（一）发展历史：国内功率 IDM 领先厂商，外延内生扩大业务版图
产业链布局：扬杰科技成立于2000年，是国内少数集半导体分立器件芯片设计制造、 器件封装测试、终端销售与服务为一体的IDM厂商。上游材料方面，公司通过收购 成都青洋、四川雅吉芯，获得硅片、外延片、抛光片等生产能力；芯片制造设计方 面，公司自建4/6寸晶圆产线，并于22年收购楚微半导体40%股权，23年拟再次收购 其30%股权，通过收购8英寸晶圆产线强化MOS、IGBT产能保供能力；下游封测方 面，公司积极建设封测产线，2023年上半年，公司发行GDR募集资金在越南投资设 立下属子公司美微科（越南）有限公司，建立东南亚国家建设封装测试生产线，目 前封测均已实现自供。2024年，公司SiC FAB和越南封装厂实现量产。 产品品类：公司从2006年开始建设桥堆二极管产线，后续不断扩产产品品类，在功 率半导体方面，已形成“三大产品系列”，分别是：以功率二极管、整流桥、硅片 等产品线为主的H1（基础业务）业务，以MOSFET、小信号等产品线为主的H2（核 心业务）业务，以SiC、IGBT、模块等产品线为主的H3（成长业务）业务，构建出 全面立体的一站式、全品类解决方案能力。 营销布局：公司于2015年收购美国MCC品牌，此后公司实行“多品牌”+“双循环” 及品牌产品差异化的业务模式。在欧美市场，公司主推“MCC”品牌产品，对标安 森美等国际第一梯队公司。在中国和亚太市场，公司主推“YJ”品牌产品，通过持 续扩大直销渠道网点（国内设立多个销售和技术服务中心，国外在美国、韩国、日 本、印度、新加坡等地设立12个销售和技术服务中心），与各行业TOP大客户达成 战略合作伙伴关系。
股权结构较为稳定，实际控制人梁勤女士持股35%。截止2025年三季报，公司实际 控制人梁勤女士持有公司控股股东扬杰投资82.48%的股份，并持有公司股东杰杰投 资42.00%的股份，合并持有公司34.70%股份。子公司布局方面，7家子公司从事电 子元器件制造业务，其中杰利半导体、宜兴杰芯及扬州杰冠为公司出资设立，成都 青洋、江苏润奥、四川雅吉芯、湖南杰楚微及扬州杰冠以收购方式取得；其余子公 司从事投资或进出口贸易业务。
（二）主营业务：二极管全球龙头，拓展高端应用领域
功率器件占比85%以上营收，支撑公司营业收入。公司主营产品主要分为三大板块， 具体包括材料板块（单晶硅棒、硅片、外延片）、晶圆板块（5寸、6寸、8寸硅基及 6寸碳化硅等各类电力电子器件芯片）及封装器件板块（MOSFET、IGBT、SiC系列 产品、整流器件、保护器件、小信号及其他产品系列）。公司整流桥、光伏二极管 产品全球领先，为公司基础业务；MOSFET、小信号处于高速成长期，为公司核心 业务；IGBT、SiC、模块等产品开始不断渗透，为公司成长业务。2025年H1公司营 业收入为34.55亿元，同比上升20.58%，主要是功率器件主导拉升公司营业收入， 其中半导体硅片、分立器件芯片、功率器件营收占比分别为2.59%、7.34%、88.05%。
持续拓展高端产品，获国内外知名客户认可。公司产品广泛应用于汽车电子、人工 智能、清洁能源、5G通讯、智能安防、工业、消费电子等诸多领域，为客户提供一 站式产品、技术、服务解决方案。在汽车电子领域，公司基于自制FAB平台推出1200V 主驱使用芯片，OBC和DCDC使用芯片，并与Tier1/终端车企合作，开发超低寄生电 感、更高功率密度的商用车SiC模块。在工业及清洁能源领域，公司针对DC Fan， 微逆变，AI Server，机器人等领域推出系列MOSFET产品。公司已连续数年入围由 中国半导体行业协会评选的“中国半导体功率器件十强企业”前三强，2024年取得 多家国际标杆tier 1客户认证，技术和产品获得多家主流客户认可。
（三）财务分析：汽车电子&海外突破，公司财务明显改善
汽车领域叠加海外市场突破，公司整体收入提升。2024年公司营业收入达60.33亿 元，同比上升11.53%，主要是公司汽车电子业务在客户端及应用场景均取得进一步 突破，营业收入同比上升超60%，此外随着国家“两新”政策落地，消费类电子及 工业市场需求逐步回升，2024年公司工业、消费电子领域营业收入同比上升均超20%。 分地区来看，2024年公司内销、外销营业收入分别达45.27、13.64亿元，同比上升 11.22%、12.28%。2024年，伴随着海外市场去库结束，公司越南工厂的建设与投 产，海外客户对公司产品采购意向增强，订单量持续增加，海外业务销售收入同比 均实现稳定增长，带动公司整体营业收入提升。到2025年，公司Q1-Q3营收为53.48 亿元，同比上升20.89%。按地区拆分，2025H1公司收入为34.55亿元，其中内销、 外销业务收入分别达8.34、26.21亿元，同比上升34.97%、16.62%。
毛利率边际改善明显。2025Q1-Q3，公司整体毛利率分别为34.60%/33.10%/37.32%， 同比边际改善明显。主要是公司持续开展增效降本的一系列活动，有效提升全流程 效率和降低成本费用，叠加公司海外市场拓展顺利，推动公司整体毛利率稳步提升。
持续加码研发力度，赋能产品核心竞争力。2025Q1-Q3公司期间费用率为15.11%， 同比+0.44pct，其中研发费用占比最大，研发费用率为6.38%，凸显公司持续加大技 术创新投入力度。
（一）功率半导体前景广阔，高端市场国产化空间大
功率器件是电子装置的核心元件，用于实现电能转换与电路控制，MOSFET和IGBT 占比较高。功率器件通常用于改变电子装置中电压和频率、直流交流转换等功能， 主要包括MOSFET、IGBT、二极管等。根据Global Market Insight数据，2024年， MOSFET和IGBT分别占据功率器件市场规模29%和23%的比重，随下游新能源领域 应用需求的加速放量，拉动了MOSFET、IGBT等高端功率器件的需求，逐渐成为备 受市场关注的功率器件产品。
二极管基本完成国产替代，车用等高端市场仍有较大增量渗透空间。二极管具有单 向导电的特性，通常用于整流电路、稳压电路、检波电路等，二极管只允许电流在 一个方向上流动，属于最基础的功率半导体分立器件之一，是我国功率半导体发展 最为成熟的领域，由于其技术门槛相对较低，规模效应优势明显，目前在低端市场 已经基本形成进口替代，但从海关总署进出口数据来看，二极管进口单价仍明显高 于出口单价，高端二极管市场仍有较大国产替代空间。以汽车领域为例，汽车智能 化催生一键启停、智能座舱、车灯等模块中的整流、保护二极管需求，车用领域对 器件可靠性要求更高，为本土厂商提供较大增量国产替代空间。
MOSFET是功率器件的最大市场，高端国产化需求较大。凭借稳定性好，具有高频、 驱动简单、抗击穿性好等特点，MOSFET被广泛应用于AC/DC开关电源、DC/DC转 换器等。在消费电子领域，主板、显卡的升级换代、快充的持续渗透持续带动MOSFET 的市场需求；在汽车电子领域，MOSFET在电动马达辅助驱动、电动助力转向及电 制动等动力控制系统，以及电池管理系统等功率变换模块领域均发挥重要作用。 IGBT融合MOSFET和BJT的优点，性能优越，替代空间广阔。IGBT是由BJT和 MOSFET组成的复合全控型电压驱动式功率器件，适用于中频率、高功率的应用场 景，在高压、大电流、高速等方面性能表现优越，是电力电子领域较为理想的开关 器件。随着电动汽车、光伏/风电等领域的需求不断释放，高密度、高电流承受能力 的IGBT的需求量有望加速上升。据Yole数据，2020年全球IGBT市场规模为54亿美 元，预计2026年市场规模将达到84亿美元，2020-2026年CAGR为7.6%。目前以英 飞凌为代表的海外龙头仍占据绝部分市场份额，国内厂商有广阔的替代空间。
（二）汽车功率半导体国产替代浪潮已至
IGBT模块是新能源汽车的核心组件。新能源汽车的动力系统由电池、电机和电控构 成，其中IGBT模块被广泛应用于充电和电机驱动。在充电环节，IGBT模块将交流电 转换为直流电，升压后输入电池组；在驱动环节，IGBT模块将动力电池中的直流电 变换为交流电，驱动电机运转，并控制其扭矩和转速。此外，IGBT还用于车载空调 等辅助系统。因此，IGBT模块的性能直接决定了新能源汽车的充电效率、能量利用 率与电气系统稳定性，对整车产品力具有显著影响。
新能源汽车销量高增，IGBT需求量快速扩容。EV Tank数据显示，2024年全球新能 源汽车销量达到1,823.6万辆，同比增长24.4%，其中中国新能源汽车销量达到 1,286.6万辆，占全球销量的70.55%。EV Tank预计，2025全年全球新能源汽车销量 将达到2,239.7万辆，其中中国将达到1,649.7万辆，2030年全球新能源汽车销量有 望达到4,405.0万辆，推动IGBT需求量快速扩容。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
