资负两端驱动，A股保险涨幅好于大盘，H股保险表现强势。截至2025年12月30日，保险指数（ +27.0% ）>沪深300指数 （+18.2%）；恒生保险主题指数（+47.1%）＞恒生指数（+28.9%），H股保险板块更为强势。 资产端表现突出新华领先同业，平安高股息具备吸引力涨幅较好。截至12月30日，新华A（+41.0%）＞平安A（+30.7%）＞太保A （+23.0%）＞人保A（+18.5%）＞国寿A（+8.7%）。 H股保险整体强势，保险股AH溢价率修复。截至12月30日，AH溢价率较上年末分别收窄：国寿（128.0%）＞新华（85.2%）＞人保 （64.3%）＞太保（16.5%）＞平安（8.1%）， AH股平均溢价率由年初的104%降至目前的43%。
保险资金入市加快，前三季度“股票+基金”累计增加1.5万亿元。截至2025Q3，保险资金运用余额37.46万亿元，较上年末增长了 12.6%，较上季度末增长了3.4%。1）债券：配置比例50.3%，较上年末提升了0.8pct，较上季度末下降了0.8pct，源自于债券市值下 跌，及低利率下险资放慢了债券配置的步伐。2）股票+基金+长股投：占比23.4%，较上年末提升了3pct，较上季度提升了2pct， 规模上前三季度增长了18657亿、3季度增长了9559亿。其中，股票配置比例10%（上年末、上季度末分别为7.5%、8.8%），基金配 置比例5.5%（上年末、上季度末分别为5.2%、4.8%），3季度末股票+基金规模5.6亿元，前三季度增长了14863亿、3季度增长了 8640亿。3）银行存款：占比7.9%，较Q2/上年末-0.7pct、-1.1pct，预计主要源于此前配置的高收益存单大量到期，且再配置难度加 大。
新单保费有望实现双位数正增长，预定利率下调叠加分红险转型Margin预计平稳，NBV双位数增长。一是居民存款余额持续拾 升，储蓄需求依然强烈，但银行业在净息差收窄压力下，存款利率整体有进一步下行的趋势，且大幅收缩中长期存款供给， 当前六大行已全面停售5年期大额存单，居民财富长期保值增值的金融工具愈发稀缺，叠加利率震荡环境下理财与债基收益不 确定性提升，保险作为低风险偏好类的储蓄产品，将继续承接部分居民的储蓄迁移；二是大型公司继续发力银保渠道，分红 险转型下竞争优势显著。但预定利率下调叠加分红险转型，两相抵消，预计Margin整体平稳。
以历史销售浮动收益产品的经验来看：人身险保费收入同比增速与“前一年保险行业投资收益率-当年1年期银行理财预期收益 率”高度相关，因为前一年保险行业投资收益率影响当年理财型保险产品的收益，即当年理财型保险产品的收益高于银行理财， 可以提升居民的购买需求。 分红险的预定利率1.75%，与传统险仅相差25bps，原来传统险的客群预计对于分红险的接受度较高，同时收益有一定的向上弹 性，也能吸引到一部分风险偏好稍高的中青年客群。（客群画像更贴近部分定存客户、银行理财、债基、偏债混合基金的客 群）。
当前传统险/分红险预定利率分别为2.0%/1.75%，分红险实际结算水平3.2%暂无变化，因此从保本收益差距、实际结算水平差异 看，分红险相比传统险、银行理财等产品的相对吸引力都将提升，分红险成为客户与险企的“双向选择”，寿险行业向分红险 转型已是水到渠成、顺势而为。 历史经验看，2013年人身险产品费率改革启动前，传统险与分红险预定利率都是2.5%，分红险凭借“固定保底+浮动分红“的收益 优势，一度占据60%以上的市场份额，顶峰时期接近80%。
从开门红产品来看，各家演示利率有所差异，国寿、平安、太平持有20年IRR分别为2.08%、2.21%、2.08%，持有30年IRR分别为 2.32%、2.47%、2.37%；新华、友邦持有20年IRR分别为2.68%、2.55%，持有30年IRR分别为2.85%、2.81%。太保开门红产品持有20、30年 的IRR分别为2.39%、2.63%。
分红险的结算利率与保险公司的投资收益挂钩，客户可以获得的收益=（1.75%-附加费用率）+（投资收益率-1.75%）*70%。对于 分红险的销售持续性来说，分红实现率稳定尤为重要。 近两年监管为防止非理性竞争，压降保险公司的结算水平，2025年不能超过3.2%，使得分红实现率下降。今年险资投资收益率 大幅提升，预计后续3.2%的上限将有所放松。
健康险新五年规划出台，专业化经营、高质量发展导向明显。9月30日，为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动保险 业高质量发展的若干意见》精神，金融监管总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，提出到2030年，健康保 险在国家健康保障体系中的重要作用进一步发挥的总体目标。
“报行合一”深化规范费用成本，化解渠道“费差损”风险。2023年报行合一率先在银保渠道推动，降低保险公司费用成本，其后 逐步向全渠道推动，2025年开始在个险渠道深化落地。在其影响下，2025年代理人收入受到一定程度影响，2025H1太保核心人力 月人均首年规模保费同比增长12.7%，但首年佣金收入下降13.4%，预计当前上市险企已符合“报行合一”要求，对2026年影响有 限。
分红险转型强化头部险企竞争力，预计头部公司市占率集中趋势将延续。1）分红险考验公司长期投资能力，银保渠道将对分 红险产品准入更加严格，大公司更具优势；2）预定利率下调、报行合一压缩中小公司价格战、费用战空间；3）银保渠道盈 利能力改善，大公司继续全力拓展银保渠道，且其资源协同、服务、品牌等优势显著。
中央金融办、中国证监会、财政部等引导险资入市，要求：4家央企（国寿、新华、人保、太平）每年新增保费的30%用于投 资A股。 金融监管局通过各种举措减轻了险资入市掣肘：1）提高部分档位偿付能力对应的权益投资比例上限5% ；2）下调部分股票的 风险因子（作用有限）；3）批设了2220亿元长期股票投资试点，试点基金给予7折偿付能力因子优惠，不计入权益大类上限监 管中。 权益配置采用大类监管，权益大类包括：股票、权益基金、长期股权投资（不含长期基金试点）、优先股、永续债、未上市 公司股权等权益非标。行业权益大类占比约24%，上市公司占比有所分化，除人保外，其他公司离配置上限还有空间，整个行 业距离权益配置上限约有2.3万亿左右空间。
保险资金长期股票投资试点自2023年启动以来，累计获批规模已达 2220 亿元，涵盖多家头部保险机构，目的是引导保险公司 长钱长投。该基金用长期股权投资记账的方式计入保险公司报表，基金层面购买高股息股票计入OCI，大多基金今年下半年开 始投资，预计下半年投资金额1200亿左右，明年预计还有可投金额约500亿。
利率低位+资产荒，保险公司利差压力加大，对权益类资产的配置需求增加。一方面，债券配置收益率难以覆盖新流入保费的 负债成本（还有预定利率3.5%、3.0%的续期保费流入）；同时，利率波动幅度收窄使得债券交易难度加大。另一方面，存款、 非标资产大量到期，但市场上优质非标资产、城投债等资产供给锐减，因此险资需要其他的高收益资产来收窄成本收益缺 口。配置权益资产获取更高的投资收益机会是提高保险公司综合投资收益率的重要路径。 分红险转型的大背景下，险资长期提升权益配置比例的诉求提升，加强权益投资能力是提升产品竞争力的重要路径。明年全 面进行分红险转型，随着配置资金中分红险占比不断提高及未来分红险预定利率下调，险资的权益配置比例长期将提升。分 红险产品的收益水平在保险公司之间、在大资管市场上与公募基金等产品形成竞争关系，未来分红险的竞争就是保险公司的 投资能力的竞争，因此险资有增配权益获取超额收益的主动诉求，权益投资能力的重要性大幅提升。
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