菊酯杀虫剂龙头，原药品种持续丰富。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产品规 模位居国内首位，核心品种拟除虫菊酯是全国制造业单项冠军产品。公司成立以来，通过合 理的产品规划，巩固原有优势品种的同时，也在不断拓宽产品种类，随着优士、优嘉、优创 项目的投产，公司已经成长为全球植保龙头企业。公司目前在产原药品种接近 70 个，涵盖 杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等四大类别，总产能超过 10 万吨。 农药龙头开启创业新征程，优创项目逐步放量。公司前身为扬州农药厂，1999 年扬农 化工股份有限公司正式成立，2002 年于上交所上市。2003 年优士化学成立，奠定公司草甘 膦地位。2013 年优嘉公司成立，一期项目于 2014 年投产，目前优嘉规划的四期项目全面投 产，助力公司保持长久增长。2019 年，公司收购农研公司、中化作物，进一步提升科研创 新能力以及市场渠道。2022 年优创公司成立，2023 年葫芦岛优创项目正式开工，总投资达 到 42 亿元，农药巨头开启创业新征程，2024 年一期一阶段已经开始试生产，2025 年 6 月 一期二阶段开启试生产。
农药全品类布局，优创项目逐步放量。纵观公司产品结构，覆盖杀虫剂、除草剂、杀菌 剂等主要板块。杀虫剂：公司在杀虫剂领域布局完善，菊酯类产品种类丰富，联苯菊酯、功 夫菊酯产能位居行业前列，同时布局有核心中间体贲亭酸甲酯，拥有完整的一体化产业链， 成本和渠道优势显著；除草剂：公司具有草甘膦产能 3 万吨/年，公司 IDA 法工艺副产物较 少，环境友好、后处理简单；杀菌剂：3000 吨吡唑醚菌酯技改项目推进中，有望贡献增量。
背靠先正达集团，展现协同效应。先正达集团持有公司股份 35.94%，是公司控股股东。 先正达集团是世界一流植保企业，业务覆盖种子、植保、作物营养、现代农业服务与数字农 业以及粮食等业务领域。公司坚持专利药与次新药研发双轮驱动，未来有望在原药制造和创 制研发方面与集团协同合作。
农药价格底部缓慢回升。自 2022 年开始，多数农药价格从高点持续回落，价格有较大 幅度的调整。根据中农立华原药指数数据，2024 年底原药指数为 72.92，相比 2022 年初的 205.61，下滑 65%。2025 年以来伴随海外库存持续去化，国内低效产能的出清，农药市场 供需格局持续优化。随着草甘膦等大类品种的价格修复，原药指数底部回升，截至 11 月 30 日，农药原药指数报 73.85，较年初上涨 1.32%。目前农药价格整体还处于较低水平，随着 供需格局优化，价格仍有修复上行空间。
农药供给增速放缓，农药制造 PPI 持续回升。2024 年以来农药产量增速开始回落，2025 年月度增速维持在 10%以内，2025年前 10月我国农药累计产量为 342万吨，同比增长 7.9%， 供给增量有所缓解。农药制造 PPI 也在逐步复苏，从 2024 年初的 80.5，修复至 2025 年 10 月的 97.8。
农药行业资本开支减少，利润率修复。从行业整体的资本支出的情况来看，2023、2024 连续两年农药行业资本开支增速为负，投资强度开始下行，未来供给增量相对有限。从盈利 水平来看，2024 年农药行业处于近年较低水平，毛利率和净利率分别为 20.3%和 0.96%。 2025 年前三季度农药板块盈利能力显著修复，毛利率和净利率分别达到 21.96%、5.35%， 同比 2024 年同期分别增长 1.46pp、2.93pp。
我国农药出口量呈现增长趋势，价格逐步企稳。我国是世界主要农药出口国，从近些年 的出口情况来看，我国农药出口量呈现稳中有升态势 2025 年 1-9 月出口量同比增加 21%。 从价格来看，经过 2022 年的高点后，近三年价格呈现下行趋势，2024 年出口价格基本平稳， 今年 2 月份以来价格呈现环比回升。
一证一品政策落地，行业规范加速行业整合。2023 年，农业农村部农药管理司发布了 《农药标签和说明书管理办法》修订稿（征求意见），提出“同一生产企业仅可使用一个品 牌标志或商标”，对农药企业的商标进行规范管理，“一证一品”的概念由此提出。2025 年 5 月，农业农村部农药管理司发布《农药标签标注要求征求意见通知》，通知中提到 4 个方面 的内容，其中第二条表示“同一登记证号的农药产品应当标注同样的商标，委托加工、分装 的产品不得标注受托人的商标”，强调了农药生产企业登记证和标签的对应关系，不得标注 受托人商标。2025 年 6 月 29 日发布的《农业农村部公告第 925 号》明确了上述的规定，并 将在 2026 年 1 月 1 日开始执行。
针对农业农村部第 925 号公告，农业农村部种植业管理司（农药管理司）、法规司负责 人对部分内容进行了解答。首先是制剂所用原药的溯源问题，根据第 925 号公告要求，原药 （母药）来源信息包括原药（母药）的登记证号和生产企业名称，制剂企业对原药来源负责。 其次是同一登记证号的农药产品应当标注同样的商标，实际使用中，会出现同一登记号有多 个商标，给农民选品带来困扰，第 925 号公告规定，同一个登记证号的农药产品应当标注同 样的商标，以确保全国范围内销售产品使用商标的一致性。再有是对委托加工、分装的产品 的约束，公告明确委托加工、分装的产品不得标注受托人的商标，有助于进一步规范农药市 场秩序，保障农民群众知情权、选择权等权益。 截至 2024 年底，我国在登记有效期内的农药产品数量为 47480 个（不含仅限出口产品）， 2024 年取得登记的农药产品数量为 2488 个，其中制剂 2325 个，原药 163 个。但是市场上 的原药品种远大于这个数量，这是因为原先企业之间可以互相借证，而这种借证加工的数量 在整个市场中占据了不小的份额。此次公告有望改善这类情况，没有相关登记证的小型农药 企业将不被允许生产，市场份额有望向头部农药企业集中。
公司杀虫剂、除草剂以及杀菌剂等品种均具有较大市场规模，使用范围广，刚需属性强， 公司工艺领先具备成本优势。菊酯：公司具备核心中间体贲亭酸甲酯产能，并配套有醚醛， 是国内唯一从基础化工原料开始，合成农药中间体并生产拟除虫菊酯原药的企业。麦草畏： 公司是全球麦草畏主要供应商，随着美国环保署（EPA）重新批准，价格有望企稳复苏。草 甘膦：公司 IDA 法环境友好，后处理简单，符合绿色发展趋势。 公司研发创新水平国内领先、国际先进，品种覆盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂和植物生长 调节剂等四大类。氯氟醚菊酯、右旋反式氯丙炔菊酯、四氟醚菊酯、乙唑螨腈、四氯虫酰胺、 氟吗啉、啶菌噁唑、烯肟菌酯、烯肟菌胺、丁香菌酯、唑菌酯、氯啶菌酯等 12 个品种为扬 农研发的具有我国完全自主知识产权的创制新农药。
3.1 杀虫剂：菊酯一体化配套完善，价格逐步回暖
菊酯类杀虫剂具有高效、低毒特点，市场占有率靠前。菊酯类杀虫剂具有低毒、高效、 易分解的特点，自上世纪 70 年代以来，逐步成为主要的杀虫剂品种，市场占有率达到 19%。 在全球前 15 杀虫剂品类中，菊酯类杀虫剂占据 4 席，占据较大的市场份额。2023 年全球拟 除虫菊酯市场规模约为 20.8 亿美元，2030 年全球市场规模有望达到 27.4 亿美元，复合增长 率为 4%。
公司是全球菊酯类杀虫剂核心供应商，公司菊酯品种、规模名列全国农药行业第一，卫 生菊酯在国内的市场占有率约为 70%。公司主要的大品类菊酯包括功夫菊酯、联苯菊酯等， 均占据国内领先地位。从近些年行业产量来看，供给端存在收缩趋势，公司凭借成本和客户 优势，有望进一步提升市场份额。
功夫菊酯：功夫菊酯主要用于棉花、蔬菜、烟草等农作物的保护。公司优创项目规划功 夫菊酯产能 3000 吨/年，随着项目投产，公司产能增加至 8500 吨/年，市占率提升至 43%。 从近年来的产量来看，菊酯行业月产量同比呈现下滑趋势，截至 2025 年 10 月，产量为 580 吨，同比下降 18.31%。
菊酯具备全产业链配套，贲亭酸甲酯价格上涨，有望从成本端推动价格复苏。贲亭酸甲 酯是菊酯合成的核心中间体，几种主要的菊酯产品都需要用到该中间体。2021 年以来贲亭 酸甲酯价格开始下行，并逐步稳定在 40000 元/吨左右。2025 年 10 月 27 日，安徽池州鑫泰 新材料公司发生生产事故，该公司主要从事贲亭酸甲酯的生产，此次事故对供给端产生影响， 截至 12 月 14 日报价 6 万元/吨。贲亭酸甲酯供给端扰动，有望从成本端推动菊酯价格上涨。 公司菊酯农药中间体配套完善，有效抵御原材料价格波动，保持开工稳定性和盈利水平。
3.2 需求旺盛供给稳定，草甘膦价格修复
草甘膦是除草剂领域第一大单品，占据除草剂市场 30%份额左右。草甘膦是上世纪 70 年代由美国孟山都公司开发的一种除草剂，是一类具有低毒、低残留的灭生性除草剂。草甘 膦下游多用于转基因作物，随着全球转基因作物的快速发展，草甘膦的市场占有率持续提升， 目前约占据全球除草剂市场的 30%。
全球转基因作物种植面积保持增长趋势，耐除草剂性状仍占据较大市场。 1996 年美国 最早开始使用转基因技术，全球转基因面积开始快速增长，2018-2019 年种植面积增速曾放 缓，但近些年重归增长。截至 2024 年全球转基因种植面积为 2.1 亿公顷，同比增长 1.94%。 目前全球人口持续着增长，粮食需求稳定，转基因技术提高了农产品质量，对于全球粮食供 给具有重要意义，未来转基因作物面积有望持续增长。截至 2023 年全球共批准转基因作物 转化体 3716 件，其中耐除草剂转化体为 1170 件，占比达到 31.5%，占据较大比例，草甘 膦市场需求稳固。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
