行业领先的发射水平带来的高估值
SpaceX猎鹰9号火箭在2025年共发射165次，单次发射成本降至2700万美元，较传统火箭降低70%。“猎鹰”系列火箭月发射次数最高达 16次，发射台最短周转纪录为2天2小时44分55秒。
2025年，SpaceX以170次发射量登顶全球且超其他所有主体总和,成为全球商业航天领域‘行业正式进入复苏期开端’的信号。在此前 的2024年，SpaceX共执行了134次发射，占美国总发射量的95.71%。
作为全球商业航天领域的领军者，SpaceX目前是唯一一家有望将人类星际移民从科幻构想变为现实的企业。“行业龙头”SpaceX上市 意味着未来更多公众资本进入。
成本壁垒—火箭制造成本带来行业优势
火箭成本是最重要的可控成本。运载火箭主要由箭体结构、发动机、推进剂和气体、伺服机构及阀门管线、控制与遥测等电子电气设备、 火工品及其他等组成。iResearch的《2018 年中国商业发射市场研究报告》中显示，SpaceX 猎鹰 9 号运载火箭的发射成本中，火箭成本 占比最高，约为 53%。
SpaceX通过规模化生产的发动机降低制造成本。“灰背隼”（Merlin）系列发动机采用简单成熟的技术。Merlin-1D型单台制造成本控 制在100万美元以内。
SpaceX通过保障供应链价格稳定减轻成本风险。SpaceX在自主研发核心部件的同时，即采用性能达标的商用元器件替代宇航级产品， 并拓展供应渠道确保供应链稳定与充足。
“三平”模式与短占位时间的协同节约了时间成本，仅用3个工位即支撑全年超百次发射。发射区仅需完成接口对接、射前检查与加 注即可发射。从加电到点火的全流程不超过10小时，发射区占位时间通常控制在1天以内。
“三平”模式精简的发射工位结构节约了空间成本，同工位最短发射间隔仅2天17小时。猎鹰-9火箭发射工位通过优化导流槽、埋设 关键管路、增强发射台抗烧蚀能力及采用喷水降温等措施缩短工位修复周期。
智能化与无人化水平减少人力资源依赖，实现最短异场发射间隔仅65分钟。猎鹰-9火箭通过提升机内测试能力、应用先进计算与网络 技术，并建立火箭健康监测与故障诊断系统，实现了高度自主化测试。
完全可回收不锈钢星舰将入轨单价降至10美元级
星舰经过高频率重复使用后单次发射成本有望低于1000万美元，甚至仅需约200万美元，未来或将彻底改变航天产业。对应其200吨的低轨 道运载能力，那么每公斤有效载荷发射入轨成本不到10美元。
星舰系是有史以来最高、最重的运载火箭，全箭结构主要采用不锈钢材料。星舰实现回收复用需要制造材料能够抵挡不低于1200度的烧蚀 温度。不锈钢具有比强度更大、导热率更低等优势，比强度更大有利于建造巨型火箭。导热率更低适合低温液体火箭。星舰使用的304L不 锈钢卷是国内外市场上一型比较成熟、大量使用的不锈钢材料，其在我国国内市场的报价低至14元/千克，仅有2198铝合金的1/9。
超重-星舰”系统为完全可重复使用运载器，其火箭级与飞船级均可回收。“超重”火箭级采用垂直起降方案返回，利用发射架上称为 “筷子”的机构捕获“超重”助推级，火箭因此能够立即在发射台上重新就位，在不到1h后再次升空飞行。“星舰”飞船级采用升力式与 垂直起降相结合的复用方式。
坐拥全球最大低轨星座，V2.0 Mini 确立新一代主力架构
在轨卫星达9457颗，成全球最大低轨卫星星座。截止到2025年12月，Starlink 卫星发射已突破10000颗，现有约9400颗活跃运行，已 占其初期 1.95 万颗获批额度的 51%，占其4.2万颗建设计划总数的 25%。
V2.0 Mini极大优化单星经济模型，确立主力地位。单位带宽成本大幅降低，尽管单星造价翻倍，但单星容量由20Gbps上升到80Gbps， 单星容量提升4倍。单位带宽造价从约 $25,000/Gbps 降至约 $10000/Gbps，成本降幅达 60%。V2.0 Mini引入E-band以增强回程链路 能力，推进剂由氪转为更廉价、供应链更稳定的氩气以降低长期运营成本。
2026年批量部署V3卫星。通过扩大V3版本的“星链”卫星规模，构建在轨数据中心，将太空宽带进一步拓展至太空算力。
C端规模快速渗透，B端跃升为“核心运营底座”
Starlink业务已覆盖150多个国家和地区，拥有约800万用户。在消费者市场，星链将目标聚焦于北美、澳洲、欧洲的农村及偏远地区 用户，采用直接面向消费者的模式，通过提供类光纤体验降低延迟和富有竞争力的服务套餐，实现了市场快速开拓。
Starlink 已完成从边缘的“补充覆盖”到“核心运营底座”的跨越。在企业级需求侧，通过在航空（卡塔尔航空）、航运（AngloEastern）等高价值移动场景提供颠覆性的低延迟体验，以及在能源与铁路、电信领域帮助其降本增效，Starlink 都展现了其不可替 代的价值。这种深入生产环节的能力，为Starlink构筑了极高的客户粘性与定价权壁垒。
垄断频轨稀缺资源，激光与直连技术重塑产业格局
轨道与频谱的资源垄断。国际电信联盟（ITU）制定了“先占先得”的规则，先申报频率并按时发射卫星，便可锁定频率使用权和轨道 位置。在同层与跨层星间最小安全距离均为50千米的情况下，最多只有35个轨道壳层，总计可容纳17.5万颗卫星。截止12月14日， SpaceX2025年累计发射3095颗通信卫星，主要使用或规划的频段包括 Ku 波段、Ka 波段、V 波段和 E 波段，使其拥有了发展的优先 权和主动权，极大提高了后来者的竞争门槛。
激光星间链路构建全球低延迟骨干网。为了补充与地面的射频通信，Starlink 部署了激光星间链路，使卫星能够在轨道上可通过激光 在真空中以接近光速传输数据，形成一个太空中的网状网络。这不仅扩展了没有地面中继的区域覆盖，还能缩短延迟敏感流量的传输 路径，从而实现真正全球覆盖。
手机直连卫星技术开辟新市场。借助 SpaceX 在近地轨道上的卫星星座 Starlink 和 T-Mobile 领先的无线网络，Un-carrier 计划在 美国大部分地区提供几乎完整的覆盖——甚至包括许多此前传统手机信号无法覆盖的最偏远地区。截至到2025年9月，星链手机直连卫 星已成为全球最大的4G网络覆盖提供商，连接着超过600万用户，并且用户数量还在不断增长。根据新浪财经报道，马斯克指出,成功 获取全球范围内用于卫星直连手机（D2D）通信的无线电频谱使用权，将是打开万亿级潜在市场的关键钥匙。
AI时代的算力“能源墙”与“散热殇”
数据中心的快速增长导致对电力的需求不断增加。由于AI需求的爆发式增长，美国数据中心未来几年的电力缺口可能达到20%。国际能 源署（IEA）1月份估计，到2026年，全球数据中心的电力需求可能会增加一倍以上。数据科学家亚历克斯·德弗里斯在2023年发表的 一篇论文估计，到2027年，全球人工智能服务器的耗电量可能与菲律宾或瑞典等中型经济体相当。
AI算力正逼近散热极限。当前人工智能加速芯片的单设备功耗已达到700-1200瓦，这一数值正将冷却系统与封装材料推向物理性能上 限。实验表明，当芯片温度升至70–80℃时，每再升高10℃，性能下降近50%。十年内，数据中心耗电量预计将翻倍，而散热效率低下 会直接导致能源支出增加、冷却负荷攀升及运维风险加剧。随着人工智能算力持续扩容，散热性能已不再是“加分项”，正迅速成为 制约系统级性能的核心瓶颈。
数据中心数量不断增多，大规模建设用地和能耗指标很难满足。根据韩国政府数据，到2029年，韩国预计将拥有732个数据中心，比 2022年增长5倍。为满足日益增长的人工智能计算需求，数据中心的数量也在大幅增加。但大规模建设用地和能耗指标很难满足不断增 长的需求。
太空数据中心：星舰运力释放后的千亿级第二增长曲线
星舰总预测荷载重量。三代星舰单次发射的预测有效荷载目标是100吨。falcon9号火箭自2020年发射成功到2024年的165次，5年时间 数量达165次，而星舰2025年10月13日已成功试飞，我们可以依此假设太空数据中心项目落地时星舰的发射次数可达到120次。由此可 得出星舰总预测荷载重量可达12000吨。
太空数据中心预测算力增长。算力机柜我们选取NVIDIA最新的GB200 NVL72机柜作为基准，其功率为132kw，重量为3245lbs（1.47吨）， 可推算得一单位机柜为90kw/吨。根据此，我们推算出太空数据中心总算力增量约为1GW。
太空数据中心收入预测。我们选取地上数据中心收入作为基准。GB200的功率为132kw，GPU为72个，因此太空数据中心总机柜数为7576 个，GPU数量约为55万个。因GB200 2025年才开始大规模铺货，我们选取H100作为价格基数，其现在平均价格为2-3美元/小时，因此我 们假设GB200 NVL72租赁价格为3美元/小时，单机柜价格为26280元/年。我们推算得总营业收入约为145亿美元。
太空数据中心总成本预测。我们假设地面数据中心1GW的成本为350亿美元，以其为太空数据中心的基准，拆分其建设以及运营成本。 太空数据中心因其太空优势，建设成本只有计算硬件，网络设备以及新增发射成本。运营成本几乎为0，我们忽略不计，经过折旧，总 成本推算约为50亿美元，总利润为95亿美元。
太空算力业务估值预测。我们选取如英伟达，甲骨文等太空及航天领域上市公司的P/E倍数。我们假设SpaceX太空数据中心项目落地时 市场依旧稀缺，给予它35XPE倍数。因此太空算力业务的估值为3325亿美元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
