1.1. 公司概况：定位山茶花抗老修护专家，高端国货护肤品龙头
中国高端国货护肤品龙头，专注抗皱紧致细分领域。林清轩成立于 2003 年，是以 自主研发的山茶花精华油为核心产品、定位高端国货抗皱紧致护肤领域的领导品牌。截 至 2025H1，林清轩拥有 554 家线下门店（95%以上进驻高端购物商场，其中直营店有 366 家），根据招股书统计，林清轩门店规模位于中国高端护肤品牌之首。按零售额计， 林清轩于 2024 年在中国高端国货护肤品牌中排名第一，是高端护肤品牌 TOP15 中唯一 国货品牌。
1.2. 发展历程：风雨兼程二十载，高端转型获成功
创始人白手起家，聚焦精华油赛道奠胜局。2003 年，创始人孙来春在上海创立品 牌，取名自其高中笔名“林清轩”。初期产品以手工皂、芦荟胶等基础护肤品为主，此 时尚未形成明确的高端定位。2012 年是品牌转折点。孙来春在福建发现当地老人使用山 茶花籽油护肤，皮肤状态远好于同龄人，由此开启对中国高山红山茶花的系统研究。2014 年，首款山茶花修护精华油面市，开创了品牌的“以油养肤”理念，逐渐全面转型为聚 焦山茶花的高端护肤品牌。此后，该产品连续 11 年位居全国面部精华油零售额榜首。
1.3. 股权架构：持股结构集中，高管经验丰富
公司实控人为孙来春先生，股权结构集中。孙来春任公司董事长，截至 IPO 招股书 发行时，直接持股 38.21%，透过上海房角石、上海元洄等间接持股共 79.27%，孙来春 的哥哥孙福春持股 0.99%。
高管团队深耕行业多年，对行业发展趋势、公司未来战略规划有着深刻认知。公司 创始人、董事长孙来春先生曾在医药行业、化妆品电商代理任职，曾敏锐抓住电商发展 的先机并发展电商运营业务。公司的核心高管团队均具有丰富从业经验，深耕于互联网 技术、品牌方运营，市场营销和企业管理等不同领域，对电商运营、品牌孵化等业务具 有深刻理解和丰富知识储备。
1.4. 财务数据：业绩增长动能持续释放，势头强劲
近年业绩快速增长，盈利能力持续提升。林清轩在 2022-2024 年实现业绩增长，营 收从 2022 年 6.91 亿元增至 2024 年 12.10 亿元，2022-2024 营收 CAGR 达 32.3%；净利 润由 2022 年亏损扭亏至 2024 年 1.87 亿元。2024 年在山茶花精华油大单品以及线上渠 道快速放量带动下，公司营收/净利润分别同比增长 50.3%/121%。从盈利能力上看，公 司高毛利精华占比提升拉动整体利润率提升，2022-2024 年公司毛利率分别为 78%/81.2%/82.5%，归母净利率 2022-2024 年分别为-0.9%/10.5%/15.4%。 进入 2025 年上半年，公司继续保持强劲增长势头，营收达到 10.52 亿元，接近 2024 年全年水平，同比增长 98.28%；净利润实现 1.82 亿元，同比增长 109.86%；毛利率与归 母净利率分别维持在 82%和 17%的高位。
分产品看，抗皱山茶花精油大单品高增。林清轩高端护肤产品包含精华油、面霜、 爽肤水及乳液、精华液等，2025H1 公司精华油/面霜/乳液及爽肤水/精华液/面膜/防晒霜 营收占比分别为 45.5%/14.6%/9.3%/9.1%/9.0%/4.0%，其中公司首创大单品山茶花精华油， 开创“以油养肤”的理念，自 2014 年以来连续 11 年于所有面部精华油产品中位居全国 销售额榜首，截至 2025 年 6 月 30 日，其自推出以来已累计销售逾 4500 万瓶。山茶花 精华油 2022-2025H1 实现高速增长，带动精华油品类 22-24 年收入 CAGR 达 43%， 2025H1 同比增长 176%。
分渠道看，线上渠道实现翻倍式增长。2025H1 公司线下/线上营收占比分别为 34.6%/65.4%。截至 2025H1 林清轩的线下门店网络在全国共有 554 家门店，线下收入达 到 3.6 亿元，2022-2024 年 CAGR 为 14.3%，2025H1 同比增长 52%。线上渠道上，林清 轩通过 IP 矩阵、内部直播间、与 KOL 和 KOC 合作以及各大电商平台官方品牌店举办 的直播，实现线上销售持续快速增长，2022-2024 年公司线上渠道营收 CAGR 达 51.2%， 2025H1 线上渠道营收为 6.88 亿元，同比增长 137%。
2.1. 行业总体：细分领域高端化带来增量
护肤品市场规模最大，未来高端化引领增长。中国是全球最大的化妆品市场之一， 其市场规模于 2019 年达到人民币 5311 亿元，并于 2024 年增至人民币 6886 亿元， 19-24 年复合增长率为 5.3%。在中国化妆品市场的各个细分领域中，护肤品占据了最大 的市场份额，24 年规模占比达 67%。根据招股书预计，销售额口径下，24-29 年护肤品 CAGR 达 8.6%，其中预计高端护肤品 24-29 年 CAGR 13.8%，行业不断高端化发展。
渠道端：线上线下双轨发展，线上增速快于线下
中国护肤品渠道正形成“线下体验+线上成交”的双轨生态。线下作为护肤品牌展 示品牌形象、传达品牌理念以及提供个性化服务的重要窗口，有助于强化消费者心智、 扩大影响力。线上通过完善的媒体矩阵以及 KOL 引流使销售额得以迅速增长，通过直 播可以提高消费者的参与度和互动感，培养客户忠诚度。据灼识咨询，2024 年按销售额 口径统计的护肤品线上规模达 2555 亿元，已反超线下渠道的 2064 亿元，预计 2029 年 线上占比将达 63.7%，但线下渠道作为不可或缺的重要窗口，2024-2029 年预计仍保持 年复合增长率 4.2%的稳健增长。
产品端：抗皱紧致赛道保持高增速，精华油等产品更受欢迎
2024 年，抗皱紧致需求占护肤品市场 26%。护肤品的功效包括抗皱、紧致、祛斑、 美白、修护、保湿等。抗皱紧致类护肤品市场规模显著扩大，从 2019 年的人民币 595 亿元增长至 2024 年的人民币 1198 亿元，复合年增长率为 15.0%，超过了护肤品市场 的总体平均水平。未来抗皱紧致类护肤品成为重要增长节点。预计到 2029 年，抗皱紧 致类市场规模将达到人民币 2852 亿元，2024 年至 2029 年的复合年增长率为 18.9%。 抗皱紧致类精华和抗皱紧致类面霜为抗皱紧致类护肤品的重要板块。抗皱紧致精华 的市场规模由 2019 年的人民币 178 亿元增长至 2024 年的人民币 365 亿元，预计到 2029 年将达到人民币 929 亿元。具有抗皱及紧致功效的面霜产品也越来越受欢迎，推动其市 场规模由 2019 年的人民币 135 亿元增长至 2024 年的人民币 367 亿元，复合年增长率高 达 22.2%。
抗皱紧致的细分领域中，面部精华油市场呈现爆发式增长。面部精华油细分赛道规 模从 2019 年 9 亿元激增至 2024 年 53 亿元，CAGR 达 42.8%，2029 年规模将增长至 139 亿元，成为护肤品行业增长最快的细分赛道之一。市场驱动因素包括：1）消费理念 升级：“以油养肤”理念普及率提升；2）产品功效优势：兼具抗皱（胜肽添加）、抗衰 （A 醇）、修护（神经酰胺）和保湿（角鲨烷）多功能；3）成分创新：植物精油（山茶 花）占比达 68%。
消费者端：“干皮专用”认知改变，对高端抗皱紧致类护肤品需求提高
适用性全域化趋势显现，消费者观念变化提高渗透率。2024 年以来，我国消费者的 护肤观念正发生深刻转变，精华油逐渐从干性皮肤“以油养肤”的专用产品演化成更多 肤质“水油同补”的硬性需求。精华油产品也开始兼顾高效和肤感，对肤质的要求更低， 对场景的适配更广，正成为新的护肤趋势，2024 年消费者对“水油同补”诉求的声量相 比 2023 年提高了 160%。据艺恩智库，精华行业社媒声量精华液占比近半，精华水、精 华油紧随其后，其中精华油品类在此理念下最为收益，社媒声量占比由 2023 年 1-10 月 的 9%提升至 2024 年同期的 16%。
2.2. 竞争格局：细分赛道玩家众多，差异化战略助力脱颖而出
林清轩位居高端国货护肤品牌首位。根据灼识咨询的资料，按 2024 年零售额计算， 林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前 15 大高端护肤品牌中唯 一的国货品牌。林清轩在 2024 年中国高端护肤品行业占据 1.4%市场份额，位居第 13。
我国抗皱紧致细分赛道市场份额集中，林清轩位列第十。在我国护肤品行业中，抗 皱紧致的市场份额相对比较集中，2024 年 CR10 达到 58%，且主要为外资品牌；林清 轩以 2.2%的市占率位列第 10，是前 10 大高端抗皱紧致类护肤品牌中唯一的本土品牌。
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