1.1 回顾：多重因素致单店承压，2025 年逐步企稳修复
过去几年，公司单店收入受到目标客群（外来常住人员）阶段性流出、市场竞争 加剧以及外阜低单店收入区域占比提升等因素冲击有所承压。但自 2024 年第二 季度起，单店收入同比缺口开始持续收窄（每年 Q1 波动主要系春节假期错期扰 动）。公司同店收入已于 2025 年 4 月实现同比转正，标志着单店逐步进入企稳 回升周期。这一转正并非仅靠低基数，而是公司持续推进“鲜食好吃”战略、优 化外卖运营、强化产品品质的综合成果。
1.2 驱动力：四重因素共促持续修复
我们认为，2026 年单店收入趋稳的趋势具备持续性，主要驱动力在于：
战略聚焦“鲜食好吃”核心，持续完善 SKU：公司回归产品本质，通过食材 上精选好食材、配送上 24 小时从生产到消费者持续提升产品口感与新鲜度， 有效增强了客户粘性与复购率。近期公司推出老面小笼包产品，以皮多馅少 为特色，有自然酸甜味，契合消费者口味需求。2026 年 “小笼包” 等明星 单品有望导入公司传统门店，从而进一步提升客单价与消费吸引力。
外卖渗透率持续提升，补贴大战加速消费习惯形成：由于外卖平台补贴大战， 公司外卖业务渗透率从 2025 年初的约 17%提升至 2025 年中的 23%。虽 然近期补贴力度减弱，但消费习惯已逐步养成。在外卖统管运营方面，公司 运营团队通过升级线上门店形象、优化配套营销活动、打造差异化套餐组合、 一对一专项扶持指导、积极联动三大外卖平台的补贴资源等一系列技术及资 源支持，为加盟商持续赋能，2025H1 公司加盟店单店外卖实际到账平均收 入实现同比近 40%的显著增长，7、8 月份外卖大战将公司同店统管率上升 了将近十个百分点。公司计划未来进一步增加外卖宽度，同时增加外卖深度， 拓展拼好饭、门店自取等业务。
数字化赋能与私域运营：公司正依托于门店构建私域流量池（微信群可达 500-600 人/店），用于发布新品、优惠活动，进行精细化客户维护，显著提 升了社区熟客的消费频次与忠诚度。巴比门店多开在社区，而私域群有客服 提供问题解答和服务，从而实现线上线下闭环，通过熟人互动增强顾客锁定 和粘性，将新客户转换成稳定顾客来源。
宏观环境边际改善：核心经济数据呈现企稳趋势，基础消费客群稳步回归， 为早餐刚需品类提供了有利的外部环境。早餐作为刚需品类，便捷、健康、 多样化成为核心竞争力，推动连锁品牌加速创新与扩张。
1.3 从 1.0 到“手工鲜肉包”店，门店持续迭代优化
公司门店自身也从最初的第一代不断迭代优化，在门牌、logo 设计、店员服饰和 产品包装等方面迎合年轻一代消费群体的审美体验和对干净卫生的要求；在产品 端，最新的手工鲜肉包门店主打“手工”和“新鲜”定位，供应更多高品质的产 品去满足消费者更丰富的消费需求；在技术端，新版本门店更多会应用公司最新 冷冻面皮技术，减少压面机、和面机、面粉的购置环节，极大降低了新手小白加 盟商投资的门槛和劳动强度。
1.4 闭店率改善带来门店留存提升
公司整体的闭店率在近几年一直在持续上升，闭店原因主要集中在租约变化 与门店盈利未达预期。但值得关注的是，伴随单店收入的改善作为大本营的 华东区域闭店率已率先呈现好转迹象，体现了加盟商经营信心的增强。我们 预计，随著单店盈利能力的持续恢复，2026 年闭店率改善趋势有望从华东向 外阜地区辐射，提高现有门店的留存率。
2.1 市场空间广阔，巴比食品市占率提升潜力充足
当前全国包子类门店存量巨大，根据窄门餐眼的数据，截止到 2025 年 12 月底全 国包子门店总数为 194293 家，但格局极为分散。公司作为包子行业唯一的上市 公司，截至 2025 年三季度末门店总数也仅为 5934 家（含并购），市占率仅约 3-4%。展望未来，抗风险能力弱的夫妻店有望加速出清，而连锁品牌在供应链、 品牌、管理和食品安全上的优势凸显，行业连锁化率提升与整合加速的“黄金窗 口期”已然打开。
2.2 内生外延双轮驱动，门店数有望加速增长
2.2.1 内生增长：健康单店模型+供应链优势持续吸引加盟商
健康单店模型：公司传统门店初始投资约 15-20 万元（考虑到半年房 租），回本周期在 8-12 个月，成熟门店年净现金结存可达 20-25 万 元，模型健康，对加盟商持续具备吸引力。
产能全国化布局完成：华东（上海、南京）、华中（武汉）、华南（东 莞）、华北（天津）五大工厂布局完毕，为全国扩张扫清产能瓶颈。2025 年初投产的武汉工厂将重点辐射华中及新开拓的江西市场，随着公司各 地产能陆续释放、冷链配送半径不断扩大，产品配送范围得以有效延伸 从而支撑业务拓展，进一步巩固公司的行业地位。
供应链与技术壁垒：成熟的“冷冻面团/面皮”技术是公司核心护城河，冷 冻面皮能够节省门店经营者自身发面、揉面和擀皮等环节上的时间。在 降低门店操作难度和节约制作时间的同时，也进一步提高了门店产品标 准化与稳定性。同时公司高度重视工艺革新，2025H1 完成对 45 款产 品改良升级，在冷冻生胚包子技术领域取得重大突破，同时还不断优化 青菜馅保鲜工艺、鲜肉馅保汤技术，持续夯实产品生产技术。
2.2.2 外延并购：并购落地加速，充足现金流提供良好保障
并购策略逐步成熟：公司在经历了几轮尝试后，目前已经形成“供应链 整合先行 → 运营管理赋能 →深度绑定”的成熟模式。从武汉“好礼客、 早宜点”到南京的“蒸全味”再到 2025 年的“青露、浔味来、馒乡人”， 公司并购的速度和门店数正在不断提升。
并购加速地区渗透率提升：通过聚焦区域市场（如城市或省份）的龙头 品牌，并购不仅夯实了公司在连锁门店业务的供应链核心优势，还能快 速获取优质点位和本地化团队，进而借助其当地品牌原有认知力助力公 司实现当地市场渗透率的加速突破。
资金充足：公司账面现金充裕，为并购落地建立良好保障。而并购项目 的落地又将快速提升工厂的产能利用率，从而带来持续的正向现金流， 形成良性循环。近年公司并购节奏已显著加快，预计 2026 年并购外延 将继续作为拓店的重要手段之一。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
