看好理由：1）人形机器人工业+商业+家庭，预计远期空间 1 亿台+，对应市场空间超 15 万亿，25 年量 产元年，特斯拉引领市场。2）类比电动车三段行情，当前机器人尚处于 0-1 阶段，主流零部件厂商按 人形 100 万台给予合理份额测算机器人业务利润，这部分业务利润仅对应 10-15x 估值，长期空间大。 3）当前阶段，无需过分担心份额与价格，在快速放量阶段，或将经历各环节产能紧缺，厂商量利双升。 当达到一定规模，行业洗牌，优质龙头预计将胜出，地位稳固。
当前板块仍有空间：目前市场演绎到主流零部件厂商按人形 100 万台给予合理份额，测算机器人业务 利润，这部分业务利润对应 10-15x 估值。而人形远期市场空间上亿台，对比电动车三段行情，当前仅 仅是演绎 0-1 阶段，而 1-10 和 10-N 确定且空间大。
美国光储
根据 EIA 数据，美国大储 11 月新增装机 1009MW，同环比+82%/-40%，对应 2378MWh，同环比+47%/- 45%，平均配储时长 2.4h。2025 年 1-11 月累计装机 11701MW，同比+41%，对应 34.2GWh，同比+43%。根 据 Wood Mackenzie 数据，25Q3 美国储能装机 14.5GWh，同环比+38%/-8%（Q2 为史上装机最高季度），截 至 Q3 末，25 年全年累计装机 32.6GWh，同比+37%，已超过 2024 年全年水平。其中，Q3 大储装机 13.6GWh，同环比+40%/-9%；Q3 工商储装机 67MWh，同环比-16%/-21%；Q3 户储为 0.8GWh，同环比 +27%/+7%。美国大储需求旺盛，预计 25 年美国大储装机增速 60%+，美国 AI 催生需求，2026 年预计装机 80GWh，同比增 51%，数据中心相关贡献 37GWh。此外，关税及大而美法案落地，25-26 年发货景气度高， 且目前北美本土电芯产能有限、27-28 年增量有限情况下，中国供应链依然有望借势美国光储高增。
德国：11 月大储装机高增，累计同比+50%。11 月德国大储装机 178MWh，同比+14.84%，环比 +883.43%；配储时长 2.2 小时。1-11 月大储累计装机 971MWh，同比+66.4%。 11 月户储下行，工商储环比改善但规模有限。11 月户储装机 149MW,同环比-42%/-32%，对应 232MWh，同环比-39%/+3%，装机数量同比-34%。1-11 月户储累计装机 3326MWh，同比-28%。工商 储 11 月装机 7.56MW，对应 15.7MWh，同环比-41%/+21%。1-11 月工商储累计装机 218MWh，同比8%。
澳大利亚： 25 年并网延续高增态势、在建和储备项目规模大。25Q3 澳大利亚大储新增并网 3 个储能项目，合计 0.54GW/1.8GWh，创历史新高。25 年累计并网 2.8GWh（24 年全年 1.8GWh）， 配储时长 2.8h，较 24 年提升 0.1h。预计 25 年并网 4.5-5GWh，同比增 150%+。截至 25Q3 有 74 个储能项目正在推进中，容量/能源输出相当于 13.3GW/35GWh。
英国： Q3 并网恢复、25 年全年预计 30-50%增长。25Q3 英国新增并网大储容量达 372MW， 同环比+830%/+27%，Q1-3 新增并网 0.66GW，同比+14%，假设平均配储时长 2+小时，Q1-3 并 网 1.3GWh，25 年全年预计并网 2-2.5GWh，同比增 30-50%。随着容量市场收益结构调整及长时 储能激励政策（>8h）落地，后续项目平均配储时长有望进一步提升，储能系统向长周期化、高能 量密度方向演进。
本周（2025 年 12 月 27 日至 2026 年 1 月 2 日，下同）共有 2 个储能设备项目招标，储能电站项目 2 个。其中涉及新技术储能项目招标 2 个。
本周开标锂电池储能电站项目／EPC 项目 0 个。其中，EPC 项目 0 个，PC 项目 0 个。其中涉及新技 术储能项目开标 0 个。
据我们不完全统计，2025 年 12 月储能 EPC 中标规模为 37.49GWh，环比上升 118%。
电动车板块：
电动车补贴延续，锂电 26 年高景气加码。补贴标准与车价挂钩、向中高端车型倾斜、且商用车补贴不 变、好于此前悲观预期。报废更新环节新能源车补贴为车价的 12%（上限 2 万元）、燃油车为 10%（上 限 1.5 万元），置换更新环节新能源车补贴为车价的 8%（上限 1.5 万元）、燃油车为 6%（上限 1.3 万 元）。补贴名义上限与 25 年保持一致，但补贴车价挂钩，售价 17 万/19 万以内车型补贴下降。商用车 方面，卡车与客车补贴延续 25 年标准，好于预期。产业链量价齐升趋势确立、淡季不淡。预计 26 年全 球动力电池需求增长 20%，储能增长 60-70%，合计动储需求 2700gwh，增长 33%，且 27 年维持 20%+增 长，产业链 Q1 淡季不淡，排产环比仅个位数下降。上中游供需改善、涨价趋势确立。其中碳酸锂、6F 最具价格弹性，中游材料加工费合理恢复，盈利改善可期，同时储能电池供不应求向下游顺价，盈利稳 健。
12 月国内主流车企销量同比+1%，25 年全年同比 29%增长，26 年预计 15%增长，其中出口贡献明显增 量。12 月国内已披露 16 家主流车企销量合计 118.5 万辆，同比+1%，环比-11%；1–12 月累计 1205.0 万辆，同比+29%。12 月，比亚迪销 42.0 万辆，同环比-18%/-12%，海外销售 13+万辆；吉利汽车销 15.4 万辆，同环比+39%/-18%；鸿蒙智行销 9.0 万辆，同环比+81%/+9%。新势力中，小鹏销 3.8 万辆，同环 比+2%/+2%；零跑销 6.0 万辆，同环比+42%/-14%；蔚来销 4.8 万辆，同环比+55%/+33%；极氪销 3.0 万 辆，同环比+11%/+5%；腾势销 1.8 万辆，同环比+20%/+37%；岚图销 1.6 万辆，同环比+58%/-20%；小米 销 5 万辆+。
11 月欧洲电动车销量再提升，25 年全年超预期增长。欧洲 9 国合计销量 28.7 万辆，同环比 40%/9%， 电动车渗透率 33.7%，同环比 + 8.5/+4.4pct；1-11 月欧洲主流 9 国累计销量 261 万辆，同比 + 32%，电动化率 27.8%，预计 25 年全年欧洲销量近 400 万辆、增长 35%，26 年预计维持 30%+ 增长 且有望超预期，其中德国 11 月电动车销量 8.8 万辆，同环比 58%/6%，渗透率 35.2%，同环比 + 12.4/+6.8pct；英国 11 月电动车销量 5.8 万辆，同环比 7%/7%，渗透率 38.4%，同环比 + 3.1/+0.8pct；法国 11 月电动车销量 4.4 万辆，同环比 25%/1%，渗透率 32.9%，同环比 + 6.7/+1.7pct；意大利 12 月电动车销量 2.2 万辆，同环比 132%/-9%，渗透率 20.3%，同环比 + 11.4/+0.9pct；挪威 12 月电动车销量 3.5 万辆，同环比 195%/77%，渗透率 100.1%，同环比 +12.6/+0.0pct；瑞典 12 月电动车销量 1.6 万辆，同环比 -1%/+19%，渗透率 68.6%，同环比 + 5.8/+3.2pct；西班牙 12 月电动车销量 2.6 万辆，同环比 +60%/+11%，渗透率 21.3%，同环比 +8.1/+0.6pct；瑞士 12 月电动车销量 1.2 万辆，同环比 +47%/+65%，渗透率 43.4%，同环比 +12.3/+7.5pct；葡萄牙 12 月电动车销量 0.9 万辆，同环比 14%/1%，渗透率 36.7%，同环比 +3.5/- 8.5pct。
美国 25 年 10 月补贴取消后，销量承压。美国 25 年 1-10 月电动车销 142 万辆，同增 9%。25 年 10 月 电动车注册 9.4 万辆，同比-32%，环-51%，其中特斯拉销量 4 万辆，同比-30%，环-44%。25 年全年预 计美国电动车销量 5-10%增长，26H1 销量预计承压，但美国电动化率仅 10%，电动化空间广阔，26H2 随 着新车型推出后销量有望恢复。
产业链进展超预期、固态进入中试关键期。固态电池在国家大力支持下，近半年产业链发展迅速。从电 芯端看，比亚迪、国轩高科、一汽集团 60Ah 车规级电芯已下线，能量密度可达 350-400Wh/kg，充电倍 率 1C，循环寿命 1000 次，节奏时间早于预期半年左右。目前电池材料体系已定型，原材料性能已达量 产要求，核心难点在于电池制造工艺，我们预计 25H2-26H1 进入中试线落地关键期，第一波设备陆续到 位调试优化，第二波设备预期年底升级改造，固态电池有望进入测试+设备迭代关键期。
全球储能需求高景气、上修需求。国内独立储能商业模式经济性跑通，代替配储成为增长主力，后续多 省政策出台可期，上修国内 25 年储能装机需求 35%增长至 150gwh+、26 年 60%+增长至 250gwh 左右。 同时新兴市场、欧洲大储翻番增长可持续，美国储能政策留有窗口期，预计 25 年全球储能装机 60%增 长至 330Gwh+，对应电池需求 600gwh，26 年维持 50-60%+增长至 900-1000GWh，长期持续性可期。
风光新能源板块：
光伏：
硅料
本周新报价并无成交，部分大厂采取观望态度、停止报价，初步了解报价有机会位于 65 元人民币以 上，厂家仍在研拟观察下游接受程度。近期交付延续前期订单执行、少量新单价格较高，但尚未了解高于 60 元人民币以上的成交。本周综合均价来看，致密复投料 53-55 元人民币、致密料混包价格 48-51 元人民 币、颗粒料价格 50-51 元人民币。新订单签订可能时点将延后至一月中下旬。 海外硅料均价暂时落每公斤 17-18 美元的水平，库存料、散单有来到每公斤 15-16 美元的价位。美国 本地硅料售价则因长单执行价格稳定，且因政策规避风险影响，散单价格有上扬趋势，但美国本地硅料价格 交付条件较为严苛，部分订单洽谈尚未落地。 我们仍持观望态度，目前市场库存持续积累以及需求疲弱的市况仍在，硅料企业目前依靠自律行为对市 场投放稳价信号，虽企业已有共识希望控制一季度产量，然而实际执行仍需观察厂家减产动作。一季度是市 场传统淡季，在需求疲弱之下，实际成交量有限，企业须提防一季度库存积累所带来的风险，过后等待一季 度末终端需求回暖，成交量有望逐步增加，带动供应链价格稳定。
硅片
延续上周偏强的价格走势，硅片厂于上周四陆续上调报价，整体市场仍维持挺价基调。然而，由于多数 厂家在上周即已有明确涨价的心理预期，下游客户亦提前完成部分拉货，使得本周新报价的实际成交表现相 对清淡，成交量体有限。市场多数交易倾向于等待元旦假期后再行评估，除非属于刚性补库需求、双经销等， 否则接单意愿普遍偏低。 从各尺寸表现来看，183N 硅片自上周四起，新一轮报价普遍上调至每片 1.40 元人民币，惟实际成交 量仍相对有限，部分厂家在谈判中仍释出 1.38 元人民币的优惠成交价。210RN 方面，主流报价同步调整 至每片 1.50 元人民币，个别厂家成交价格可见至 1.48 元人民币。至于 210N，上周四起报价则上移至每 片 1.70 元人民币，相较上周三以前出现明显抬升，且已有零星成交陆续释出。
整体而言，当前市场呈现明显的有价无市格局，新报价尚未出现批量型成交，实际出货表现不如价格端 所显示的强势。不过，在均价统计上，仍以现行市场报价结合少量实际成交作为依据，反映价格重心仍持续 上移的趋势。 供需面来看，十二月硅片厂减产幅度较大，短期内不排除一月排产总量出现小幅回升；同时，近期去库 进度相对明显，上周已有多数厂家完成一定程度的出货，亦是本周新价未能快速放量成交的原因之一。目前 实际成交仍以部分双经销渠道持续拿货为主，直采交易则相对有限。在一季度属于需求淡季的背景下，后续 出货节奏仍有待观察。
电池片
本周 N 型电池片价格如下：183N、210RN 与 210N 均价上调至每瓦 0.38 元人民币，183N、210RN 与 210N 价格区间分别为每瓦 0.37-0.40、0.36-0.40 与 0.37-0.40 元人民币。 继上周各尺寸报价持续上涨，本周电池厂家成交价格分化，一线厂家基本能达到每瓦 0.38 元以上价格， 报价每瓦 0.39-0.40 元以上则有少量成交。而二三线厂家整体出货量相对较少，整体仍普遍停留于每瓦 0.36-0.38 元的交付价。 与上周逻辑一致，受自律议题带动，上游调涨以及银价造成的成本压力，电池片厂家积极将价格水平全 面提高至生产成本线之上，但须注意的是：目前电池、组件环节报价情绪持续分化，自上周起组件厂外采电 池意愿明显减弱，一月份国内电池环节已确定将规模化减产。 P 型美金价格部分：受到银价成本压力影响，182P 美金均价本周上调至每瓦 0.047 美元，国内交付 价格上调至每瓦 0.36 元人民币左右。高价部份仍然维持，主要来自使用海外硅料、由东南亚直接出口至美 国的电池片，此类产品出货量已较为稀少，近期价格区间仍为每瓦 0.08-0.09 美元，均价约每瓦 0.08 美 元。 N 型美金价格部分：183N 中国出口均价本周上调至每瓦 0.050 美元，国内出口厂家普遍以每瓦 0.38 元人民币价格进行发货，虽然仍有前期相对低价订单陆续进行交付。东南亚使用海外硅料、出口至美国的高 价电池片报价落在每瓦 0.10-0.12 美元，本周均价仍为每瓦 0.11 美元。
组件
近期头部组件企业普遍响应行业自律行为，陆续上调组件报价。在涨价讯号逐步明确的背景下，分布式 分销渠道率先出现成交上行。 同时，在银价快速上行的带动下，电池环节率先承受显著成本压力，并进一步推进整体供应链对于涨价 的预期。年末观察，组件端也开始反映银价成本的抬升上调报价，部分 TOPCon 与 BC 组件报价皆有上 调，在上周调涨 TOPCon 组件公示价格后，本周也反映 BC 组件交付价格上升对应上调每瓦 2-3 分钱人 民币不等。 市场需求层面，进入年底阶段后，整体市场需求持续转弱。国内市场在手订单执行量逐步下滑，新签订 单能见度有限；海外市场亦随年度接近尾声而放缓拉货节奏。展望 26 年初，在季节性需求偏弱的背景下， 叠加近期组件涨价的市场氛围，采购态度趋于观望，第一季订单能见度仍显不足。 TOPCon 价格方面，国内集中式项目交付范围落在每瓦 0.64-0.70 元人民币左右；分布式项目落在每 瓦 0.66-0.71 元人民币不等。 HJT 部分，本周再次调整 HJT 成交均价，来到每瓦 0.76 元人民币，对应 HJT 主流功率 720-725 W 左右。至于更高功率 730-740 W 的组件价格则有更大价差，范围从每瓦 0.78-0.84 元人民币都有出现。 整体价格依然维持稳定，然针对海外订单，组件厂家在 26 年度的报价策略上普遍出现上调。
风电： 本周招标 3.698GW：陆上 1.632GW/海上 0.576GW；本周开/中标均价：陆风(含塔筒)1800/KW。12 月招 标：11.49GW，同比 73.03%：陆上 10.92GW，同比 77.73%，海上 0.58GW，同比 15.20%。25 年招 标：128.34GW，同比 19.08%：陆上 116.74GW/海上 11.60GW，同比 11.42%/同比+20.34%。12 月开标 均价：陆风 1393.69 元/KW，陆风（含塔筒）2094.50 元/KW，海上 2600.63 元/KW。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
