1.1. 重要事件
12 月 10 日至 11 日中央经济工作会议举行，会议总体偏好，强调逆周期与跨周期调节，重提“跨周期”，意味着 2026 年宏观政策偏稳健，更加注重结构和效率。财政政策方面，继续“更加积极”，但从“提高赤字率”转为“保持必要规模并优化支出结构”，更有利于“投资止跌回稳”的定向托底与财政可持续，有利于权益的结构性修复。货币政策方面，重申适度宽松并将“ 物价合理回升”纳入货币重要考量，从“适时”到“灵活高效”，但更加注重前瞻协同、提质增效，对利率与流动性的调整可能更强调效果评估与传导畅通；工作部署上内需和投资表述排序靠前，针对当前社零和固定投资增速下滑，提出具体的部署。比如继续配置受益于服务消费恢复与“两新”政策优化的链条（服务业扩能、家电/汽车以旧换新、回收与设备更新），但更重资金效率与政策落地质量。利好服务消费链条与基建相关优质资产。其次，深化拓展“人工智能+”、统一大市场、深入整治“内卷式”竞争，利好中游制造与高端制造的盈利与估值修复主线。 从中可以看出 2026 年的主线是消费与投资。资产配置上，对于债市来说长端空间受制于积极财政和通胀回升。对于股市来说，可能行业走势更加均衡，26 年消费和投资方面修复是关键，科技成长可能受制于估值，区间震荡的概率更大，消费和基建或将成为指数上涨新的支撑。
1.2. 重要宏观数据
12 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 50.1%，比上月上升0.9 个百分点，升至扩张区间。从分类指数看，生产指数为 51.7%，比上月上升 1.7 个百分点，表明制造业企业生产活动加快。新订单指数为 50.8%，比上月上升 1.6 个百分点；原材料库存指数为47.8%，比上月上升 0.5 个百分点；从业人员指数为 48.2%，比上月下降 0.2 个百分点；供应商配送时间指数为50.2%，比上月上升 0.1 个百分点。非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间。
11 月份 CPI 同比继续回升，PPI 同比负增速小幅下降。11 月份CPI 同比0.7%（上期为0.2%），核心 CPI 同比持平 1.2%（上期为 1.2%）。PPI 当月同比-2.2%（上期为-2.1%），累计同比-2.7%，除去季节效应，价格端总体稳固。 12 月份猪肉价格同比下降 14%，环比下降 0.4%；农产品批发价格200 指数同比上涨5.9%，环比上涨 2.9%；南华建材指数同比下降 16.5%，环比下跌1.2%；大宗商品价格BPI 指数环比上涨 1.5%，同比上涨 2.3%；能源价格方面，原油和天然气价格环比有所下降。综合 12 月份高频数据看，预计 12 月 CPI 当月同比和PPI 当月同比增速有所回升。
11 月份社会融资累计同比较上月持平。当月社会融资规模增量为24888亿元，同比增加1600 亿元，同比增速为 7%。其中当月人民币贷款增量为4096 亿，同比减少1120亿；政府债发行增量为 12077 亿，同比减少 1012 亿，同比增速为-8%；企业债券融资增量4145亿，同比增加 1764 亿。
11 月份社会消费品零售总额同比较上月持平。11 月份，社会消费品零售总额4.39万亿元，同比增长 1.3 %（上期为 2.9%）。1-11 月份，社会消费品零售总额45.6 万亿元，同比增长4%（上期为 4.3%）。11 月份餐饮收入同比增长 3.2%，较上月下降0.56 个百分点，商品零售额同比增长 1%，较上月下降 1.83 个百分点。 12 月乘用车日均销量滚动四周环比下降 3.9，同比下降23.2%；白电零售额滚动四周环比下降 52.2%，同比下跌 40.7%；布伦特原油价格环比持平，同比下降21.9%；30大中城市商品房成交面积滚动四周环比上涨 28%，同比下降 23%。
11 月份出口总值同比增速回升。11 月份出口金额为 3303.51 亿美元，同比增速为5.9%，较上月增加 7.1 个百分点。 12 月宁波出口集装箱运价综合指数较 11 月上升，从11 月底的972.63 点回升至12月底的 1174.03 点。12 月底港口完成货物吞吐量 5 周均值为 26592.38 万吨，滚动四周环比下降3.8%。
2.1. 债市回顾
12 月国债期货市场整体承压，十年期主力合约下跌 0.05%，超长端的三十年期品种跌幅达到 2.66%。市场走弱主要驱动因素有，一是年底部分机构止盈，二是市场对降准降息预期降温，三是三十年期国债期货在 2025 年主要是交易型资产，受情绪影响较大，导致走势与基本面相关性减弱，特别是跌破关键支撑位后引发的抛压。 展望 2026 年 1 月，市场有望迎来修复，尤其十年期国债期货企稳反弹或带动超长端品种情绪回暖，核心支撑在于：一是货币政策宽松预期再度升温，央行近期已释放维持流动性合理充裕的信号，市场对年初降准抱有期待；二是年初银行、保险等配置盘“开门红”需求将集中释放，为利率债提供增量资金；三是经济基本面复苏基础尚不牢固，需求较弱，对债市仍构成底层支撑；四是三十年期国债收益率经过调整已升至相对高位，配置价值逐步显现，若情绪好转有望迎来技术性修复。
2.2. 股市回顾
12 月权益市场成长风格占优。申万风格指数涨跌幅分别为先进制造（5.97%）、周期（5.12%）、科技（TMT）（4.55%）、金融地产（1.55%）、消费（-1.27%）、医药医疗（-3.99%）。中信风格指数涨跌幅分别为周期（6.29%）、成长（4.99%）、金融（1.77%）、稳定（-2.03%）、消费（-2.13%）。
杠杆资金方面，12 月份融资市场资金环比回升，当月两融余额新增677亿（上月为-123亿），两融余额环比增速为 2.8%。 新发基金方面，新成立基金规模有所下降，其中：股票型基金发行份额为355.86亿，环比增加 49.17 亿份；混合型基金发行份额为 132.16 亿，环比减少107.84 亿份；偏股型基金发行份额为 589.76 亿，环比减少 126.68 亿份；新成立股票型被动指数基金186.41亿，环比减少 13.94 亿。
2.3. 行业表现
12 月涨跌幅表现前五名的行业分别为国防军工（17.22%）、有色金属（13.68%）、通信（12.06%）、机械设备（8.59%、石油石化（7.01%）。涨跌幅表现后五名的行业分别为公用事业（-2.46%）、煤炭（-3.56%）、房地产（-3.96%）、医药生物（-4.1%、食品饮料（-5.22%）。
净融资额方面，排名前五的行业为电子（212.19 亿）、国防军工（44.51亿）、机械设备（95.02 亿）、通信（86.63 亿）、有色金属（83.83 亿）。
2.4. 行业估值水平
当期 PE 排名前五的分别是国防军工、电子、计算机、综合、商贸零售；5年PE分位数看，排名前五的分别为国防军工、机械设备、环保、商贸零售、综合。
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