整车各子板块：本周香港汽车+4.2%，涨幅最大，A股整车子板块跑输汽车指数，其中商用车 表现较好，乘用车表现最差。
乘用车板块：本周港股SW乘用车指数-1.6%，跑输汽车指数，香港汽车指数+4.2%，港股乘 用车表现整体好于A股乘用车。核心个股表现上来看，吉利汽车本周+7.6%，涨幅最大，比亚 迪A股-2.3%，涨幅最小。
商用车板块：本周SW商用载货车指数+0.4%，相对万得全A指数+0.7%，SW商用载客车指数 +0.4%，相对万得全A指数+0.7%。核心个股表现上，本周金龙汽车+4.1%，涨幅最大，重卡 股中中国重汽H+2.8%，涨幅最大，中集车辆-8.8%，跌幅最大。
两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数+0.2%，相对万得全A指数+0.6%。核心个股表现上，本周摩托车个股普涨，电动两轮车个股普跌，其中钱江摩托+1.7%，涨幅最大，雅迪控股3.8%，跌幅最大。
本周SW乘用车PE 26.9x，商用载货车PE 61.9x，商用载客车PE 17.5x。
边际变化：乘用车换新政策对销量拉动测算
24年乘用车补贴用了多少钱？贡献了多少增量？2024年全年汽车报废更新超过290万辆，置换更新超过370 万辆，按照单车补贴1.2万元近似计算，24年全年汽车补贴金额约800亿元。和我们24年中预期相比，由于补 贴新增的销量约为150万辆。
25年乘用车补贴用了多少钱？贡献了多少增量？截至2025年10月22日商务部累计数据显示，全年以旧换新 总申请量突破1000万份，其中：报废更新超340万份，置换更新超660万份，按照单车1.4万元补贴平均值计 算截至10月22日共支出补贴资金1400亿元。2025 M1-10国内零售销量为1847万辆，相较无补贴政策拉动 的2023年M1-10的销量增量为186万辆。
26年乘用车补贴预算多少？有望拉动多少销量？？第一批预算625亿元已由中央财政预下达，参照25年补贴 发放节奏，全年汽车补贴预计为1250亿元。我们对每新增1万辆增需要的补贴金额给出8.1/12/16万元的梯度 假设，对应的同比23年的销量增量贡献范围为78-154万辆。对应26年内需增速预期为-4.4%~-1.1%。
边际变化：商用车以旧换新政策落地
重卡： 2026年汽车以旧换新政策落地，重卡政策延续，补贴金额不变，超预期。政策原文：（二） 支持老旧营运货车报废更新。继续支持报废国四及以下排放标准营运货车更新为低排放货车， 优先支持更新为电动货车，补贴标准按照《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》（交规划 发〔2025〕17号）执行。 根据第一商用车网，2025年12月，全国共新增新能源重卡3.45万辆（重型货车营运证入网销 量口径，非交强险销量口径，不含出口和军车），环比增长44%，同比增长191%，创造了新 的月销量纪录。
客车： 2026年汽车以旧换新政策落地，客车政策延续，略超预期。政策原文：（三）支持新能源城 市公交车更新。推动城市公交车电动化替代，继续支持新能源城市公交车及动力电池更新，补 贴标准按照《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》（交办运〔2025〕4号）执行。
整车观点更新：重卡/客车
重卡观点更新： 本周2026年以旧换新政策落地，重卡政策超预期。我们认为：1）补贴力度超预期：此前市场部分预期26年 重卡单车补贴退坡，实际政策延续25年补贴金额；2）26年政策落地节奏将快于25年：25年政策细则落地 于3月下旬，Q2政策在地方开始实行（主因地方摸排国四换车意愿/地方财政问题），预计26年落地节奏将 加快。 回顾2025：年初国四及以下营运重卡保有量69万，预计年底淘汰至45-50万，全年淘汰21万；预计25年全 年重卡国内销量80万，同比+33%，政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望 兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。
客车观点更新：本周2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为： 1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度 做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量预计3.8万辆， 同比+25%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万 保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量 （10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比 +5%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
