行业背景：大众市场格局已成，高端市场打开增量空间
电动两轮车行业呈现拓店驱动增长、农村包围城市的发展特征，目前已完成全国地域层面渗透。根据百度地图（截止2025年10月），雅迪、爱玛的门店分布与人口密度分布高度吻合，表明大众两轮车已基本完成全国地域层面的渗透，目前大盘增长主要由产品及行业更迭驱动，例如2022行业龙头的价格利润升级对应石墨烯电池产品的升级、2025H1国补及新国标切换的双重因素驱动行业高景气。
大众市场与高端市场分化，高端市场成长性更突出。高端市场的代表品牌是九号、小牛等，大众市场的代表品牌是雅迪、爱玛等（根据百度地图，九号约80%的门店在二线以上市场、雅迪爱玛约80%的门店在二线以下城市）。分类来看：①高端市场：先行者是小牛，九号把这一模式做大做强，目前高端市场仍具备增长潜力。②大众市场：雅迪、爱玛等龙头渠道优势显著，市场份额稳固；长期维度看，业绩增量主要来自行业出清后的集中度提升以及规模效应带来的盈利水平优化。
高端与大众分化的原因？——两套不同的租金利润模型
为什么在一线城市大众两轮车此前无法充分渗透？租金是最大压力。雅迪、爱玛等大众车厂早年在2-5线城市起家，单店模型更适合低线城市。但在一二线城市，随着租金快速上涨，仅靠卖更多车来撑起单店模型有难度，所以大众车厂在发展初期并未深入打开两轮车出行需求实际非常旺盛的城市中心市场。
九号门店的高利润来自于①卖高端车（配合营销）；②做改装服务（迎合个性化需求）；③做线上引流优化周转；其单店模型在一线城市更为吃香。
以北京市为例——九号在高端市场占据优势
以九号的大本营北京为例：九号把握住了城市高端两轮车的需求趋势，在市中心占有较高份额。城市两轮车业态起步晚、增长迅速，我们认为城中心（点对点距离短、高峰时段易堵车）短途灵活出行的需求量远大于城市周边及乡镇，因而更具潜力。九号的成长伴随着城市中心两轮车需求量的增长，以北京为例，根据百度地图，截至2025年10月，九号在四环以内门店数量多于其他品牌，表明九号作为两轮车后入局者，在北京市中心两轮车渗透增长的过程中占据了更多市场份额。九号在高端市场具备优势，主要因为①单店模型对租金敏感度低，②智能化、重体验、重软件服务的品牌风格更符合高线城市居民的消费习惯。
高端市场当下成长性如何？从样本来看，高增仍在进行时
一线城市电动两轮车用户量高增， “农村包围城市”进程并未减速。梳理各地权威发布，截至2025年，①北京市电动自行车保有量高速增长，每年新增保有量约为100万，保有量近5年约CAGR为19%；②广州市中心电动自行车出行量也高速增长，2023年市中心电动自行车出行量同比增长17%。作为对比，全国2021-2024年保有量CAGR为7%。对比大盘，一线城市电动两轮车仍处在城镇渗透高增期。
万店目标完成，下阶段拓店和提效并重
2026年，公司计划在万门目标达成的基础上继续拓店，同时注重店效提升。预计下一阶段九号的门店将演变出不同的模型，包括①一线城市的店效提升模型；②大店模型——公司目前有5家2.0门店，对比老店面积更大、店效更高，26年公司计划将老店进行对标2.0门店的翻新；③更低租金下沉市场模型，等等。
九号高端车为什么卖的好？-产品端：更好的车与更高的价格
高端两轮车凭什么越买越贵？——高续航、智能化、外观的持续升级，在一线城市更有市场。其中智能化卖点主要包括：（1）智能驾驶辅助，如搭载ABS+TCS系统，实现盲区监测功能等；（2）车机互联，如支持导航投屏、无钥匙解锁等；（3）智能电源能源管理，如智能化的BMS监测系统等。
九号在未充分渗透的一线/新一线城市有较大的拓店空间
2026年假设九号销量将达到550万（~+30%）、门店增至1.2万家（+20%），那么需要新店店效与老店2025年水平接近、老店店效也提升，即考察1）新增门店的数量及店效；2）老店店效提升。
分城市类型讨论：①类型1：九号目前密度较高的一线城市（例如北京）预计从拓店转向提店效，凭借高线级城市两轮车β、九号产品力及租金模型优势，预计店效提升的阻力不大；②类型2：九号密度不足的一线/新一线城市（尤其南方沿海），从和雅迪爱玛的密度对比来看，九号还有很大的拓店空间，2026年的拓店或在这类地区进行，参考右表中性假设下店数增量空间接近5000家；③类型:3：更下沉的市场，即大众品牌占据的三线及以下、乡镇市场等，要看九号另一套单店模型（更低售价、更低租金）能否跑通。
九号：关注割草机、E-bike等新业务兑现
九号采用事业部制，业务矩阵丰富。公司于2012年创立，2015年收购Segway后聚焦滑板车等短交通与服务机器人领域，逐渐形成以电动两轮车为核心增长引擎、平衡车&滑板车为第二大业务及海外业务基本盘、全地形车逐步放量、割草机及E-bike成为新增长点的业务矩阵。
割草机贡献利润，E-bike有望突破。除主业两轮车外，预计割草机2026-2027收入及利润高速增长；E-bike2026年有望实现规模突破、2027盈利能力有望提升；滑板车、全地形车、其他业务预计平缓增长。
E-bike：出口欧美尚为蓝海市场，2026或为大厂E-bike元年
E-bike全球市场零散，中国企业制造优势突出。E-bike（电助力车）是在自行车身加上三电（电池、电机、电控）助力设备、用户通过踩自行车踏板实现电助力提速的短途交通工具，在欧美市场售价在10000~25000元人民币。中国市场作为全球E-bike供应链中心有生产制造优势。目前行业份额较零散，2023年从独立站热度统计来看，美资品牌排名较为靠前，估计2024-2025也是类似情况。
两轮车企业相继入场，九号在欧洲主市场具备渠道优势。九号的优势在于（1）和Segway滑板车渠道协同；（2）积累了滑板车、全地形车等经验，相比其他两轮车品牌在高端产品导入方面更有优势。
海外市场：东南亚边际变化多，龙头有政策驱动的β和市占提升的α
海外分地区来看，东南亚的电动两轮车市场规模最大，其余如南美、非洲等规模较小。欧美、日本市场则主要流行电助力车（E-bike）。
东南亚：2024年摩托车保有量约2.5亿，年销量1200万，油改电空间广阔。东南亚各国普遍推行绿色能源政策，包括电动车购车补贴、限制燃油车路权等，燃油摩托车存量替换空间可观。以30%渗透率计算，东南亚电动两轮车年销量将达到360万；后续是否复制我国15-20年的电动化进程取决于各国政策的推进及落实力度。
近期最大催化是2026年7月起越南河内一环将禁止燃油单车通行。东南亚分市场看，（1）印尼（最大市场）：电动两轮车购买补贴（补贴后电摩售价低于油摩）在2022-2024极大推动了电动两轮车销量增长，2024年印尼电动两轮车销量预估为200万。2025补贴停滞造成销量下滑，但长期油改电趋势不变，2026补贴落实情况有待观察。（2）越南预计高增，主要因VinFast等本地品牌发力、禁摩政策推动。（3）泰国、柬埔寨、新加坡等规模较小，尚在起步阶段。
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