1.1 差异化策略效果显著，全国化扩张持续深入
能量饮料龙头地位稳定，第二增长曲线成型。1987 年深圳市东方有限公司东鹏饮料厂在 深圳成立，以生产利乐包豆奶、清凉饮料、饮用水为主，2009 年推出 PET 塑料瓶包装+防 尘盖 250ml 东鹏特饮，正式进入能量饮料市场。2015 年，公司开始数字化营销转型，率先 使用“一物一码”；2017 年推出 500ml 瓶装能量饮料。2020 年，公司采用“五码关联” 技术，在生产到销售的各关键阶段设置独有二维码。2021 年 5 月登陆 A 股，超越红牛在中 国功能饮料市场销售量排名第一。2023 年推出运动饮料品牌“东鹏补水啦”，打造第二成 长曲线；2024 年推出“果之茶”品牌，探索海外市场；2025 年递交港股说明书。
1.2 股权激励到位，深度绑定员工利益
公司股权结构集中，激励措施充分。截至 2025 年三季度末，公司创始人林木勤总持股 50.62%，其中直接持股 49.74%，通过鲲鹏投资间接持股 0.46%，通过东鹏远道/东鹏致远/ 东鹏致诚合计间接持股 0.42%；后三大平台为公司激励中高层以上技术及经营骨干而设立 的员工持股平台；林木港（林木勤之弟）、林戴钦（林木勤之侄）分别直接持股 5.22%。
1.3 注重人才引进，市场化程度高
积极引入人才，重视职业化管理。创始人林木勤先生担任公司董事长兼总裁，负责发展战 略规划、经营规划决策等工作；其弟林木港担任执行总裁，负责集团经营管理与广东省营 销本部的整体管理工作。同时公司积极引入具备成熟经验的市场化管理人才，如曾任昌荣 传媒广州公司副总经理的蒋薇薇，及曾任加多宝分公司、香飘飘营销中心总经理的卢义富 分别于 2017、2018 年加入公司。
1.4 收入高增势能足，盈利水平持续提升
收入快速增长 , 第 二 曲 线 发 展 势 头 良 好 。 2024/2025Q1-3 公 司 实 现 营 收 分 别 为 158.39/168.44 亿元,分别同增 41%/34%。分产品看，2025Q1-3 东鹏特饮/电解质饮料/其他 饮料收入分别为 125.63/28.47/14.24 亿元，分别同增 19%/135%/76%，新品“补水啦”快速放量，果之茶逐步起量。拉长维度看，2017-2024 年公司营收 CAGR 为+27.80%，持续保 持高双位数增长，其中 2025Q1-3 东鹏特饮收入占比 74.59%，较 2017 年同比-22pcts，大 单品依赖度持续降低。
盈利能力长期向好，费用率逐年优化。2024/2025Q1-3 公司归母净利润分别为 33.27/37.61 亿元,分别同增 63%/39%，2024 年公司渠道营销能力强化同时培育新的业务增长点；2025 年前三季度进一步深化。2025Q1-3 公司销售费用率/管理费用率为 15.52%/2.45%，分别同 比-0.90/+0.01pcts，销售费用率整体优化。拉长维度看，2017-2024 年公司归母净利润 CAGR 为+41.28%，规模效应释放下费用率优化幅度明显。
毛利率略有下降，净利率呈上升趋势。2025Q1-3 公司毛利率/净利率分别为 45.17%/22.32%， 分别同比+0.12/+0.76pcts，毛利率上升主要系原材料价格下降所致。同业对比来看， 2025H1 东鹏/华润饮料/农夫山泉/康师傅控股/统一毛利率分别为 45%/47%/60%/34%/34%， 公司毛利率处于行业第二梯队，相较农夫仍有提升空间；2025H1 东鹏/华润饮料/农夫山泉/康师傅控股/统一企业净利率分别为 22%/13%/30%/7%/8%，公司净利率呈持续上升趋势且 在行业为中上排位。
2.1 能量饮料市场扩容进行时，龙头内部份额变化明显
2.1.1 能量饮料规模快速扩张，人均饮用量仍有提升空间
销售量增长带动我国能量饮料市场规模提升，长期处于增长状态。根据欧睿，2025 年我 国能量饮料市场规模达到 628 亿元，同增 4%；2011-2025 年 CAGR 为 12.57%，长期增长 势头良好。量价拆分看，2011-2025 年我国能量饮料市场销量/均价 CAGR 分别为 16%/-3%， 规模增长以销售量带动为主。
2024 年我国能饮销量超过美国，引领全球市场规模增长。2025 年我国能量饮料市场销量 /规模分别占全球市场 17.24%/8.77%，较 2011 年分别提升 11/4 pcts。从销量来看，2024 年我国能量饮料销量首次超过美国；从规模来看，2025 年我国占全球能量饮料市场规模比 重与美国差距较 2010 年下降 5.34pcts。拉长维度看，2011-2025 年我国/美国能量饮料市 场规模 CAGR 分别为 11.55%/6.43%，规模快速增长。
与全球其他国家相比，我国能量饮料人均消费量仍有提升空间。2025 年我国能量饮料人 均消费量为 3 升/人，同比增长 7%，2011-2025 年 CAGR 为 17.88%，增长速度较快。2025 年越南/美/德/英能量饮料人均消费量已分别达到 9.8/11.9/12.5/12.4 升/人，我国仅占其消 费量的 24-31%，人均消费量提升空间较大。
2.1.2 消费群体与场景驱动，能饮市场预计持续扩容
能量饮料饮用场景不断拓展，消费群体持续扩大。随着快递员、外卖员、网约车司机等新蓝领人群兴起，“抗疲劳”需求加大，根据观研天下，外卖骑手/网约车司机/快递员 22 点 活跃比例分别为 35%/32%/10%，24 点仍有 25%外卖骑手/网约车司机处于活跃状态，深 夜工作对提神醒脑的需求较大，共同驱动能量饮料市场增长。另外，根据嘉世咨询，2025 年能量饮料饮用场景前四分别为运动（31.21%）、夜间加班（30.12%）、熬夜学习（29.44%）、 电竞游戏（29.17%），已超过驾驶等能饮传统消费场景。根据智联研究院，38.7%职场人 几乎每天加班，白领人群能量补给需求旺盛。
2.1.3 红牛纠纷让出空间，东鹏竞争优势显现
整体市场集中度高，红牛市占率逐步稀释。根据欧睿数据，从销售金额看，2024 年我国 能饮市场规模 CR4/CR10 分别为 82%/86%，市场集中度高，其中红牛整体/东鹏特饮市占 率分别为41%/31%，形成双寡头格局。从销量来看，2024年CR4/CR10集中度为83%/87%， 其中东鹏/红牛整体市占率分别为 44%/25%，分别较 2015 年同比+38/-32pcts，红牛商标 纠纷下市场份额持续下降，东鹏特饮抢占其中大部分份额。拉长维度看，中小高性价比能 量饮料品牌份额小幅提升，2024 年能量饮料 CR4 销售额/销量较 2015 年变化-12/-2pcts。
2.2 主品差异化定位明确，赛道龙头地位稳固
2.2.1 深耕东鹏特饮大单品，打造优质性价比
大单品建立消费者心智，扩大产品组合以满足多元需求。2025Q1-3 东鹏特饮营收 125.63 亿元，同增 19%，占比 75%，2017-2024 年 CAGR 为 25%。根据弗若斯特沙利文，按 2024 年的零售额计，东鹏 500ml 瓶装能量饮料已成为中国软饮市场同规格产品中最畅销 单品之一。另外公司推出过东鹏加气和东鹏 0 糖，以满足年轻消费者对口味和健康饮料的 多元化需求，等待市场进入多口味需求阶段带来的发展机遇。
价格差异化，主打高性价比。从规格上看，500ml 金瓶以 5 元/瓶的建议零售价切入 市场，与 6 元/瓶的 250ml 罐装红牛相比量大价低，体质能量、乐虎亦纷纷推出该等规格 及价位产品抢占中低端市场。从单价上看，500ml 金瓶东鹏特饮线上单价仅 0.78 元/100ml， 低于行业普遍水平。另外东鹏特饮提供瓶装、罐装及盒装等多种包装，规格包括 250-500ml， 选择较其他竞品更丰富。
2.2.2 全球化扩张进行时，出海市场蕴藏潜能
越南印度泰国能饮市场规模领先，印尼为潜在增长市场。2025 年越南/印度/泰国/菲律宾/ 印尼能饮市场规模分别为 15/13/10/3/2 亿美元，2020-2025CAGR 为 8%/53%/5%/0.1%/8%。 从销售量来看，2020-2025 年印度/越南/菲律宾/印尼销售量 CAGR 分别为 87%/2%/10%/17%， 印度市场增长明显，印尼与菲律宾亦保持较快增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
