2025年公用事业行业深度跟踪：两部委优化电力中长期交易，关注火电水电投资机会

11 月用电量增速回落，两部委发文优化电力中长期市场

（一）两部委发文优化电力中长期市场，入市用户取消固定分时电价

电力中长期市场政策优化升级，入市用户取消固定分时电价、合同电价可选固定或 浮动。2025 年 12 月 17 日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《电力中长期市 场基本规则》，自 2026 年 3 月 1 日起施行。相较于 2020 年修订的《电力中长期交 易基本规则》，此次修订新增多项关键内容：如明确新型经营主体市场地位，将分 布式光伏、储能、虚拟电厂等纳入市场成员，完善其权利义务规范；取消固定分时电 价，对直接参与市场交易的经营主体，不再人为规定分时电价水平和时段；中长期 合同电价可签订固定价格，也可签订随市场供需、发电成本变化的灵活价格机制。

纵览各省年度电力交易方案，符合两部委保障中长期电量压舱石思路，但煤电出现 年度合同向月度过渡的结构性变化。根据各地发改委及北极星电力网披露的多地区 年度电力市场化交易方案，我们对其方案的共性及差异进行比较。方案大多涉及市 场电量交易规模、参与主体、交易价格等几个主要条款。我们对交易方案的趋势进 行如下总结：各地基本保持中长期市场化电量比例较高水平，煤电方面，年度电量 比例有所下降，多个区域（陕西、冀北、福建）年度电量比例从不低于80%下降至 60%/70%，但提及后续通过月度合同续签等保障中长期合同电量占比不低于80%； 绿电方面，除了提到对136号文机制电量有效衔接外，部分地区开展或鼓励签订多年 期绿电双边协商交易PPA（上海、陕西）；核电市场化电量显著增加（浙江）、广东取 消核电变动成本补偿机制。

各省电价陆续落地，总体来看沿海地区电价下降压力大，北方及中部地区或好于预 期。从结果来看，目前广东发布2026年度电力交易结果，电量电价同比下降2分/度， 达到基准下浮20%底线（广东电力交易中心《关于广东电力市场2026年度交易及年 度绿电交易结果的通报》）。展望明年，2026年绝大部分省份煤电容量电价由100 元·千瓦/年提升至165元·千瓦/年（四川、甘肃提升更多），可带来度电接近2分的 增幅，短期建议关注煤价下跌，部分区域电力公司或有较好表现；展望中长期，关注 容量电价提升、市场化交易能力提高带动度电收入的增长，火电盈利稳定性提升仍 然可期。

（二）11 月全社会用电量同比增长 6.2%，各产业增速环比均有所回落

11月全社会用电量同比+6.2%，各个产业增速环比均有所回落。根据国家能源局数 据，2025年1-11月全社会用电量达9.46万亿千瓦时、同比增长5.2%；其中11月全社 会用电量同比增长6.2%，增速环比有所回落，一二三产和城乡居民分别同比+7.9%、 +4.4%、+10.2%、+9.8%；预计与北方降温、新兴行业用电量增长等有关；环比10 月增速来看，一二三产和城乡居民用电增速均有所回落。

从用电量增量贡献度来看，11月二产占电量增长比为50%，仍低于二产在用电量中 超60%的占比、但环比10月有所改善；三产及城乡居民占电量增长比达48%。我们 认为用电结构从二产向三产居民转型趋势明确，尤其三产中充换电服务业以及信息 传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快，二产内部从高耗能制造业向新兴制 造业转型，转型趋势仍然不变。

11月二产用电量同比+4.4%，三产和城乡居民用电量增速环比回落。分产业具体来 看，2025年1-11月一产、二产、三产、城乡居民用电量分别为1374、60436、18204、 14588亿千瓦时，同比+10.3%、+3.7%、+8.5%、+7.1%，11月一产、二产、三产、 城乡居民用电量分别为113、5654、1532、1057亿千瓦时，同比+7.9%、+4.4%、 +10.3%、+9.8%。 从23-25年CAGR来看：7-11月二产单月分别为5.0%、4.7%、4.8%、4.6%、3.5%， 11月明显下降；7-11月三产单月分别为9.5%、9.4%、9.7%、12.9%、7.7%，预计仍 然为占比较大的批发零售业增速较高影响；7-11月城乡居民分别为11.8%、12.5%、 11.5%、15.8%、6.3%，预计主要为气温变化影响。

（三）10 月二产电气机械制造高贡献，非金制品及有色持续偏弱

2025年10月二产增速主要系电力、燃气及水的生产和供应业拉动。根据Wind披露的 细分二产行业用电量最新数据进行分析，第二产业细分前12大行业中剔除电力、燃 气及水的生产和供应业外，2025年10月同比增速为5.34%（9月同口径为6.66%）； 用电量增量的占比数据-用电量结构的占比数据可以更好的衡量贡献情况，2025年10 月数据显示，剔除公用事业用电量外，二产增速贡献度前三名分别为电气机械和器 材制造业、电子设备制造业、黑金冶炼及加工业；而非金属矿物制品业、化学制品 制造业、有色冶炼及加工业电量贡献持续偏弱。

三产增速较好主要系批发和零售业及占比较大的信息传输、软件和信息技术服务业 增速较高。根据Wind披露的细分三产行业用电量最新数据进行分析，2025年10月合 计用电量同比增长17.39%（三产披露同比增长17.10%），披露的细分行业电量占三 产比例为97%，细分加总与总口径存在差异。同样使用用电量增量的占比数据-用电 量结构的占比数据衡量贡献情况，批发和零售业和信息传输、软件和信息技术服务 业贡献度分别达8.23%和2.24%，其中信息传输、软件和信息技术服务业10月同比高 增21.70%，预计与数据中心及新质生产力拉动相关。