锂：白色石油，重要矿产资源
定义：锂（Li）是重要的战略矿产资源，是锂电池最不可缺少的原材料。锂是元素周期表中最轻及密度最小的固体元素，也是自然界中标准电极电势最低、电化学当量最大、最轻的金属元素。全球锂资源矿床主要分为卤水型锂矿床、硬岩型锂矿床和沉积型锂矿床。硬岩型锂矿提锂勘察成本高，但技术成熟稳定，能生产出品质优良的锂盐产品，其代表性锂矿包括澳大利亚Greenbushes锂矿、中国川西甲基卡锂矿及津巴布韦Bikita锂矿。与矿石提锂相比，盐湖提锂成本低，但前期盐田建设投入大，扩张速度相对缓慢，提锂易受天气影响，其代表有智利Atacama、阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖及中国青海察尔汗盐湖。
锂产业链：锂矿-碳酸锂-正极材料-电池-电车/储能等应用
产业链：锂产业链环节较多，主要包含：上游原矿开采及粗加工/废料回收—中游锂冶炼（基础锂盐及深加工）—下游锂应用（电池、中间体及合金等）。其中，盐湖/锂精矿—碳酸锂/氢氧化锂—锂电池—3C/新能源汽车为整个产业链的核心主线。因中间环节基本均处于过剩状态，决定供需的为上游资源和下游最终消费两个环节。
锂资源储量丰富，主要分布在南美、澳洲及中国
全球锂资源储量约3000万金属吨，资源分布较为集中。根据美国地质调查局2025年披露数据，随着全球范围的持续勘探，现已经探明的锂资源储量约3000万金属吨，折碳酸锂约1.6亿吨（锂金属/碳酸锂：1/5.323）。根据其披露的2024年预期产量24万金属吨，采储比约125年。分国家来看，主要分布在智利（930万金属吨）、澳大利亚（700万金属吨）、阿根廷（400万金属吨）、中国（300万金属吨）。
2025年澳矿预计增量仅1.28万吨，主要来自24年投产矿山产能爬坡
2025年，预计Greenbushes（-0.2万吨）、Pilgangoora（-0.06万吨）这两座大型矿山没有贡献增量。预计主要增量来自于2024年投产的KathleenValley（+2.75万吨）和Holland（+1.10万吨）以及Wodgina（+1.81万吨）的产能爬坡。Cattlin、Bald、Finniss三座矿山停产同样对2025年增量造成负面影响。
2026年，预计增量主要来自Greenbushes（+2.54万吨）和Pilgangoora（+2.45万吨），Greenbushes是因为CGP3计划2025年底投产，将在2026年释放增量；Pilgangoora在2025年完成P1000项目扩建，同样在2026年释放增量。 预计Kathleen Valley（+1.23万吨）和Holland（+0.40万吨）在2026年有望继续爬产，小幅贡献增量。
国内锂矿：预计2025年新增7.4万吨，2026年增量提升
2025年，预计国内锂矿增7.4万吨，其中新疆有色旗下大红柳滩在2025年2月开始投料试车成功，并成功产生合格产品，预计2025年贡献3万吨增量。此外，加达锂矿开始出售原矿，预计贡献0.5万吨增量。李家沟锂辉石矿（+0.7万吨）、宁德时代枧下窝2025年增量预期0.9万吨。
2026年，国内锂矿迎来密集投产期，开始大幅放量，预计其中新疆大红柳（+2万吨）、李家沟锂辉石矿（+0.3万吨）、党坝锂矿（+2万吨）、加达锂矿（+0.7万吨）、湘源矿区锂多金属矿（+1万吨）、湖南鸡脚山锂矿（+0.1万吨）等多个锂矿开始放量，部分锂矿爬坡周期将延至2027年。
国内盐湖：2025年新增仅2.1万吨，2026年增量上升
2025年，国内盐湖多个项目集中落地，其中盐湖股份4万吨锂盐（+0.5万吨）扩建项目、青海汇信2万吨锂盐项目（+0.6万吨）、紫金拉果错盐湖（+1万吨）等多个项目投产开始放量，总增量约2.1万吨。
2026年，新增项目较少，我们判断藏格矿业麻米错盐湖（+0.5万吨）有望在2026年年中投产，下半年开始放量。盐湖股份4万吨锂盐项目（+2.7万吨）和青海汇信2万吨项目（+1.4万吨）持续产能爬坡，继续贡献增量，整体增量约6.4万吨。
需求：终端电池占比达87%，其中动力电池占比68%
终端电池应用占比达87%，占比提升明显。锂凭借密度低、比热容高、导电性和导热性良好，与其他元素形成的化合物具有良好的稳定性和特定的化学性质等特点，被广泛应用于锂离子电池、玻璃与陶瓷、锂基润滑脂、冶金铸造、医药和原子能工业等领域。根据USGS2025 年发布的数据，锂在全球应用情况估计如下：锂电池占比 87%、陶瓷和玻璃占比 5%、润滑脂占比 2%、空气处理占比 1%、连铸保护渣占比1%、医疗占比1%、其他用途占比 3%。全球锂离子电池需求量占全球锂资源需求量的比例已从2015年的35%上升至2024年的87%。
汽车动力电池占比68%，储能电池占比提升。根据EVTank数据，2024年全球锂离子电池总体出货量1545.1GWh，同比增长28.5%。其中汽车动力电池占比68%；储能电池应用24%，环比2023年提升5pct，其余小型电池应用8%。
需求：全球新能源汽车需求快速增长
全球新能源汽车销量快速上行，渗透率提升空间大。根据EV Volumes数据显示，2023年全球新能源汽车销量达到1418万辆，同比+34.8%，渗透率提升至15.8%，环比+2.8pct。在全球各国推动清洁能源政策下，电动化进程加速，EVTank数据显示，2024年全球新能源汽车销量达到1823.6万辆，同比+24.4%。展望未来，EVTank预计2025年全球新能源汽车销量将达到2239.7万辆。
中国新能源车维持高速增长，2024年产量增速均超30%。中汽协数据显示，2024年，我国新能源汽车产量分别达1286.9万辆，同比增长34.8%，渗透率达到41.2%。2025年1-11月，中国新能源汽车产量1487.2万辆，同比增长31.2%，累计渗透率达到47.7%。
需求：2025年1-11月正极材料产量增加，磷酸铁锂产量+62%
2025年材料产量同比大增，开工率显著提升。2025年1-11月，磷酸铁锂产量334万吨，同比+62%。开工率方面，2025年11月，磷酸铁锂开工率73%，较2024年同期+7pct。1-11月，三元材料产量74万吨，同比+17%。开工率方面，2025年11月，三元材料开工率54%，较2024年同期+13pct。 1-11月，钴酸锂产量11万吨，同比+39%。开工率方面，2025年11月，钴酸锂开工率70%，较2024年同期+14pct。1-11月，锰酸锂产量13万吨，同比+20%。开工率方面，2025年11月，钴酸锂开工率46%，较2024年同期+10pct。
供需：Q3旺季及Q4淡季不淡带动持续去库
2025Q3旺季需求表现亮眼，Q4淡季不淡。据电池联盟数据，7-9月动力电池和其他电池合计产量为133.8/139.6/151.2GWh，环比增长3.6%/4.4%/8.3%，同比增长44.3%/37.3%/35.4%，2025Q3旺季需求表现强劲。进入2025Q4，10/11月需求表现仍然强势，10/11月，我国动力和其他电池合计产量分别为170.6GWh/176.3GWh，环比分别增长12.9%/3.3%，同比分别增长50.5%/49.2%。随着下游储能和动力需求持续高增，预计12月排产继续环比保持高位。
产量回升但需求旺盛，碳酸锂持续去库。虽然碳酸锂供应端在利润修复带动下产量持续回升，但需求端表现更为强劲，因此碳酸锂仍将延续去库态势。据SMM数据，8月14日至12月18日碳酸锂已连续去库18周，累计去库3.2万吨。
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