前瞻指标向好，2026年装机有望打破周期、维持增长
2025年周期再至，陆海共振。在“十四五”末和“136号文”影响下，2025年1-11月国内风电并网量达82.5GW，同比增长59%，风电需求高增。我们预计，2025全年国内陆、海风装机量有望分别达100GW、8GW，同比增长32%、98%。
打破五年周期，2026年装机有望维持两位数增长。根据风电头条公众号，2025年1-11月风电核准量达132.9GW，持续高增；根据我们统计，2025年1-11月风机招标量达120.1GW，同比下降13%，但仍大幅高于2022全年98.5GW的历史第二高点；需求前瞻指标向好。另一方面，大多数省份“136号文”首批增量竞价项目的范围确定为2025年6月1日~2026年12月31日并网的项目，这从一定程度上弱化了2025年末抢装，增强了2026年装机需求。我们预计，2026年装机有望打破五年周期、维持增长，陆、海风装机量有望分别达110GW、10GW，同比增长10%、25%。
“136号文”推动新能源入市
“机制电价”政策提供过渡窗口。“136号文”在市场外设置差价结算机制作为过渡政策，2025年6月1日及以后并网的项目“机制电价”通过竞价方式形成。根据我们统计，截至2025年12月24日，完成2025、2026年增量项目机制电价竞价的省份中，大多数省份风电电价≥光伏电价。与燃煤基准价相比，大多数省份机制电价下浮在10%以内。机制电价政策向好，保障了风电收益率，提供平缓过渡窗口。
电力现货市场发展加速，强化风电收益率优势
电力现货市场基本实现全覆盖。2025年4月29日，国家发展改革委、国家能源局印发 《全面加快电力现货市场建设工作的通知》，要求在2025年年底前基本实现电力现货市 场全覆盖，并明确了20个省区的电力现货市场运行时间表。截至2025年12月20日，连 续开展现货交易的省份达到28个，其中7个已转入正式运行。
风电现货价格具有相对优势。根据兰木达电力现货公众号，2025年10月，在统计的12个 电力现货市场连续结算的省份中，仅福建、江苏风电捕获均价低于光伏，其他省份的风 电现货价格均有显著优势。尤其是在山东等光伏装机较多省份，光伏在午间多次出现 “负电价”。我们预计，“十五五”期间下游开发商的新能源投资偏好有望转向风电。
风机出海持续加速，打开市场空间
海外风电进入高速发展阶段，主机厂出口加速。根据GWEC预测，2025-2030年海外风电装机CAGR有望达14.3%。其中，除欧洲、北美外的新兴市场CAGR有望达16.7%，到2030年有望占据海外装机的43%。
2024年起，国内主机厂出海加速，根据每日风电公众号，2025年1-11月国内主机厂新增海外订单共27.9GW，维持高位。WoodMac预测，2025、2026年我国风机出口量有望达11、15GW，同比增长112%、36%。
考虑到国内外风机价格“剪刀差”持续走扩，以及海外风电供应链产能的紧缺，我们预计“十五五”期间风机出海有望持续加速，关注“一带一路”沿线新兴市场。
“十五五”风机需求上修，年均140-150GW
“十五五”风机需求上修，年均140-150GW。2025年10月20日，北京风能展发布《风能北京宣言2.0》，明确提出“十五五”期间国内风电年均新增装机不低于120GW，其中海上风电不低于15GW的目标。同时，主机厂出海持续加速，“十五五”期间我国风机年均出口量有望达20GW以上。综上我们预计，在保守场景下，“十五五”期间国内风机需求有望达到年均140-150GW，较“十四五”提升73%-85%，“两海”占比有望持续提升，风电产业链市场空间扩大。
已招标待建项目25GW， “十五五”海风政策有望迎新变化
2025年国内海风迎政策拐点。2022年，国内海风用海问题出现，“单30”政策提出，近海的大批项目延迟或取消。2025年1月2日，自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，标志着三年用海政策调整期结束，历史遗留项目集中启动。此后，国内海风政策催化密集出现：3月，“海上风电”“深海科技”首次写入政府工作报告；6月、8月，新华社头条两次宣广“海洋强国”。
项目积压问题仍存，“十五五”海风政策有望迎新变化。然而，用海问题仍对近海海风开发构成拖累，我们预计2025年国内海风装机8GW，同比增长98%，但不及年初15GW左右的预期。从前瞻指标来看，2025年海风竞配、核准均有放缓，风机招标量维持高位。根据我们统计，截至2025年11月，已招标待建项目约25GW，项目积压问题仍存。我们预计“十五五”初期国家层面有望继续出台海风相关政策，从而根除海风“开工难”的问题。
江苏第二批竞配项目加速推进，有望贡献装机增量
受用海政策调整影响，江苏省在2022-2024年几乎没有新增 海风并网，2021年第一批竞配的项目延期。2025年，用海 政策调整落地后，三峡大丰、国信大丰项目快速启动，2025 年12月15日，三峡大丰项目全容量并网，国信大丰项目也已 完成升压站吊装，江苏海风全面重启。
江苏8GW竞配项目加速，有望贡献装机增量。2025年2月， 江苏省第二批竞配项目公示，合计超过8GW。这批项目在下 半年快速推进，其中已有超5GW项目完成用海或环评公示。 我们预计，这批项目有望在2026H1启动风机、海缆招标， 在2026年有望贡献1-2GW装机增量。
此外，江苏有一批深远海示范项目在2025年进行了前期招标， 包括Z24、Z26等场址。江苏海风开发重回高速轨道。
国管海域项目密集启动， “深远海”持续推进
国管海域示范项目密集启动。在近海用海问题仍存的背景下， 2025年深远海趋势进一步加速，根据我们统计（截至2025年 11月），2025年有望并网的项目平均离岸距离提升至46.8km， 同比提升45%，已招标待建项目离岸距离进一步提升。此外， 多个国管海域示范项目启动，浙江深远海示范项目（2GW） 已完成风机、海缆招标，山东青岛一期（3GW）环评公示， 国管海域开发全面加速，根据我们统计，已有近50GW国管海 域项目启动。在深远海趋势下，海缆从220kV到500kV、水 下基础从单桩到导管架的需求升级持续演绎。
“非电利用”政策频出，风电制氢氨醇0-1拐点
“非电利用”政策频出，氢氨醇打开风电消纳空间。随新能源 装机占比提升，绿电消纳与非电领域脱碳成为重点。2025年 以来，国内“非电利用”政策频出，可再生能源制氢氨醇多次 写入国家级政策。
新能源制氢时，电解槽的频繁启停将影响制氢成本。由于风电 日内出力曲线平稳，或将成为更适配的制氢电源，氢氨醇也有 望打开风电消纳空间。多个主机厂已在2025年加码氢氨醇布 局，关注风电制氢氨醇0-1拐点。
全球航运脱碳，绿色氢氨醇需求高增
全球航运脱碳，绿色氢氨醇需求高增。2023年，国际航运组织（IMO）通过温室 气体战略，提出国际航运“2050净零”计划。2024年1月起，欧盟将航运碳排放 纳入碳排放交易体系（EU ETS）。2025年1月起，欧盟FuelEU Maritime将对超 标排放征收2400欧元/吨的罚金。2026年10月，IMO将对净零框架草案进行第二 次决议，届时或将形成全球范围的航运脱碳奖惩机制。
根据DNV，全球到2030年有望投运的甲醇、氨气、氢气船分别达450、48、41艘， 2026-2027年有望加速投运，带动绿色氢氨醇需求高增。
“反内卷”深化，风机价格持续提升
评标规则改变、行业自律，风机价格持续提升。2024年7月，中共中央政治局提出防止“内卷式”恶性竞争后，能源央国企率先响应，改变以往最低价中标规则；2024年10月，“行业自律公约”签订，随后风机中标价格持续上升。根据我们统计，2025年1-11月风机中标均价（剔除塔筒）较2024年全年提升7.4%。其中，5-7MW机型价格提升8.0%，8-9MW机型价格提升18.2%，10MW以上机型价格提升14.1%，大兆瓦机型价格提升更为显著。我们预计，随“反内卷”不断深化，2026年主机中标价格将维持稳中有升。
主机环节集中度提升，竞争格局优化
主机环节竞争格局持续优化。“十四五”期间，主机竞争格局加速出清，2024年CR7达90%、CR5达75%。主机竞争格局的优化也是风电“行业自律”能够顺利推进的关键因素。“十五五”期间主机厂份额有望进一步集中，在需求持续增长的情况下，龙头厂商的优势有望进一步扩大。
2026年零部件经营杠杆效应有望持续
零部件经营杠杆效应有望持续兑现。2025年，风电需求高增、 大型化迈入新平台，零部件量价齐升，2021-2024年间快速增 加的固定资产折旧得到摊薄，经营杠杆兑现。
根据我们测算，2026年风机需求有望达2万台，同比增长14%， 零部件备货口径有望更乐观。同时，8+MW机型需求占比维持 高位，大型化带来的零部件需求切换持续。拥有大兆瓦零部件 产能的头部厂商量价趋势有望延续，叠加上游原材料价格下降， 盈利能力有望持续提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
