1、2025 年快递行业供需及价格回顾
1.1、快递行业需求：业务量保持较快增长，Q4 以来增速回落明显
受益于电商下沉市场和逆向物流的增长，快递业务量维持较快增长。2025 年 1-11 月，全国快递业务量累计完成 1807.4 亿件，同比增长 14.9%；快递业务收入累 计完成 13550.6 亿元，同比增长 7.1%。快递业务及收入相较于同期社零增速 （+4%）和实物商品网上零售增速（+5.7%），超额增长主要得益于电商市场下 沉及逆向物流需求增长。 1）受益视频、内容电商的发展和平台退货政策的完善，整体退货物流市场快速 增长，2019-2024 年，逆向物流业务量从不足 40 亿件增长至 100 亿件以上，复 合增速超 20%。 2）随着低价电商、直播电商等的快速发展，单包裹价格持续下降，2025 年 1-11 月单包裹货品均值为 65.4 元/件，同比下跌 12.5%，加速了快递业务量增长。
分季度看，Q3 快递业务量同比增长13.3%，增速较 Q2 略有放缓（Q2 增长17.3%）， Q4 以来，受电商需求增速回落、行业低价件减少等影响，需求增速进一步回落， 10-11 月快递业务量同比增长 6.4%。
1.2、快递行业价格：反内卷政策推动行业价格触底回升、同比跌幅收 窄
受需求结构下行、成本优化及市场竞争推动，行业平均价格持续下行。2025 上 半年由于主要公司份额诉求较强、行业竞争加剧，行业价格跌幅较大，其中 Q1、 Q2 行业均价同比分别下跌 8.8%、6.8%。 Q3 以来反内卷政策推动行业价格跌幅收窄。Q3 平均价格同比跌幅由 Q2 的 6.8% 收窄至 5.8%，环比回升 0.5%（上年同期环比下降 0.6%），Q4 以来 10-11 月快 递业务单价同比下降 5.8%，降幅较 Q3 基本持平，10-11 月均价环比 Q3 提升 1.7%，与上年同期环比涨幅基本一致。
1.3、主要公司表现：量价及盈利表现分化
年初以来主要公司策略和表现分化，头部公司业务量仍保持较快增长。 2025 年自年初 1 月以来高点至 7 月，圆通单票价格（干线+派送）部分价格下降 0.27 元，同比下降 0.16 元，考虑前端揽收部分价格同样承压，预计全链条平均 价格自年初高点降幅在 0.4 元左右，同比降幅在 0.3 元左右，通过价格的大幅下 降，7 月较 1 月圆通市场份额提升 0.5%，同比提升 0.8%。8-11 月行业反内卷以 来，圆通价格环比提升 0.16 元，同比降幅收窄至 2.2%，业务量同比增长 12.8%。 申通韵达单票价格（干线+派送）1-7 月降幅在 0.1 元左右，同比降幅小于 0.1 元， 预计全链条价格自年初高点降幅 0.2 元左右，同比降幅 0.1-0.2 元，7 月市场份 额较 1 月均下降 0.3%，Q2 起申通韵达单票价格环比基本持平、市场份额下降， 说明尾部公司已经跟随降价，价格竞争实质进入相持阶段。8 月以来，申通韵达 策略转向保价，10 月价格同比止跌回升、11 月实现同比正增长，但业务量增速 放缓，8-11 月申通及韵达业务量同比分别增长 9.7%、0.4%。
2025 年年初以来，顺丰受益于激活经营、业务结构下沉，市占率同比提升较快， Q3 市占率同比提升 1.3pct；圆通由于较积极的价格策略，市占率总体处于提升状 态，Q3 同比提升 0.2pct；中通 Q3 市占率较上年同期仍有所下降，但年内整体已 扭转了份额较快下降的趋势。
上半年受价格竞争加剧影响，电商快递总体盈利水平同比承压；行业反内卷下， Q3 主要电商快递公司盈利修复，申通弹性最大： 1）中通快递 Q3 业务增长 9.7%，直客的结构性因素导致表观单票收入、成本增 长，单票归母净利润下降 4%，利润增长 5%、基本符合预期； 2）圆通速递Q3业务量增长15%，市占率提升0.2%，单票价格降幅收窄至2.4%， 单票成本持续优化，单票归母净利润受所得税基数影响，同比基本持平； 3）申通快递单票价格同比转正、增长 2.1%，业务量增长 10.7%，单票归母净利 提升 0.1 元，但由于单票成本（整合菜鸟）的增长，业绩增幅略低于此前预期； 4）韵达股份 Q3 业务量增长 6.6%，单票价格同比下降 2.1%， 同时由于单票成 本受搬迁等影响降幅收窄、单票归母净利润同比下降 0.03 元、总利润降幅较大。 顺丰控股受积极的市场拓展策略影响，Q3 快递业务量增长 33.4%，但是由于结 构下沉、投入增长，导致盈利表现承压，单季度实现归母净利润 25.71 亿元，同 比下降 8.53%，扣非归母净利润 22.27 亿元，同比下降 14.17%。
1.4、股价表现复盘：申通及圆通跑赢指数
受权重股影响，快递指数跑输大盘，申通跑赢指数及市场。2025 年上证指数上 涨 18%，恒生指数上涨 28%，申万快递指数基本持平，中通、圆通、申通、韵 达、顺丰股价（按总市值 2、人民币口径）涨跌幅分别为+3%、+15%、+32%、 -10%、-4%； 1) 分季度看，Q1 快递板块略强于市场，尽管电商快速受行业价格竞争加剧、 未来盈利预期下降影响表现分化，但是顺丰股价上涨带动了行业指数上涨； Q2 受权重股顺丰控股的上涨带动，板块大幅跑赢市场；Q3 受益电商快递 反内卷，圆通及申通涨幅较高，但是受权重股顺丰业绩表现低于预期、股价 下跌影响，板块总体跑输市场；Q4 板块表现较弱，电商快递 A 股及顺丰股 价均有回落，尤其前期强势股跌幅较大，中通受益于业绩改善、低估值 Q4 在恒生指数下跌的情况下股价逆势上涨。 2) 个股角度看，全年申通超额收益明显，跑赢上证指数 14%，主要受益于公 司经营优化及“反内卷”政策下较高的价格及盈利弹性。
2、快递行业展望：盈利约束下，行业竞争趋于有序、格局 缓慢优化
2.1、需求视角：有望持续受益电商市场发展
电商、网购发展是快递尤其是电商快递发展的重要驱动因素。随着内容电商等电 商发展新形势的出现，电商渗透率仍有提升空间、快递依然将受益于线上市场的 发展。但是，随着基数的提升、反内卷下极低价电商比例的减少，预计行业需求 整体增速从此前的高速增长回落至中高位数区间。
电商快递对服务品质要求较低，追求成本控制下服务、时效性价比，一般物流成 本总体在客单价 5%左右，最高不超过 10%。在拼多多、抖音快手等客单价相对 较低的电商快速发展、市场份额提升的过程中，进一步提升电商对快递成本的控 制、导致价格下降。
2.2、从供给视角：头部公司投入规模依然较大，行业供给能力持续提 升
行业资本开支高峰期已经过去，但主要公司仍在持续进行资本开支和投入，25 年前三季度中通、圆通、申通、韵达、顺丰资本开支分别为 52、63、21、19 及 67 亿元，同比变动分别为+9.6%、+34.1%%、-10.6%、+51.9%及-2.6%，合计 增长 11.5%，4 家电商快递公司合计增长 18.9%。 技术进步加速行业产能及供给水平提升，随着自动化分拣设备提升分拣效率、人 工智能优化路由提升运输效率、无人车降低派送成本等日益普及，行业供给能力 加速提升。 资本开支伴随技术进步，行业供给能力总体增长较快，行业供给能力的增长一方 面表现在产能和业务量的持续增长、稳定运行能力的提升，即使行业旺季，“爆仓”等产能紧张的情况也越来越少；另一方面，单票成本持续优化。此外，从公 司维度看，后发公司通过规模增长和积极运用新技术，能相对缩小和头部领先公 司之间的差异、提高同质化程度。
2.3、从竞争结构上看：加盟商经营承压，高强度价格竞争难以长期持 续
总部竞争：经过竞争、整合，电商快递基本形成了通达兔五强竞争格局。 从加盟制电商快递的发展历史来看，行业投入、成本和管理优化带来的正向提升 是缓慢、渐进的，网络不稳定带来的冲击是导致其份额变化最直接、最剧烈的因 素。现有的通达兔五强竞争格局下，梯队之间市场份额差异较小，未能形成有效 的份额壁垒。因而，从总部层面看，虽然 CR5 较高，但是内部稳定性依然相对 较弱。
此外，从竞争结构角度看，区域和加盟商层面的竞争加剧了电商快递市场竞争的 激烈程度。实际终端竞争不仅包括区域内不同公司加盟商、同公司加盟商，由于 云仓、销地仓等形式的存在，加强了快递跨区域竞争，最终导致快递末端无数加 盟商之间竞争更加激烈。
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