1.元旦假期期间港股建材公司涨跌幅：水泥领涨，玻璃其次
元旦假期期间港股建材公司中水泥公司表现较好，亚洲水泥（中国）涨幅4.3%，华 润建材科技涨幅3.2%，海螺水泥涨幅2.9%，华新建材涨幅2.8%，金隅集团1.4%。 其次是玻璃板块，信义光能和信义玻璃涨幅分别为3.0%/2.7%。
2. 中国巨石和中材科技首次发布股权激励，彰显公司中长期发展信心
1月1日，中国巨石发布2025年限制性股票激励计划。公司拟授予股票总量不超过 3452.82万股（约占总股本0.86%），其中首次授予3107.54万股（约占总股本0.78%）， 首次授予激励对象不超过618人，包括公司董事、高管、研发技术人员、核心骨干人 员，股票来源为二级市场回购股票。首次授予价格为10.19元/股。考核条件：（1） 业绩考核：以2024年扣非归母净利润为基数，2026/2027/2028年复合增长率分别不 低于38.5%/27%/22%，对应扣非归母净利润分别不低于34.3/36.6/39.6亿元，按照当 前市值测算对应扣非PE分别为20/18.7/17.3倍。（2）ROE考核：2026/2027/2028年 分别不低于10.25%/10.28%/10.45%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位 值。（3）2026/2027/2028年经济增加值改善值△EVA＞0。 1月5日，中材科技发布2025年股票期权激励计划。本激励计划拟授予激励对象的股 票期权数量为1540万份（约占总股本0.92%）。其中首次授予1393万份（约占总股 本0.83%）。本激励计划拟首次授予的激励对象为358人，包括公司董事、高级管理 人员、核心管理人员、关键技术及业务骨干。本激励计划采取的激励工具为股票期 权，股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通股股票。首次授予价格为 36.65元/股。考核条件：（1）业绩考核：以2024年扣非归母净利润为基数， 2026/2027/2028年复合增长率分别不低于107%/73%/62.5%，对应扣非归母净利润 分别不低于16.4/19.9/26.7亿元，按照当前市值测算对应扣非PE分别为37/31/23倍。 （2）ROE考核：2026/2027/2028年分别不低于8.0%/8.3%/9.4%，且不低于同行业 平均水平或对标企业75分位值。（3）2026/2027/2028年经济增加值改善值△EVA＞0。 中国巨石和中材科技的股权激励系公司上市以来首次股权激励方案，落地不易，业 绩考核目标稳健，大幅提升了激励的可信度与落地性，充分彰显了公司对核心团队 绑定的决心，同时理顺了诉求的一致性，凸显出公司中长期发展信心。 我们认为此次业绩考核目标仅为保底水平。（1）中国巨石主业竞争力突出，行业周 期位置仍在景气上行通道中，2026年粗纱预计供需紧平衡，仍有结构性需求超预期 的机会；传统电子布价格还有继续上涨预期，未来涨价弹性较大。仅考虑公司基本 盘，公司主业仍在改善通道中，若进一步考虑公司的研发能力及未来在高端电子布 领域的投入和突破，业绩和估值的弹性进一步凸显。（2）AI PCB高频高速趋势明朗， 带来特种玻纤布升级放量，中材科技为全球极少数能同时供应Low-Dk（一代、二代、 Q布）和Low-CTE全系列产品的厂商，将充分享受行业量价齐升的红利。
3. 《求是》杂志发布文章《改善和稳定房地产市场预期》，强化地产预期管理
2026年1月1日，《求是》杂志刊发特约评论员文章《改善和稳定房地产市场预期》， 对房地产现状、变化、政策走向进行深度阐述，文章直面房地产问题和新变化，认为 传统房地产发展模式已经走到了尽头，但刚性住房需求、改善型需求、更新替代需 求、住房服务、二手房交易、房地产资产管理等领域发展潜力依然较大。文章旨在 “切实改善和稳定房地产市场预期”，尽可能缩短调整时间，提出三大建议：保持政 策力度、做好供给管理、加强信息和舆论引导。 文章通过详尽的数据阐述房地产现状，在直面房地产问题的同时，也认为房地产仍 然是支撑国民经济的基础产业、房地产转型发展空间依然十分广阔。文章旨在“切 实改善和稳定房地产市场预期”，具体措施包括“保持政策力度、做好供给管理、加 强信息和舆论引导”，关于政策表述：“政策预期上，政策力度要符合市场预期，政 策要一次性给足，不能采取添油战术，导致市场与政策陷入博弈状态。”这点和2025 年4月国务院会议表述接近：“要讲究政策时机，在一些关键的时间窗口，推动各方 面政策措施早出手、快出手，对预期形成积极影响。要把握政策力度，必要时敢于打 破常规，打好“组合拳”，让市场真正有获得感”。我们认为在当前价格下行压力下， 2026年房地产市场面临挑战，政策出台必要性增强，若如文章所说“政策一次性给 足”，有望带来房地产市场企稳。
4. 地产成交高频数据来看，12月以来新房与二手房成交走弱
据Wind、克而瑞，截至2025/12/30，（1）新房成交，46城新房成交面积：24年同比 -22.1%，25年累计同比-16.9%，25年1-11月同比-14.4%，12月前30天同比-35.4%， 最近一周同比-39.0%。Wind统计30大中城市商品房新房成交面积：24年累计同比 -22.7%，25年累计同比-13.4%，2026年1月前2天同比-72.2%，最近一周同比-24.0%。 （2）二手房成交，11城二手房成交面积：24年同比+14.7%，25年累计同比+2.4%， 25年1-11月同比+5.9%，12月前30天同比-22.2%，最近一周同比-8.5%；80城中介 二手房认购套数：25年累计同比24年+11.2%/同比23年+46.2%，25年1-11月同比 +13.3%，12月前30天同比-8.2%，最近一周环比+3.3%，最近一周同比+6.6%。70 城二手房中介来访：25年累计同比+13.3%，25年1-11月同比+14.6%，12月前30天 同比+0.5%，最近一周环比+4.7%，最近一周同比+13.1%。
（一）消费建材：行业景气继续下行，龙头公司收入和利润率先修复
收入端：行业景气继续下行，Q3消费建材龙头公司收入增速环比改善。25Q1-3消费 建材行业（采用上市公司加总计算，下同）收入同比-4.2%，25Q1/Q2/Q3分别同比 -5.2%/-6.2%/-1.2%。从下游房地产需求来看，25Q1/Q2/Q3房地产新开工面积分别 同比-24%/-16%/-17%，销售面积分别同比-3%/-5%/-11%、竣工面积分别同比-14%/ -16%/-17%，3季度地产需求继续双位数下滑、销售降幅环比扩大，尽管消费建材行 业收入端继续承压，但上市公司收入降幅环比明显收窄，28个样本公司中有21个公 司Q3收入增速环比改善，部分原因来自去年同期低基数，但龙头公司收入端先于行 业改善，也体现出较强的经营韧性，上市公司收入增速显著好于行业需求增速、龙 头公司增速好于其他企业，份额继续提升。 利润端：行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊。2025年前三季度 消费建材行业扣非净利润同比-19%，25Q1/Q2/Q3分别同比-12%/-27%/-9%，利润 降幅大于收入降幅，行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊。
（二）水泥：本周全国水泥市场价格环比回落 0.3%
水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.3%。价格上涨区域主要是广东，幅度10元 /吨；价格回落地区为重庆和贵州，幅度15-30元/吨。十二月底，受大范围环保预警 以及节假日因素影响，水泥需求环比进一步减弱，国内重点地区水泥企业平均出货 率环比下滑约1个百分点。价格方面，尽管局部地区企业仍在试图推涨价格，但受供 需关系趋弱影响，涨价落实难度加大，部分区域价格也面临下行压力，预计后续水 泥价格将继续呈现震荡调整走势。据数字水泥网，截至2026年1月2日，（1）价格： 全国水泥含税终端均价353元/吨，环比-1.17元/吨，同比-53.83元/吨；全国水泥出厂 均价267元/吨，环比-1.46元/吨，同比-59.56元/吨；（2）库存：全国水泥库容比60.38%， 环比-1.38pct，同比+1.31pct。（3）出货率：全国水泥出货率40.33%，环比-1.07pct， 同比-1.20pct。（4）开工率：全国水泥开工率33.57%，环比-3.22pct，同比+4.09pct。 （5）成本：动力末煤价格688元/吨，环比+0.15%，同比-10.65%。（6）盈利：水 泥煤炭价格差263元/吨，环比-0.49%，同比-15.91%。
2024年水泥盈利见底后，2025年整体底部震荡、但好于2024年。季度来看，25Q1 水泥行业盈利维持在较好水平，25Q2-Q3价格持续下跌（需求降幅环比扩大，错峰 生产执行情况欠佳），25Q4各区域尝试通过错峰减产涨价，但考虑到2025年上半年 盈利较好，企业推涨动力不及去年同期，当前水泥煤炭价格差也低于去年同期。年 度来看，2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长（上半年同比大幅增 长，下半年同比小幅下滑）；24-25年为水泥需求持续下滑、供给端未有明显出清的 阶段，行业盈利维持底部震：盈利向下有底（依靠企业错峰自律稳住下限）、向上弹 性有限（行业产能利用率只有50%），未来水泥盈利改善需要供需两端破局。量价利 来看，2025年1-10月水泥需求同比-6.7%，地产新开工同比-19.8%，狭义基建投资同 比-0.1%（7-10月连续三个月下滑），截至12月31日，全国水泥均价353元/吨、同比 -54元/吨，动力煤价格688元/吨、同比-11%，水泥煤炭价格差263元/吨、同比-16%。 水泥估值处于底部区域。据Wind，截至2025年12月31日，SW水泥行业PE（TTM， 整体法）估值14.90x，PB（MRQ，整体法）估值0.73x，处于历史底部区域。
（三）玻璃：浮法玻璃原片涨跌互现；光伏玻璃交投淡稳
浮法玻璃：原片涨跌互现，节前降库出货。据卓创资讯，截至2025年12月31日，（1） 价格：国内浮法玻璃均价1119元/吨，环比-1.3%，同比去年-19.6%。（2）库存：重 点监测省份生产企业库存总量5378万重量箱，较上周四库存减少155万重量箱，降幅 2.80%，库存天数28.66天，较上周四库存减少0.53天（注：本期库存天数以本周三 样本企业在产日熔量核算）。本周重点监测省份产量1203.79万重量箱，消费量 1358.79万重量箱，产销112.88%。（3）供给：全国浮法玻璃生产线共计265条，在 产212条，日熔量共计151405吨，较上周减少2700吨，行业产能利用率82.14%。周 内产线停产及冷修4条，暂无点火及改产线。（4）需求：本周浮法玻璃市场投机需 求增加，整体交投氛围尚可。
光伏玻璃：交投淡稳，场内观望情绪增加。据卓创资讯，截至2025年12月31日，（1） 价格：2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比持平，较上周由下降转 为平稳；3.2mm镀膜主流订单价格17.5-18.5元/平方米，环比持平，较上周由下降转 为平稳。（2）库存：样本库存天数约39.13天，环比增加2.82%，较上周增幅收窄3.13 个百分点。（3）供给：全国光伏玻璃在产生产线共计402条，日熔量合计87940吨/ 日，环比持平，较上周暂无变动；同比下降7.32%，较上周暂无变动。周内产线暂无 调整。（4）需求：近期国内外终端需求转弱，下游组件企业开工率下降。随着生产 推进，按需采购为主，订单跟进量不足。
（四）玻纤碳基复材：粗纱市场价格维稳延续，电子纱市场供需仍趋紧
玻纤：粗纱市场价格维稳延续，电子纱市场供需仍趋紧。据卓创资讯，截至2025年 12月31日，（1）无碱粗纱市场：本周国内无碱粗纱市场企业报价稳定延续，节前各 厂价格无调整意向。截至12月31日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格 在3250-3700元/吨不等，成交价格环比基本持平，全国企业报价均价在3535.25元/ 吨，主流含税送到，较上一周均价（3535.25）几无变化，同比缩减5.22%。（2）电 子纱市场：本周电子纱市场主流产品G75报价以稳为主，个别厂近日存价格调涨计 划。近期来看，整体电子纱市场行情表现良好，传统G75电子纱及7628电子布价格 暂时稳定，中下游刚需提货为主。但后期看，传统电子纱市场需求支撑或有回落，但 基于高端产品价格仍存进一步提涨预期，需求缺口仍较明显，下游CCL企业订单较 充足，传统电子纱价格仍有适当跟涨可能。本周电子纱G75主流报价9200-9500元/ 吨不等，较上一周均价基本持平；7628电子布报价涨至4.2-4.65元/米不等，成交按 量可谈。
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