现阶段石化化工行业“内卷式”竞争问题突出，低质量、同质化的无序竞争导致企业普遍面临增产不增利困境，全行业营业收入利润率从2021 年的8.03%持续降至 2024 年的 4.85%，2025 年前三季度仍处低位。这一现象源于企业过度投资、重复建设导致的产品同质化，地方政府盲目招商加剧的产能过剩，以及国际国内经济环境变化引发的竞争加剧等。对此，中央层面已明确提出综合整治要求，行业推进反内卷或将通过加强自律，发挥协会作用，龙头企业带头规范经营；强化创新，突破核心技术实现产品高端化差异化；依据能效、环保等标准淘汰不达标产能等路径等，助力行业摆脱低效竞争，迈向高质量可持续发展。2025 年以来，化工行业反内卷政策从制度构建向专项整治逐步深化：1 月，《全国统一大市场建设指引（试行）》出台，通过破除地方保护、统一监管标准等措施，从基础制度层面遏制重复建设和市场分割，为反内卷筑牢框架；6 月，五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，针对投产超 20 年的炼油、化肥等领域装置，从安全、环保、能效维度开展评估，推动低效产能退出，直击供给端过剩痛点；7月政策密集发力，中央财经委员会明确提出依法治理低价无序竞争，引导落后产能有序退出；同期发改委、市场监管总局发布《价格法修正草案（征求意见稿）》，细化低价倾销等不正当价格行为认定标准，为整治恶性竞争提供法律支撑；工信部则在稳增长工作方案中，将淘汰落后产能与产业升级结合，推动石化行业结构调整与供给优化。在化工反内卷进程中，我们更看好部分同质化竞争突出领域的供给侧变革机遇，如行业产值及表观消费量较大的炼油、烯烃及未来产能潜在过剩的部分农药品种等。成品油、烯烃等产品前期产能大幅扩张，随着国有企业产能控制，新增项目审批控制等，低效产能有望加速出清，供需结构逐步优化，行业或将实现盈利修复。
宏观及化工产品价格，2025 年 12 月，国家统计局数据显示，制造业PMI指数为50.1%，环比上月上涨 0.9 个百分点，升至扩张区间。2025 年12 月30 日，中国化工产品价格指数 CCPI 报 3927 点，较年初 1 月 2 日的4333 点下降9.4%，主要化工品出厂价有所下滑。 原油价格，2025 年国际原油市场呈震荡下行态势。布伦特原油期货均价约69.15美元/桶、WTI 原油期货均价约 65.87 美元/桶，期间受OPEC+渐进式增产与2026年一季度暂停增产的政策调整、地缘冲突反复、美国原油库存波动及宏观经济情绪波动等多空因素交织影响，油价持续区间震荡；供给端，OPEC+在10-12月累计增产 41.1 万桶/日后宣布明年初暂停增产以缓解过剩压力，叠加欧美对俄能源制裁重塑贸易流向，需求端非 OECD 国家及航煤、石油化学原料需求成为主要支撑，国际主要机构对 2025-2026 年需求增长预期区间收窄至70-140 万桶/日。展望 2026 年 1 月，考虑到原油价格维持中等水平，且波动区间收窄，炼油炼化等重要化工行业成本将有所减弱，整体利润将有所恢复，同时我们看好储能需求增长有望拉动磷矿石价值重估，钾盐资源的长期稀缺性及可持续行业燃料(SAF)的长期巨大增长空间，我们重点推荐炼油炼化、钾肥、磷化工及SAF 等领域投资方向。
炼油炼化供需持续改善，盈利有望持续修复
政策+自律双轨“反内卷”，推动炼油炼化行业优化竞争格局。2025 年9 月25日，由工信部等七部门印发了《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，《方案》指出，2025-2026 年主要目标是石化化工行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升，产业科技创新能力显著增强，精细化延伸、数字赋能和本质安全水平持续提高，减污降碳协同增效明显，化工园区由规范建设向高质量发展迈进。需科学调控重大项目建设：加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险；石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。 “反内卷”已从顶层设计进入化工领域的政策落地与行业自律的双轨并进阶段，法律工具、产业规制以及多子行业自律协同等共同构成供给侧再平衡的核心抓手，目标是压降低效供给、治理价格战、恢复合理定价秩序与盈利水平。当前化工行业已形成以行业协会或龙头企业带头协同减产挺价的软约束，叠加政策层面以能效、环保、老旧装置评估以及价格秩序为基准的硬约束，共同推动部分环节的出清与转型。而聚酯链 PX-PTA-PET-瓶片/长丝/薄膜受益于行业自发性“反内卷”，竞争格局与盈利能力有望实现优化。
PX 是聚酯链起点原料，阶段性供给偏紧下议价能力提升。对二甲苯（PX）主要通过石脑油催化重整、芳烃抽提、甲苯歧化、二甲苯异构化等工艺路线生产，由于重整油、混合芳烃均可调油，在实际生产中，炼厂会根据经济性在汽油重整和芳烃重整中进行切换，当芳烃重整的经济性低于汽油重整时，炼厂会倾向于产出重整汽油，导致芳烃型重整开工下降进而影响到PX 产量，反之相反。据卓创资讯，2024 年我国 PX 下游 99.5%用于生产PTA，0.5%用于生产DMT及其他产品。
PTA 持续扩产驱动 PX 需求增长，2025-2026 年或将供需趋紧。99.5%的PX用于生产 PTA，2014-2024 年我国 PTA 产能由 4342 万吨增长至8015 万吨，产量由2740万吨增长至 7147 万吨，推动我国 PX 表观需求量由1931 万吨增长至4695万吨，期间复合增速达 9.29%。2025 年我国 PTA 新增产能约870 万吨，而2024-2026年上半年我国 PX 产能均无新增，叠加 PX 原料调油预期，PX 供需或将趋紧。
近期 PX 价格、PX-石脑油价差走高，截至 2025 年12 月30 日，我国PX 主港现货价为 6251 元/吨，PX-石脑油价差达 2492 元/吨（约356 美元/吨），较年初提升110%。
PTA“反内卷”行动正当时，或将逐步修复产品价差。精对苯二甲酸（PTA）是连接原油与终端聚酯产品的核心枢纽原料。PTA 以对二甲苯（PX）为核心原料，经氧化、精制等步骤制备而成；是生产聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）的关键原料，一吨 PET 约需要 0.86 吨 PTA 与 0.36 吨乙二醇。根据卓创资讯，2024 年我国PTA下游需求主要包括涤纶长丝/涤纶短纤/聚酯瓶片/聚酯切片/BOPET/其他行业等，需求占比分别为 51.12%/10.24%/20.12%/12.15%/2.27%/4.10%。根据中国产业经济信息网、卓创资讯，我国 PTA 产能由 2014 年的 4342 万吨增长至2024 年的8015万吨，期间复合增速为 6.32%，2024 年我国 PTA 产能约占全球PTA 产能的73%。PTA 行业逐步从"内卷式竞争"向"高质量发展"转型，看好产品价差修复。根据中国化学信息周刊，2025 年 10 月 29 日，工信部原材料工业司联合石化联合会、化纤协会及 PTA 头部企业召开产业发展座谈会，据了解，会议明确要求企业提交产能、产量、效益等核心数据，以及有关防范行业“反内卷”的措施建议。根据卓创资讯，截至 2025 年 12 月 18 日，已有共计 10 家企业合计1735 万吨产能进行了检修减产，其中 1405 万吨产能结束检修时间待定。截至2025 年12 月30日，我国 PTA 开工负荷率已有年初的 81.5%下降到 76.0%，随着行业逐渐由“内卷式竞争”转为“高质量发展”，产品价差有望逐步修复，截至2025 年12 月30日，PTA-0.655*PX 价差修复至 309 元/吨，较今年底部价差已有修复，但较年初仍有提升空间。
聚酯瓶片：扩产周期已进入尾声，需求稳定增长。聚酯瓶片（也称瓶级PET，聚对苯二甲酸乙二醇酯）是 PET 树脂满足食品接触安全标准、具备优异加工性能和使用特性，专用于生产塑料瓶的热塑性聚酯材料，是全球应用最广泛的包装材料之一。聚酯瓶片由 PTA 与 MEG 酯化聚合而成，根据卓创资讯，2024 年我国聚酯瓶片下游需求主要包括饮用水包装/片材/其他瓶装饮料/果蔬饮料包装/食用油包装/碳酸饮料包装等，需求占比分别为 45.55%/13.02%/11.48%/8.98%/8.97%/7.22%。由于聚酯瓶片具有良好的性能，应用范围广，全球需求量稳步增长。根据CCF、卓创资讯、SmithersPira，2014-2024 年全球聚酯瓶片市场需求从1934 万吨增长至 3435 万吨，年复合增长率为 5.91%，其中仅 2023 年在欧美高通胀、居民购买力下降背景下出现了近十年来首次同比下滑；而同期全球聚酯瓶片总产能由2700万吨增长至 4262 万吨，年复合增长率为 4.67%，增速低于需求增长，显示出瓶级PET 作为新型的环保性包装材料具有良好的市场前景。
当前价差处于历史低位，具有较大可修复空间。2017-2025 年，聚酯瓶片与原材料价差曾于 2018 年 5-6 月与 2022 年 8 月达到 3250 与2478 元/吨的历史高位，主要原因为阶段性供需错配：2018 年受海外产能停产叠加夏季饮品需求旺季，价差冲高至 3200 元/吨以上；2018-2022 年我国聚酯瓶片复合产能增速仅6.6%，而期间表观消费量增速则达 8.1%，2021 年全球疫情后供给端产能恢复、物流瓶颈共同推动聚酯瓶片阶段性供需再错配，2022 年我国产能利用率达86%，8 月价差冲高至 2400 元/吨以上。2023-2025 年，随着我国聚酯瓶片产能的持续扩张，产能增速高于需求增速，2023-2024 年我国聚酯瓶片产能利用率持续下滑至77%，聚酯瓶片与原材料价差下滑至 500 元/吨以内，低位时仅150 元/吨。当前聚酯瓶片价差仍低于 500 元/吨，处于历史低位水平。整体来看，我国聚酯瓶片呈现“高价差→扩产→过剩→低利润→谨慎投产→再平衡”的周期性，当前本轮扩产周期已进入尾声，随着需求端持续增长，聚酯瓶片价差有望持续向上修复。
涤纶长丝扩产节奏放缓，行业集中度与秩序不断提升。涤纶长丝即聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）长丝，以 PTA 和 MEG 为主要原料，经聚合、熔体纺丝、拉伸定型等工序制成的合成纤维，是涤纶的核心品类之一，也是我国产量最大、应用最广的合成纤维品种。由于其具备强度高、耐磨性好、抗皱性强，不易变形、生产工艺成熟、成本相对低廉等优势，被广泛应用于纺织服装、家纺装饰、工业应用等领域。根据卓创资讯，2024 年我国涤纶长丝在服装用纺织品/装饰用纺织品/产品用纺织品占比分别为 50%/31%/19%。 涤纶长丝产能扩张由高速转为高质，行业集中度不断提升。2014-2024 年我国涤纶长丝产能由 3148 万吨增长至 5013 万吨，期间复合增速达4.76%；产量由2367万吨增长至 4546 万吨，期间复合增速达 6.72%。十年来分阶段看，2014-2017产能增速处于年化 3.47%的较低水平，产能利用率不断提升；2018-2023 年处于产能增速达到 5.88%，实现较快扩张，期间产能利用率处于76%-85%之间；2024-2025年产能增长再度放缓，叠加老旧装置淘汰，产能利用率进一步提升至90%。往后两年规划投产的产能合计约 340 万吨，年增长约 3-4%，仍处于有序扩张阶段。此外，据卓创资讯，2024 年我国涤纶长丝 CR4 达 62%，产能进一步向行业龙头集中，行业格局不断优化。
我国涤纶长丝需求长期稳步上涨，海外需求高速增长。2014-2024 年我国涤纶长丝表观消费量由 2030 万吨增长至 4150 万吨，期间复合增速达7.41%，其中2022年在国内疫情反复等因素影响下同比小幅下滑；我国涤纶长丝净出口由148万吨增长至 386 万吨，期间复合增速达 10.04%，2024 年在2023 年高基数叠加印度BIS限制背景下小幅下滑，2025 年恢复增长。
随着行业产能集中度不断提升，行业秩序性与自律机制逐步向好，产品价格波动主要反应了原料价格波动，产品价差能够稳定在合理盈利空间。随着印度撤销BIS认证，国内促进消费政策刺激，预计涤纶长丝有望维持较好盈利水平。
国内炼能向头部集中，海外炼厂扰动推高汽柴油裂差
2015-2025 年全球炼能总量温和增长，区域分化显著，亚太为主要产地。据RystadEnergy，2015-2025 年全球炼能总规模从约 9500 万桶/日增至约1.05 亿桶/日，整体呈现温和增长。当前全球炼能分布呈现“亚太主导、北美欧洲紧随、中东非洲拉美快速发展”的格局。亚太地区凭借中国和印度的强劲需求和产能扩张，稳居全球首位；北美和欧洲虽产能总量大，但增长乏力甚至收缩，美国从约1900万桶/日微降至 1840 万桶/日，欧洲从约 1700 万桶/日下降至约1400 万桶/日，降幅约 18%；而中东和非洲地区则成为新的产能增长极，主要服务于区域内需求和出口市场。行业整体向大型炼化一体化集中，中小炼厂面临关闭风险，能源转型与政策差异推动全球炼能重心持续东移。
我国炼油产能持续扩张但增速逐步放缓，中小产能逐步淘汰，行业“减油增化”效果显著。2015-2025 年我国原油一次加工能力从约7.5 亿吨/年增长至9.7亿吨/年，十年增长约 30%，但增速持续放缓，当前已逼近10 亿吨/年的政策控制红线，行业进入总量管控下的结构性转型关键期；政策通过“减量置换”优化重组炼能在 200-500 万吨的企业，加速淘汰 200 万吨以下中小落后产能，千万吨级炼化一体化项目成为主流；“减油增化”战略持续推进以应对成品油2023 年达峰后的下行趋势，同时绿色低碳转型与智能化升级同步发力，行业正从规模扩张向质量效益提升转变。到 2025 年末，尽管部分在建项目继续推进，但已有的严控举措将确保产能增长处于合理的范围。根据隆众资讯预计，2026-2030 年我国主营炼厂炼能 分 别 为 5.76/5.73/6.03/6.09/6.09 亿 吨 ，民营炼厂炼能分别为4.05/3.92/3.77/3.84/3.79 亿吨。
我国成品油裂差由供给端约束、需求弱季节性变化、成本端波动、海外裂差与地缘政治四项核心因素决定。（1）供给端约束方面：我国总体炼能持续温和增长，但已逼近“10 亿吨”政策控制红线，未来炼油能力增量将逐渐减少，产能向千万吨大型炼厂集中。炼厂开工负荷率方面，主营炼厂开工负荷率稳中有升，截至12月 18 日，全年平均开工负荷率达 80.09%，同比提升0.93pct；山东地炼整体开工负荷率持续低迷，截至 12 月 17 日，全年平均开工负荷率为55.37%，同比下降4.80pct。11 月来主营炼厂检修再度增多，叠加多数炼厂年度生产计划接近完成，11 月日度原油计划加工量下调，主营炼厂平均开工负荷明显下滑；山东地炼开工负荷率自 8 月起触底回升，检修炼厂数量进一步减少，胜星、华星、金诚等炼厂逐步恢复开工，整体开工负荷率有所回升。（2）需求及其季节性变化方面：我国成品油消费量于 2023 年达峰，近两年汽柴油整体需求呈小幅下滑态势；此外年内春耕、五一假期、暑期、十一假期、双十一物流等会对汽柴油消费量产生阶段性刺激，使裂差在短期内走扩。（3）成本端因素影响：原油价格的快速波动将导致裂差的短期变化，当原油价格快速上涨时，短期内成品油裂差将受到挤压，随着成品油逐步顺价，价差将逐渐修复，反之亦然。我国成品油价格采用“政府指导+市场调节”的复合机制，以布伦特(Brent)、迪拜(Dubai)和米纳斯(Mi-nas)三地原油价格为基准，考虑国内平均加工成本、税金、合理流通环节费用和适当利润确定。（4）海外裂差与地缘政治方面：地缘政治、海外炼厂开工负荷率、海外成品油需求量将影响海外成品油裂差，国内炼厂可通过成品油出口方式传导海外价差波动。据卓创资讯，截至 2025 年 12 月 18 日，我国汽油裂差为1126.61元/吨，较年初+16.36%；我国柴油裂差为 993.44 元/吨，较年初+54.58%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
