内需板块有望在未来市场风格再平衡过程中迎来价值重估。内需板块当前估值水平偏低， 公募基金配置比例较低，同时基本面情况稳健，盈利能力良好，具备投资性价比。未来在扩 内需政策持续发力、消费需求加快恢复的共同推动下，内需板块市场关注有望逐渐升温，配 置性价比日益凸显。本节将从内需当前估值盈利情况、政策支持情况以及公募基金配置情况 三个方面进行内需板块的投资价值分析。
1.1 内需当前位于估值底部且盈利逐渐向上
内需各行业当前估值水平历史分位数处于历史地位，估值性价比突出。从市盈率角度来 看，万得内需升级指数当前市盈率历史分位数低于中证全指。截至 2025 年 12 月 22 日，万 得内需升级指数的 5 年分位数为 45.2%，而中证全指的 5 年分位数为 93.7%，接近历史最高 点。从市净率角度来看，万得内需升级指数当前市净率历史分位数低于中证全指。截至 2025 年 12月 22 日，万得内需升级指数的 5年分位数为 40.8%；中证全指的 5年分位数为 70.1%， 处于历史中高水平。
从盈利能力角度来看，内需板块各项盈利能力普遍由于市场主流宽基指数。首先从每股 收益 EPS 角度来看，自 2019 年 Q2 至 2025 年 Q3，万得内需升级指数 EPS 普遍高于沪深 300指数 EPS 与中证 800指数 EPS，截至 2025年 Q3，万得内需升级指数 EPS水平为 1.48， 高于沪深 300 指数 EPS 的 0.77 和中证 800 指数 EPS 的 0.88。
从盈利成长角度来讲，内需板块盈利成长稳定性较好。自 2019 年 Q2 至 2025 年 Q3， 万得内需升级指数单季度平均归母净利润同比增长率 11.02%，高于沪深 300 和中证 800 的 0.79%与 2.62%，且统计的 12 个报告期内，万得内需升级指数归母净利润同比增长率波动 率为 11.69%，高于中证 800 和沪深 300 的 14.29%以及 13.59%。 从 ROE 以及 ROA 角度来看，内需板块盈利能力显著且稳定跑赢市场主流宽基指数。 自 2019 年 Q2 至 2025 年 Q3，万得内需升级指数平均 ROE 为 4.21%，高于中证 800 与沪 深 300 的 2.42%以及 2.57%；自 2019 年 Q2 至 2025 年 Q3，万得内需升级指数平均 ROA 为 1.80%，高于中证 800 与沪深 300 的 0.34%以及 0.33%.截至最新报告期 2025 年 Q3，万 得内需升级指数单季度 ROE 为 3.97%，ROA 为 1.64，显著优于沪深 300 指数与中证 800 指数。
综上所述，内需板块估值低，PE、PB 当前位置位于过去 5 年历史分位数低点；内需板 块基本面盈利能力稳健。结合估值低位与盈利改善双重因素，在当前市场环境下，看好内需 相关板块，内需相关板块在中长期投资中有望获取超额回报。
1.2 公募基金持仓有望进一步上升
内需板块主动权益基金持仓比例处于历史较低水平，筹码结构轻，为后续增量资金流入 留下了充足空间。本文统计全部主动权益基金自 2020 年 H2 至今在六大板块内的持仓占比 情况，其中本文选取万得二级投资分类下的普通股票型基金以及偏股混合型基金作为主动权 益基金分类，并且剔除量化型基金。 截至 2025 年 H1，TMT、先进制造、医药、周期、消费、金融地产板块的配置比例分别 为 28.20%、25.22%、12.49%、12.76%、14.64%和 6.70%，其中 TMT、先进制造配置比 例均高于过去 5 年平均值，而内需相关的医药、消费当前配置比例均低于过去 5 年平均值， 其中主动权益基金对于医药及消费过去 5 年的平均配置仓位为 14.62%以及 21.21%。
在申万一级行业分类统计口径下，筛选内需相关的行业食品饮料、家用电器、商贸零售 以及农林牧渔，统计主动权益基金持仓情况。经统计，内需相关行业当前持仓普遍位于历史 低位，截至 2025 年 H1，食品饮料、家用电器、商贸零售以及建筑装饰主动权益基金持仓比 例分别为 4.79%、2.89%、0.60%以及 0.46%，均低于过去 5 年平均值。
1.3 政策持续加码
从当前经济金融形势来看，CPI 和 PPI 低位运行，主要宏观经济指标边际改善，为货币 宽松和财政刺激提供了空间。2025 年前 11 个月，CPI 多数时段在零增长附近波动，PPI 持 续负增长。2025 年 11 月，随着扩内需政策持续落地见效，居民消费持续恢复， CPI 同比 上涨 0.7%，为 2024 年 3 月份以来最高。受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格 传导等因素影响，PPI 环比上涨 0.1%，同比下降 2.2%。PPI 环比连续两个月上涨，代表边 际改善，当前宏观政策效果显现、供需关系趋向平衡。展望未来，在宽松的货币环境与积极 的财政政策共同作用下，内需板块有望迎来景气度的进一步回升，逐步进入上行阶段。
2025 年，关税战重新升级成为外需最大的扰动来源。在外需冲击扩大的背景下，扩大 内需成为关键之举。自 2024 年 9 月至今，提振消费等扩内需政策持续出台。在明确的政策 引领和支持下，国内需求有望逐步走强。
扩大内需，需要短期政策调整和中长期制度建设共同发力，建立扩大内需的有效制度， 加快培育完整内需体系，形成释放内需潜力的可持续动力。近年来，在中长期制度建设上， 国家实施积极的财政政策、宽松的货币政策；深化财税体制改革，增强税收的收入分配调节 功能；推进全国统一大市场建设，不断满足人民群众多样性差异化服务消费需求；加快农业 转移人口市民化，持续释放我国近 3 亿农业转移人口的巨大消费潜力，为扩大内需夯实制度 基础。
2.1 基金经理基本信息及投资理念
陈涛先生，工程硕士。历任泰康资产研究员、华创证券高级分析师、浙商基金高级研究 员、汇丰晋信基金投资经理。现任中庚基金投资总监、基金经理。目前在管产品 2 只，在管 总规模 45.39 亿元。代表产品中庚价值先锋、中庚小盘价值，截至最新报告期 2025 年 Q3 规模分别为 32.26 亿元以及 13.03 亿元。
投资理念：首先，陈涛先生以绝对收益为核心目标，淡化相对排名与短期时效性，注重 在估值极具吸引力的位置进行左侧布局。其次，陈涛先生坚信低估值因子长期具备超额收益， 并致力于寻找估值处于历史低位、具备成长潜力的公司，尤其看重企业的竞争优势与基本面 质地。最后，陈涛先生淡化对短期景气波动，不过度依赖宏观判断，力争获取估值修复与成 长实现的过程中产生的持续回报。
投资策略：首先，陈涛采用以低估值价值成长为核心的选股框架，当前重点配置于绝对 估值与历史分位数均处于低位的偏内需类资产，并注重个股的竞争优势、治理水平与盈利弹 性。其次，在组合管理上，陈涛先生采取行业分散但个股集中的方式，通过精选优质公司集 中表达观点，以控制组合整体风险，并灵活运用反转因子、高质量因子等基本面因子辅助选 股。最后，陈涛先生在以基本面研究为主的前提下，在产品管理中积极引入量化工具辅助基 本面研究，结合量化选股以提升效率。
2.2 中庚价值先锋当前持仓分析
中庚价值先锋的个股集中度较高。自基金经理陈涛管理至今的 17 个报告期内，中庚价 值先锋前十大重仓股配置比例逐渐上升，持股风格集中化趋势明显。截至最新报告期 2025 年 Q3，中庚价值持仓的前十大重仓股占总权益仓位 99.24%，持仓集中度较高。
陈涛先生在操作风格上整体呈现较为显著的左侧布局风格，中庚价值先锋于报告期 2022 年 H1 开始左侧布局信创板块。截至报告期 2022 年 H1，中庚价值先锋电子行业及计 算机行业配置比例分别为 20.57%以及 41.77%，随后报告期 2022 年 H2 电子及计算机行业 配置比例分别为 17.12%以及 47.85%，此时信创行业暂未起涨，2022 年下半年国证信创指 数仅下跌 1.61%但仍大幅跑赢中证全指；随后 2023 年上半年国证信创行业整体上涨 20.36%， 相对中证全指超额超 20%，可见中庚价值先锋对信创概念的配置整体呈现出较为显著的左侧 布局风格。随后于 2023 年 H1 中庚价值先锋逐步减少对信创概念的配置，而国证信创于 2023 年下半年下跌 21.75%，大幅跑输中证全指。
中庚价值先锋当前主要配置以内需为主要投资逻辑的相关板块。截至报告期 2025 年 Q3， 中庚价值先锋前十大重仓股主要配置板块为周期、TMT、医药、消费四大板块，配置比例分 别为 41.01%、20.47%、20.04%以及 18.48%。
中庚价值先锋整体呈现个股持仓集中但行业持仓分散的特点。本文仅统计最新报告期 2025 年 Q3 基金行业持仓情况。截至 2025 年 Q3，中庚基金前十大重仓股持仓占比 99.24%， 在高个股持仓集中度的情况下共持仓 7 个行业，整体行业持仓并不集中（以申万一级行业分 类为准），其中前一、三、五大行业持仓占比分别为 19.23%、55.41%以及 75.81%。截至 2025 年 Q3，中庚价值先锋前三大持仓行业分别为计算机、医药生物以及食品饮料，持仓权 重分别为 19.23%、18.81%以及 17.36%。
截至 2025 年 Q3 最新持仓，中庚价值先锋整体风格较为均衡，低估值、高盈利风格相 对显著。2025 年 H1，陈涛持有的全部非打新股中，中低估值平均配置比例 89.56%，高盈 利质量配置比例 57.85%。 中庚价值先锋持股以中盘股和大盘股为主。从持股市值风格占比来看，陈涛前十大重仓 股中主要持仓中大盘股。截至 2025年 Q3，陈涛持仓中大盘股、中盘股、小盘股分别占 52.0%、 47.99%、0.01%。中庚价值先锋持股以低成长和均衡成长为主。截至报告期 2025 年 H1， 中庚价值先锋低成长风格、均衡成长风格、高成长风格的占比分别为 41.56%、36.89%、 21.56%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
