行业集中度有望进一步提升
并购重组背景下，头部券商市场集中度显著上升，2025年前三季度前十大券商营收占比达65%，较2024年有所提升，行业格局进入‘强者恒强’新阶段。头部券商凭借规模效应在自营、经纪、投行等核心业务中持续巩固优势,在“扶优限劣”监管框架下，中小券商面临资本实力不足、业务同质化与盈利能力承压的多重挑战，而头部机构通过并购整合优化资产结构、提升运营效率，推动行业整体ROE显著改善。
2025年前三季度，营收前十大券商合计实现营业收入2727.46亿元，占上市券商总营收的65%，这一比例较2024年行业前十合计占比有所提升，标志着资源向头部集中趋势加速。这一结构性变化并非短期波动，而是政策引导、资本实力与业务协同共同作用下的长期趋势延续。
国泰海通整合效应释放：通过渠道共享、投研融合与风控统一实现利润回报的结构性提升，国泰海通推动市场对“强整合型券商”重新定价，成功验证了并购可实现从规模扩张到盈利跃迁的转化，促使投资者将并购预期纳入券商估值体系，推动行业从“单体竞争”向“集团化协同”演进。
国联民生证券：在2025年行业平均净利润增速提升的背景下，2025年前三季度国联民生通过战略性并购整合实现345.30%的利润增长，印证了“差异化战略”的本质——在头部券商依靠规模与资源持续领跑的格局下，通过并购实现业务体量与能力的“非线性跃升”。通过并购直接获取高毛利、高壁垒的业务能力，实现“降维打击”。2025年前三季度经纪业务与自营业务增速较快，反映出合并后资本配置能力显著增强。
券商资源向科技创新与产业升级精准配置
券商将从传统产业支持向投行承销、股权投资、产业基金与科创债券为核心的综合服务模式转型。资本市场对科技创新企业生命周期的尊重从理念走向制度实践，金融资源的配置逻辑已从被动响应企业融资需求，转变为主动发现、培育并赋能国家战略科技力量，实现资本、技术与产业的深度融合，为“十五五”期间科技自立自强提供坚实支撑。
轻重资产协同发展
证券行业正加速向轻重资产业务协同发力的结构性转型，经纪、资管与投行业务在政策驱动与市场变革中形成有机联动。2025年前三季度，行业整体营收与净利润分别同比增长42.55%和62.38%，年化ROE提升至7.01%，杠杆倍数稳定在3.47倍，在不显著增加资本占用的前提下，盈利能力实现提升。在服务新质生产力、中长期资金入市的背景下，券商正从单一通道服务商转型为综合金融解决方案提供者，“十五五”规划背景下，证券行业有望向专业能力与生态协同为核心竞争力的发展阶段迈进。
居民财富向权益产品迁移
监管层持续推动长期资金入市，优化交易机制、提升信息披露透明度增强市场信心,无风险利率持续下行与资本市场深化改革的双重驱动下，居民财富有望从传统固收类资产向权益类产品迁移。政策引导、市场风险偏好修复与买方投顾模式的普及共同构成了推动居民财富向权益配置迁移的核心驱动力。买方投顾模式逐步取代传统销售导向，引导客户从单一产品购买转向长期组合管理。ETF低门槛、高透明度、强流动性特征，使其成为居民参与股市核心工具。
资管与财富管理协同，聚焦解决方案服务商定位
券商财富管理业务正加速从产品销售向解决方案服务商转型，核心在于以客户需求为中心，系统性整合资管、研究、交易与风控资源，构建全链条资产配置能力。资管与财富管理的协同机制正通过“投研—产品—销售—反馈”闭环实现深度耦合，推动资源配置效率与客户体验同步提升。
保险、社保、企业年金入市渠道逐步畅通
2025年《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》发布，系统性引导三类资金加大资本市场配置力度，通过数量型监管框架实现风险与收益的精准平衡,将商业保险公司绩效评价办法中经营效益类指标中的“净资产收益率”考核分成了“当年”和“近三年”各占50%的权重，从根本上引导资金摒弃短期博弈，转向长期价值投资。保险、社保与企业年金三类中长期资金正形成政策协同、配置扩容与市场稳定的正向循环。
OCI股息收益与弹性兼具
在低利率环境与新会计准则共同驱动下，保险资金通过OCI会计处理机制增配权益资产，实现股息收益与资本增值弹性的双重平衡。在OCI机制支撑下，中长期资金的权益配置结构正从传统高股息板块向具备长期ROE改善潜力的标的延伸，逐步构建“固收+”型权益组合新范式。
保险资金持仓从金融向科技制造业延伸，券商经纪与资管业务向"配置驱动"转型
保险资金有望通过OCI账户的“缓冲”功能，在保留高股息安全垫的同时，战略性增配具备长期成长性的非红利标的，实现风险收益再平衡。券商在资本中介与综合金融功能上的拓展正在加速，券商通过提升OCI权益投资占比、优化金融资产结构，不仅增强了自营收益的稳定性，也为托管与配置服务提供了更坚实的资产基础。
港股上市排队量创新高，券商国际业务收入占比提升
2026年港股IPO排队量创新高，将驱动投行业务收入集中释放，形成显著的业绩兑现窗口。2026年券商国际化业务的盈利增长不仅源于IPO承销，更受益于资本市场整体活跃度提升与业务结构优化，形成多引擎协同驱动格局。头部机构通过境外平台承接中资企业出海融资、服务全球投资者配置中国资产，提升了自身的品牌溢价与客户粘性，为行业穿越周期、实现高质量发展开辟了全新路径。
香港为“出海”战略支点，跨境理财通与互联互通机制完善
香港作为中资券商“出海”战略的核心支点，持续为境内机构提供无缝衔接的跨境运营中枢。借鉴ETF互联互通成功实践，未来可将更多跨境ETF、REITs及另类投资产品纳入框架，为投资者提供分散化、多元化的资产配置工具。“跨境理财通”作为内地与港澳资本账户渐进开放的关键制度创新，展业节奏显著提速，市场参与度快速提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
