1.1.内销：小幅增长，月度波动受政策影响较大
乘用车零售总量复盘：内销小幅增长，增速前高后低，月度波动受政策影响较大。1 月，由于春节错位导致去年同期 基数偏高以及 2024 年以旧换新政策透支部分消费需求、2025 年以旧换新细则尚未落地，根据交强险数据，1 月我国 乘用车零售销量同比-17.2%；随以旧换新补贴政策的持续开展，市场需求稳健增长，2-6 月合计零售销量同比+16.1%； 由于第三批补贴资金下发前出现空档期，加之各地高息高返的政策收缩，贷款返利补贴车价的力度大幅缩小，消费者 进入新一轮观望，7、8 月零售总量增速回落，分别同比+2.2%/+1.0%；8 月底 9 月初，部分暂停实施以旧换新补贴的 地区陆续恢复补贴，叠加新车投放上市，9 月零售总量增速回升，同比+4.3%；10-11 月，由于部分省市因补贴资金紧 张逐步收紧补贴标准或暂停补贴导致消费者观望情绪较重，叠加去年同期高基数，零售总量分别同比-8.9%/-15.8%。 根据交强险数据，2025 年 1-11 月我国乘用车累计零售销量 2045 万辆，同比+2.0%。
1.2.出口：非俄市场高增，新能源出口放量起步
2025 年我国乘用车出口总量稳健增长，新能源增长亮眼。根据乘联会数据，2025 年 1-11 月我国乘用车累计出口 512 万辆、同比增长 19%，保持稳健增长；随着新车型起量，俄罗斯车市逐步去库存及消费恢复，年内增速整体呈现前低 后高的趋势。其中，1-11 月新能源车累计出口 209 万台、同比增长 94%，新能源出口渗透率由 2024 年的 25.5%大幅提 升至 40.8%，亮眼增长主要由插混出口放量拉动，1-11 月 EV/PHEV 车型分别出口 135/74 万台，同比+58%/+228%。
分地区看，对俄出口承压，非俄出口高增。由于进口汽车报废税提高、高利率抑制消费、中国车企去库等因素，2025 年我国对俄汽车出口下滑显著，1-11 月整车对俄出口 51.3 万台、同比下滑 46%、占比下滑 9pct 至 7%；非俄出口同比 增长 40%，其中出口量较大的国家主要为墨西哥、阿联酋、巴西、澳大利亚、英国、沙特、菲律宾等，合计贡献我国 汽车出口约 1/3 份额。（注：此处为广义汽车口径，包含了乘用车、货车、客车及特种车）。
分车企看，受益于海外新能源放量，比亚迪出口增长亮眼。根据乘联会数据，前 11 个月出口销量贡献较大的车企主 要为奇瑞、比亚迪、上汽、吉利、长城等（合计贡献约 70%），其中比亚迪受益新车导入放量、渠道建设加速等实现 高增（yoy+150%），奇瑞由于出海布局较早、地区分散实现稳健增长（yoy+14%），吉利、长城、长安等由于对俄出口 下滑增速表现相对较弱。
1.3.总量：稳健增长，新能源渗透率持续突破
乘用车批发总量复盘：内销微增、出口亮眼，批发总量稳健增长。1 月，由于春节较往年提前、很多消费者提早在 2024 年末完成春节前的置换购车计划，厂商批发较为谨慎，乘用车批发量环比下降明显、同比微增 0.7%至 210 万辆； 2- 4 月补贴政策启动带来厂商总体乐观，叠加春节后生产恢复，厂家批发相对积极，乘用车累计批发量同比+16.8%，4 月 末行业库存达 350 万辆；5-8 月在两新政策催化、新车密集投放、多地车展促销等多重利好因素共同作用下，乘用车 零售表现较好，批发增速同步提升，合计批发总量同比+14.5%；9-10 月，传统消费旺季叠加政策红利、年末冲量效应、 出口市场拉动，批发总量逐月提升，9/10 月分别同比+11.7%/+7.2%,同时，由于厂商主动加库存，行业库存回升，10 月末行业库存达到 341 万台，较 8 月末增 25 万台;11 月由于终端销售表现较弱，厂商批发相对谨慎，批发销量增速下 滑至 1.7%。根据乘联会数据，2025 年 1-11 月我国乘用车累计批发销量 2672 万辆，同比+11.2%。
新能源车总量复盘：2025 年 1-11 月新能源车零售/批发口径渗透率分别达 54.0%/51.2%。1 月，受春节前消费者倾向 于买燃油车回家过年影响，新能源渗透率环比下滑，零售口径环比降 8.3pct 至 40%；2 月汽车以旧换新政策落地显效， 且政策基调和补贴力度利好新能源，新能源渗透率零售口径环比+11.7pct 至 51.2%；3-6 月，受主流合资燃油车加大 促销力度影响，新能源渗透率提升放缓，3-6 月零售口径新能源渗透率维持在 53%左右；7-11 月，小米 YU7、方程豹 钛 7、吉利银河 A7 等重磅新车上市拉动新能源车销量，叠加 10 月初第四批补贴资金下达促进成交、2026 年新能源购 置税减免退坡预期，新能源渗透率持续提升，从 7 月的 54.3%提升至 11 月的 61.2%。根据交强险数据，2025 年 1-11 月我国新能源乘用车累计零售销量 1103 万辆，同比+16.8%，渗透率达到 54.0%，同比+6.8pct。同时叠加新能源出口 放量显著，根据乘联会数据，2025 年 1-11 月我国新能源乘用车累计批发销量 1367 万辆，同比+28.4%，渗透率达到 51.2%，同比+6.9pcts。
1.4.格局：各价格带竞争全面加剧，产品同质化严重
1.4.1.10-20w 价格带：新能源渗透率、自主份额持续提升，吉利&零跑&小鹏份额提升明显
总量基本同比持平，比亚迪份额被分流但仍占据龙头优势。根据交强险数据，2025 年 1-11 月，10-20 万价格带乘用 车销量为 1094 万台、同比+0.5%，新能源渗透率达 48.0%，同比+5.9pct；自主份额持续提升至 65.2%，较 2024 年同 期提升 4.2pct。受国内新能源车市场竞争加剧以及吉利、零跑、小鹏等车企冲击影响，比亚迪份额被分流，1-11 月 份额下滑至 19.2%，吉利、零跑、小鹏份额提升明显，分别提升至 10.4%、3.4%、2.5%，同比+1.6/+1.8/+1.8pct，其 中吉利受银河 A7、博越 L 25 年改款、星耀 8 等新车拉动，零跑受益于 26 款 C10、26 款 C16、B01、B10 等车型放量， 小鹏在 MONA M03 放量下份额提升。
1.4.2.20-30w 价格带：新能源渗透率近七成，自主车企份额近半
新能源渗透率增长显著，自主车企持续发力。根据交强险数据，2025 年 1-11 月 20-30 万价格带乘用车销量为 328 万 台、同比+6.0%，新能源渗透率达 68.1%，同比+7.2pct；自主车企占比达到 49.2%，较 2024 年同比增长 11.4pct。在 小米 YU7 等强势竞品冲击下，特斯拉在该价格带份额下滑 2.5pct 至 16.3%，此前强势车企理想、赛力斯由于自身产品 节奏以及外部冲击，在去年较高的基数下份额分别下滑 0.pct、3pct，而小米、蔚来凭借强势新品周期份额分别提升 6.9pct、2.5pct。
1.4.3. 30w+价格带：30w 大六座新品井喷，配置差异化缩小、同质化竞争严重
30 万以上市场新能源渗透率、自主占比近半，大六座 SUV 新品井喷。根据交强险，2025 年 1-11 月 30 万以上价格带 乘用车零售销量为 224 万台、同比+2%；新能源渗透率达到 50.7%、同比+6.2pct，其中 PHEV 车型贡献主要增量；自主占比达到 49.3%、同比增长 5.8pct。其中 30 万以上大六座 SUV 新品井喷，截至 2025 年 11 月末，已上市销售、定价 30 万元以上的大六座 SUV 约 41 款，其中有 11 款为 2025 年上市的新车，如问界 M8、领克 900、腾势 N9、腾势 N8L 等。 根据交强险数据，2025 年 1-11 月 30w+大六座 SUV 共销售 56.6 万辆，较 2024 年同期的 41.0 万辆增长 38.0%；其中， 销量前三车型为问界 M8 增程版、问界 M9 增程版、理想 L9 增程版，分别实现销量 11.4/9.6/4.3 万辆，销量占比分别 为 20.2%/16.9%/7.6%。
1.5.盈利：行业整体盈利承压，车企内部表现分化
收入端：收入增长，但量增价跌。2025 年 1-11 月，汽车商品零售额为 4.4 万亿元、同比-0.7%，乘用车零售销量 2045 万辆、同比+2.0%；统计的 13 家乘用车上市公司 25Q3 实现收入 6542 亿元、同比+9.8%，合计销量 526 万辆、同比 +17.9%，计算得 ASP 12.4 万元，同比-6.9%、环比+0.4%。乘用车板块呈“量增价跌”主要与车企为争夺市场份额通 过降价、促销等方式吸引消费者有关；2025 年 1-11 月，新能源车新车降价车型共 173 款，降价金额算术平均达 2.4 万元，降价幅度达 11.7%；单 11 月，新能源车新车降价车型的降价金额算术平均达 3 万元，降价幅度 13.8%。 价格战&产品高端化综合作用下车企单车收入分化。统计的 13 家乘用车上市公司中，25Q3 多数车企 ASP 下滑，江淮汽 车/赛力斯/理想汽车/吉利汽车/长城汽车 ASP 同比增长，增速分别为+26.5%/+8.9%/+4.6%/+3.6%/+0.3%，其中江淮汽 车和赛力斯 ASP 增长显著，主要系两家车企旗下的尊界 S800 和问界 M8 等高端车型放量带动；吉利汽车 ASP 增长主要 得益于领克 900 等高端车型放量；理想汽车 ASP 增长主要系 MEGA 等高售价车型的销量占比提升。
盈利端：板块毛利率整体承压，主要与价格竞争有关。2025 年 1-9 月，重点跟踪的 13 家上市车企合计实现营收 1.99 万亿元，同比+13.4%；合计营业成本 1.69 万亿元，同比+13.6%，增速较收入高 0.2pct；毛利率 14.9%，同比-0.1pct。 产品结构优化+规模效应驱动车企毛利率提升。25Q3 重点跟踪上市车企实现毛利率 15.2%，同环比-0.6/+0.6pct，环 比止跌回升。车企表现分化，北汽蓝谷、零跑汽车、小鹏汽车、赛力斯、江淮汽车、吉利汽车、上汽集团 25Q3 毛利率 同比提升，分别+10.0、+6.3、+4.9、+4.4、+3.1、+1.0、+0.5pct，其中北汽蓝谷主要由于公司持续推进降本增效和 极狐+享界品牌持续放量；赛力斯、江淮汽车主要由于高端车型放量、产品结构改善；吉利汽车、零跑汽车、小鹏汽车 主要由于新车周期强劲、销量提升带来的规模效应；比亚迪、长城汽车毛利率同比下滑，其中比亚迪主要系价格竞争 影响，长城汽车主要受销售结构变化以及报废税等税率提升影响。
行业整体利润小幅增长，新车周期强势车企表现更优，降本&高端车&出口放量成为驱动车企盈利核心。2025 年 1-9 月 汽车行业实现利润 0.35 万亿元，同比+3.4%；利润率 4.5%，低于下游工业企业 6%的平均水平、略高于 2024 年 4.3%的 历史低位，仍处于“次低水平”。重点车企 25Q3 总计实现归母净利润 153.8 亿元，同比+1.6%，增速较低主要系头部 车企比亚迪 25Q3 业绩承压影响；剔除比亚迪外板块归母净利润 32.7 亿元，同比+173.9%，主要系零跑汽车、吉利汽 车、小鹏汽车等新车周期强的车企盈利同比显著改善，零跑汽车 25Q3 归母净利润同比扭亏为盈，小鹏汽车同比亏损 大幅收窄，吉利汽车同比高增 51%；上汽集团 25Q3 归母净利润同比高增 645%主要系销量增长以及内部运营效率优化， 销售费用、管理费用等成本得到有效控制。
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