1.1、 赛车服务领军者，多元布局大体育赛道
力盛体育业务以赛车服务为核，延伸至高尔夫球等大体育板块。公司围绕赛车 运动，布局核心的赛事、体育场馆资源，向汽车厂商等 B 端客户提供广告、驾驶体 验等服务，向赛车运动爱好者提供卡丁车体验、赛车培训、赛车改装等服务及赛事 装备。凭借多年的大型赛事运营经验及体育资源积累，公司延伸布局高尔夫球等其 他体育运动。
管理层具备丰富的大体育产业运营经验。董事长夏青 2000 年起深耕赛车领域， 总经理夏南曾工作于美国纳斯卡赛车市场部（顶尖赛事运营方，2023 年与 Fox 体育 等达成 7 年共计 77 亿美元的媒体版权协议）。副总经理张祖坤曾任阿里体育城市合 作高级副总裁，推动达成超 20 个省市的体育合作；任职海南体育赛事公司总经理期 间，全面负责海南岛国际大帆船赛、海南岛国际高尔夫公开赛等赛事 IP 的举办与运 营。
实控人及相关方合计持股 22.22%，并购拓展海外赛事运营。全资子公司上海天 马体育发展负责运营上海天马赛车场，其他两家持股 60%子公司运营株洲、海南赛 车场。2019 年，公司通过收购 Top Speed 51%股权，拓展法拉利亚太挑战赛等海外赛 事运营。
1.2、 财务分析：疫情后启动新一轮成长
2023 年起营收重回增长轨道。2020-2022 年业绩或受疫情影响，另外公司于 2022-2024 年计提江西赛骑、悦动天下等减值损失，其中 2023 年悦动天下相关长期 股权投资计提减值近 1.5 亿元，使 2023 年利润承压。2023 年以来，公司营收重回增 长轨道；我们认为历史减值持续夯实资产，随一次性影响褪去，报表端利润弹性显 著。
赛事运营、赛车场经营为核心业务，盈利能力持续改善。2020 年以来，赛事运 营数整体增加及重磅赛事引入驱动营收占比由 36%提升至 2024 年的 61%；得益于经 营正常化、赛事恢复及汽车市场复苏，赛车场经营营收震荡上升，占比在 20%-26% 区间波动。2024 年，赛事运营、赛车场经营分别实现营收 2.70、1.13 亿元，合计营 收占比 87%。海外赛事运营增加拉升赛事运营毛利率，2018 及 2020 年下滑分别受赛 历确定较晚导致的各项成本提升，疫情下赛事难以正常开展影响。赛车场经营属重 资产业务，场地利用率下降使毛利率承压。2023 年以来，赛车赛事等汽车活动复苏 拉升利用率，赛车场经营毛利率持续修复。
盈利能力逐步修复，期间费用率稳步下行。2023 年以来业务常态化支撑毛利率 持续回升，净利率受减值影响波动较大。2024 年，公司毛利率、净利率分别为 23.1%、 -3.8%，同比均有改善，2025Q1-3 毛利率、净利率分别为 23.6%、11.2%。2024 年期 间费用率为 19.8%，较 2022 年下降 17.8pct，规模效应持续显现。
2.1、 汽车大国迈向汽车强国，或孕育广阔赛车产业成长空间
海外经验显示赛车产业与汽车工业相辅相成。美国、欧盟为传统汽车工业发达 地区，2001 年汽车产量全球占比分别达 20.3%、30.6%。强大的汽车工业支撑本土汽 车消费渗透率居全球一线，美国 2004 年每千人汽车保有量约 830 辆，欧盟 28 国 2005 年每千人汽车保有量约 456 辆。供需两旺背景下，赛车作为技术实验、展示窗口， 受一线车厂关注，在美国、欧盟发展较早，商业价值突出。据体育产业生态圈，起 源于欧洲的 F1 赛事 2023 年获沙特主权基金 200 亿美元收购邀约，同年美国纳斯卡 赛事 7 年媒体版权成交价达 77 亿美元。
国内汽车工业快速发展，赛车产业或受益。2012-2024 年，国内汽车产量 CAGR 达 4.2%，2024 年国内汽车产量全球占比近 34%，汽车工业实力突出。汽车消费渗透 率亦同步提升，2012-2024 年，国内每千人汽车保有量由 89 辆升至 251 辆。我们认 为国产新能源车发展降低了汽车（尤其高性能车）的门槛，赛车运动的民众基础日 趋坚实；国内车厂通过运营赛事、车队及产品“刷圈”等方式营销产品、树立品牌， 车企投入有望加速赛车运动普及。
F1 上海站热度空前，赛车热潮苗头已现。据上海体育及上海嘉定体育公众号， 2025 年 F1 上海站以超 22 万人次的现场观众刷新 2024 年的观赛纪录，赛事产出效应 达 39.28 亿元，中国车手周冠宇备受瞩目。我们认为创纪录的观众数及民众对中国车 手的关注度或反映赛车运动的国内受众面正逐步扩大。
扶持政策持续出台，加速产业发展。2025 年 8 月，国务院办公厅发布相关支持 政策，其明确提出，到 2030 年，培育一批具有世界影响力的体育企业和体育赛事， 体育产业总规模超过 7 万亿元。落地执行方面，政策从赛事供给侧着手，推进赛事 版权确权及交易服务，以更清晰的商业路径吸引资本入场，同时破除体育赛事对道 路、水域等公共资源的调用障碍；需求侧，政策鼓励地方政府发放体育消费券、数 字人民币体育消费红包等，降低消费门槛。政策支持下，产业有望集聚更多资源， 加速发展。
商业赞助、IP 周边等变现形式亟待发展，国内赛车产业市场空间广阔。力盛体 育 2016 年赛事运营收入 7229 万元，其中 67%来自参赛服务，5.2%来自合作赛事。 参赛服务、合作赛事分别是面向赛车队、其他赛事运营方的各项服务收入，我们认 为这类收入属于赛车运动核心玩家的流量变现。以 F1 为例，我们认为成熟赛事的创 收主要依靠广大爱好者群体的流量变现，具体形式多元，包括直接的门票、IP 衍生 品收入，以及间接的赞助、媒体版权及运营授权等。据懒熊体育公众号，2024 年 F1 作为世界级赛事，收入达 36.5 亿美元。据力盛体育 2025 年 9 月披露，公司运营的赛 事版权占总体赛事收入比例相较 F1 等国外成熟赛事仍有较大差距。我们认为力盛体 育作为 CTCC 承办方（CTCC 是国际汽联支持的高级别房车赛事，是被纳入国家体 育总局年度比赛计划的 A 类体育赛事）,其赛事收入结构与 F1 仍存差距的现状可一 定程度上说明国内赛车赛事的 IP 变现有待发展；随国内赛车运动“破圈”，赛事运 营等赛车产业市场空间有望逐步打开。
2.2、 “赛事+赛道+车队”三位一体，有望随赛车产业齐飞
2.2.1、 赛事运营：绑定国内顶级赛事，加开分站或支撑成长
丰富赛事矩阵凸显运营实力，FE 或成下一个 F1。公司凭借丰富经验持续斩获 高影响力赛事，并积极出海，运营中东、澳大利亚地区赛事，2023 年运营赛事场数 已突破疫情前水平。公司已运营 2024、2025 年 FE 上海赛事，我们认为 FE 作为与 F1 同级的五大世界级锦标赛之一，有望随电动化转型持续扩大影响力；中国拥有全 球一流的新能源汽车厂商及超 3000 万新能源汽车保有量，FE 中国赛事或将备受瞩 目；公司已连续运营两届 FE 中国赛事，具备经验优势。
国内代表赛事 CTCC 站数提升空间广阔，有望随关注度提升释放业务潜力。中 国汽车场地职业联赛（CTCC）始于 2004 年，是中国赛车界高度职业化、影响力广 泛的汽车场地赛事，由中汽摩联主办，公司独家运营。对比 F1 单赛季 24 场分站赛， CTCC 单赛季仅 6 场分站赛，赛事密度提升潜力大。
引入明星车手提升赛事热度，单场赛事价值有望提升。2025 年 4 月，明星王一 博以职业赛车手的身份参加 2025 CTCC 揭幕站，提振赛事关注度，中华网报道社交 媒体上“王一博过弯”话题阅读量 3 小时内突破 12 亿。据 CTCC 官方信息，该赛事 共吸引超 2 万名观众买票进场观赛。公司积极融合明星效应与体育经济，据中国大 赛车，2024 年 10 月，公司运营的株洲 CTCC 赛事联动郭富城、李治廷，吸引约两 万名现场观众；2025H2 旗下 CTCC 上海站、上海 8 小时耐力赛再度联动王一博、 韩东君等明星车手，其中 8 月 30 日开放预售的 CTCC 上海站 9 月 20 日看台门票于 9 月 3 日即售罄，据力盛体育公众号，9 月上海站累计现场观众超 4 万，我们看好明 星效应加速赛车运动“破圈”，带动赛事商业价值提升。
2.2.2、 赛车场：手握高级别赛场，海南投运驱动增长
三大国际赛道构筑赛车产业卡位优势。2024 年内，公司运营及在建专业赛车场 4 家、品牌体验中心 4 家、赛卡联盟连锁卡丁车场馆 14 家，其中株洲、海南国际赛 车场为国际二级赛道，上海天马赛车场为国际四级赛道。赛车场占地面积大，涉及 土地、基建投资及政府审批，国际汽联认证对赛道长度、配套设施要求严苛。据我 们不完全统计，境内通过认证的赛道仅 23 条。认证赛道是举办高级别赛事的门槛，公司手握稀缺赛道资源，或将持续受益于产业发展。 海南封关显著拉动海南客流及消费能力提升，海南赛场区位优势突出。海南封 关于 2025 年 12 月 18 日启动，系列优惠政策生效显著拉动海南旅游、贸易产业发展， 据中新社，封关首周(12 月 18 日到 24 日)，海口海关共监管离岛免税购物金额 11 亿 元、件数 77.5 万件、人数 16.5 万人次，同比分别增长 54.9%、11.8%、34.1%，环比 分别增长 71.8%、46.7%、71.8%。海南国际赛场是海南稀缺的高级别赛道，区位优 势突出，据公司公告，项目已进入实质性建设阶段，预计于 2027 年开始创收。11 月 21 日，海南国际赛场定增项目获深交所批准，资金补充有望支持项目建设稳步推进 及业绩增量逐步释放。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
