国防军工、基础化工，涨跌幅分别为 6.45%、6.39%、5.4 1%；涨跌幅靠后的行业为商贸零售、银行、煤炭，涨跌幅分别为-1.31%、-0.90%、-0.89%。
上周机械行业中涨跌幅靠前的子板块包括3C设备、光伏设备、激光加工设备，涨跌幅分别为12.80%、9.08%、 7.94%；涨跌幅靠后的子板块包括服务机器人、纺织服务机械、其他运输设备，涨跌幅分别为-0.88%、1.72%、 1.74%。
1、通用设备
2025 年 11 月我国制造业 PMI 为 49.2%，前值 49.0%，环比回升 0.2pct，其中生产指数环比回升 0.3pct 至 50.0%， 新订单指数环比回升 0.4pct 至 49.2%，新出口订单指数环比回升 1.7pct 至 47.6%，11 月制造业 PMI 的回升主要来 自出口订单。2025 年 1-11 月我国制造业固定资产投资完成额同比增长 1.9%，较 1-10 月回落 0.8pct，全年制造业 投资增速前高后低，1-4 月国内制造业固定资产投资累计同比增速达 8.8%，随后开始走弱，我们判断一方面系下游 内需偏弱、出口受关税扰动之下，企业扩产意愿降低；另一方面或受反内卷政策影响。11 月规模以上工业企业利 润总额同比下降 13.1%，跌幅扩大；11 月底规模以上工业企业产成品存货同比增长 4.6%，较 1-9 月上升 0.9pct， 需求偏弱下连续三个月被动补库。
机床
2025 年 11 月我国金属切削机床产量 7.1 万台，同比下降 2.7%；我国金属成形机床产量 1.5 万台，同比增长 7.1%。 2025年1-11月我国金属切削机床产量同比增长12.7%至78.3万台，金属成形机床产量同比增长7.3%至16.1万台， 需求向好。2024 年以来机床产业支持政策持续加码：1）2024 年 2 月国家发改委发布《产业结构调整指导目录（20 24 年本）》，首次将数控机床从机械类中提级出来，列于鼓励类目录的第四十九项。2）2024 年 3 月工信部《推动 工业领域设备更新实施方案》明确提出“针对工业母机、农机、工程机械、电动自行车等生产设备整体处于中低 水平的行业，加快淘汰落后低效设备、超期服役老旧设备；重点推动工业母机行业更新服役超过 10 年的机床等”， 推动机床更新替换。3）2024 年 7 月《“工业母机+”百行万企产需对接活动实施方案》发布，供给侧创新产品涉及 五轴加工中心、数控车床、增材制造装备等，需求侧主要聚焦在航空航天、汽车、轨道交通、机械加工等领域。4） 2024 年 9 月工信部《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录(2024 版)》第一项是“高端工业母机”。5）202 5 年 8 月，七部门《关于金融支持新型工业化的指导意见》提出，引导银行为集成电路、工业母机、先进材料等制 造业重点产业链技术和产品攻关提供中长期融资。6）2025 年 9 月，国家标准委、工业和信息化部出台《工业母机 高质量标准体系建设方案》，提出围绕高端复合数控机床、一体化压铸、精密锻造、高档数控系统等重点方向， 聚焦强链补链、产业升级等需求，加快推动一批重大科研成果转化为标准，加紧研制一批产业链急需标准，采信 一批优秀团体标准，推广先进技术方案在产业应用，填补产业链上中下游关键环节标准空白。在政策支持、行业 创新背景下，我们判断中高端机床国产替代有望持续深化，国内机床出海成果有望不断凸显。
叉车
2025 年 11 月叉车销量 119749 台，同比增长 14.1%；其中出口 44507 台，同比增长 0.7%，增速回落主要因去年同 期基数提高；内销 75242 台，同比增长 23.9%，保持快速增长。2025 年 11 月中国物流业景气指数(LPI)（季调）为 50.9%，环比回升 0.2pct；11 月中国仓储指数为 50.4%，环比略有回落。我们判断国内制造业和仓储物流业需求韧 性、北美制造业回流背景和电动化大趋势下，叉车板块销量有望维持稳健增长，建议关注杭叉集团、安徽合力、 诺力股份等。
机器人
2025 年 11 月工业机器人产量 70188 台，同比增长 20.6%，年初以来保持较快增长;1-11 月累计产量 673779 台，同 比增长 29.2%。国内由于人口红利的逐渐消退，人力成本持续增长，24 年制造业就业人员平均工资同比增长 3.9% 至 96139 元。机器换人趋势加速，2022 年工业机器人市场规模达到 87 亿美元，17-22 年复合增速 13.6%。与发达 国家相比国产核心零部件、国内工业机器人应用密度仍然较低，2023 年年初工信部等十七部门联合印发《“机器 人+”应用行动实施方案》，其中明确到 2025 年，制造业机器人密度较 2020 年实现翻番。我们长期看好机器换人 和国产替代趋势下的国内机器人产业链机遇。
国内外产业端发力，人形机器人走向量产。12 月 8 日，智元第 5000 台通用具身机器人——灵犀 X2 正式量产下线， 智元机器人出货量从 2025 年初的 1000 台跃升至 5000 台。11 月 7 日，特斯拉宣布其人形机器人的试生产产线已经 在弗里蒙特工厂开始运行，规模更大的第三代人形机器人的生产线将于 2026 年建成投产；机器人规模化生产后， 预计每台成本将控制在 2 万美元以内。11 月 5 日，小鹏在 AI DAY 上发布全新一代 IRON 人形机器人，搭载 22 个自 由度的灵巧手、仿人脊椎与全包覆柔性皮肤，搭载 3 颗图灵 AI 芯片，有效算力高达 2250TOPS，行业首发采用全固 态电池，目标 2026 年实现规模量产高阶人形机器人。10 月 9 日，Figure AI 正式发布专为家庭设计的 Figure03， 可以做到端茶递水、洗衣擦桌、叠衣服等多项家务，搭载其专有的 Helix 神经网络系统，每个指尖能感知到 3 克 压力，并公布Figure 机器人专属的高产能制造基地BotQ目标首期年产能1.2万台，未来四年内累计生产10万台。 国内头部企业资本化进程加速。12 月 24 日，优必选公告拟 16.65 亿元通过“协议转让+部分要约收购” 收购锋龙 股份不少于 43.00%的股权。证监会官网显示，“杭州六小龙”之一云深处科技于 12 月 23 日正式启动上市辅导， 宇树科技已完成辅导工作。据中国机器人网，具身智能核心零部件企业卓誉科技宣布完成新一轮超亿元人民币融 资，11-12 月期间，公司单月连续订单金额突破 5000 万元。 国内政策持续出台支持人形机器人发展，地方政府积极落地。2025 年 8 月，上海市发布《上海市具身智能产业发 展实施方案》，文件提出“按照‘模型驱动、应用示范、群链协同、开源生态’的总体思路，通过布局重大技术 攻关、建设典型应用示范、构建产业特色集群、打造开源优质项目，到 2027 年，实现具身模型、具身语料等方面 核心算法与技术突破不少于 20 项；建设不少于 4 个具身智能高质量孵化器，实现百家行业骨干企业集聚、百大创 新应用场景落地与百件国际领先产品推广，我市具身智能核心产业规模突破 500 亿元”。2025 年 3 月，深圳市科 技创新局发布《深圳市具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划（2025-2027 年）》，提出“引领核心技术攻 坚突破（重点支持具身智能机器人核心零部件、AI 芯片、仿生灵巧手、基座及垂直领域大模型、本体控制等关键 核心技术攻关），打造公共服务平台矩阵，营造最优科技创新生态”重点任务，目标到 2027 年，新增培育估值过 百亿企业 10 家以上、营收超十亿企业 20 家以上，实现十亿级应用场景落地 50 个以上，关联产业规模达到 1000 亿 元以上，具身智能机器人产业集群相关企业超过 1200 家。
2、工程机械
2025 年 11 月挖机销量 20027 台，同比增长 13.9%，其中内销 9842 台，同比增长 9.1%，出口 10185 台，同比增长 18.8%，内销增速回升，外销持续快速增长。2025 年 1-11 月国内基建固定资产投资完成额同比增速 0.13%，基础设 施建设投资(不含电力) 同比增速-1.1%，房地产开发投资额同比增速-15.9%，2024 年分别为 9.19%、4.4%、-10.6%。 挖机销量持续较快增长，呈现出与基建和房地产投资数据的背离，我们判断主要系更新周期、水利基建细分方向、 出口共同支撑。国内存量设备更新拉动需求，此外化债政策为地方政府腾挪发展空间，雅鲁藏布江下游水电站等 重大工程建设有望拉动基建投资，看好挖机内销增长；出口在主要地区经济温和复苏、新兴市场持续发力背景下， 需求有望持续向好。建议关注行业龙头柳工、三一重工、恒立液压、徐工机械、山推股份、中联重科等。
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