2025 年全球股市表现亮眼，MSCI 全球指数涨幅20.60%，近10年来仅次于 2019 年（24.05%）和 2017 年（21.62%）。在全球权益资产整体上涨的背景下，A 股在“9.24”行情的基础上进一步向上拓展。万得全 A 指数 2025 全年涨幅为27.65%，在近10 年表现中排名第二，仅次于 2019 年的33.02%。横向对比世界前20 大经济体主要股指，万得全 A 指数涨幅在24 个股指中收益率排名第 8 名，恒生指数、恒生科技分别名次为第7、第10 名，中国资本市场整体表现靠前。
回顾 2025 年 A 股，其走势基本可以分为以下几个阶段：第一阶段：开年一季度，在基本面数据开门红的催动下A股市场出现一波显著上行。 第二阶段：二季度指数受到美国关税政策冲击，叠加经济数据下滑，短期出现剧烈回调，此后市场迅速完成情绪修复，形成向上趋势。第三阶段：7 月至 8 月，市场多头情绪充分释放，指数加速上行。第四阶段：9 月至 12 月，市场总体横盘震荡，前期促使指数上行因素边际降低，指数上涨动能边际减弱。
从行业表现上看，2025 年 A 股整体表现出“有色金属+科技类”板块领涨的格局，有色金属板块累计涨幅为94.73%，涨幅紧随其后的行业板块包括：通信、电子、综合、电力设备、机械设备，涨幅分别为 84.75%、47.88%、43.55%、41.83%、41.69%。其中通信、电子、电力设备、机械设备均为新质生产力政策集中的板块，总体属于“十五五规划”中提到的“传统产业提质升级”、“新兴支柱产业和未来产业”的概念板块，即2025 年政策重点扶持的领域受到了资金追捧。
根据 IMF 预测，2025 年、2026 年两年全球GDP 增速将逐年下降，新兴市场和发展中经济体增速依次下滑，发达经济体2026年增速趋缓。
分地区看，发达经济体增速出现分化，美国经济2025 年增速显著下滑，2026 年略有回升，增速领先其他发达经济体。日本、英国与欧元区增速先升后降。主要发展中经济体2026 年增速预期有所放缓。
美国经济 2026 年受到居民和企业利息负担降低支撑，增速有望超过 2025 年。美联储延续宽松周期。从历史上看，美联储开启降息周期 1 年至 1.5 年后美国居民和企业利息负担同比降低，从而支撑宏观经济增速企稳。国债发行方面，预计 2026 年美国国债规模达到40万亿左右。 欧元区 2026 年经济增速预计略低于2025 年。2025 年欧央行连续四次会议按兵不动，强调将继续采取“逐次会议、依赖数据”的模式，明确提出通胀可能在 2028 年回归政策目标水平，2026 年有抬头的可能，并未提供明确的未来宽松指引。因此欧央行2026 年预计不会延续积极降息的操作风格，货币政策宽松程度有所降低，利率红利退潮或抑制明年投资活动增速。 其二 2026 年欧洲通胀抬头可能会影响实际收入增幅，进而对消费增长产生影响。国际贸易方面，即便 2026 年的关税冲击有所下降，但随着全球增长趋缓，出口需求预计增速乏力。
1、2025 年国内经济整体稳定但结构分化
2025 年国内经济前高后低，一季度在政策靠前发力的推动下，经济“开门红”效应明显，但二三季度经济数据增速回调，除基数因素外，部分领域政策效果边际递减以及实体经济预期尚未修复是主因。
1.1、房地产市场下半年加速下滑
2025 年一季度房地产全链条均实现开门红，但随后两个季度房价、销售、开发均出现下滑，居民杠杆意愿持续下降，四季度居民中长期贷款甚至出现负增长。四季度上游土地成交出现一定规模增长，但溢价率仍然持续走低，贷款对地产开发的支持力度有所修复。
1.2、社零增速前高后低
2025 年为鼓励消费，我国出台“两新”政策，短期内显著提振了消费数据，社零累计同比在今年二季度最高达到5%，但下半年增幅有所下降。
1.3、投资活动多领域增速承压
2025 年固定资产投资录得疫情之外的最差同比表现。从近三年固定资产投资数据看，2023 年、2024 年增速温和下降，2025 年加速下行，累计同比增幅从年初的 4.1%下滑至11 月-2.6%。
2、2026 年中国宏观经济展望
2.1、宏观政策体现持续性和稳定性
中央经济工作会议对经济形势判断的表述有所调整，更加强调当下经济面临的困难大多是发展中、转型中的问题，而非系统性、结构性的困难，经过努力是可以解决的。在总体要求上将“推动经济持续回升向好”变更为“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。另外，此前的中央政治局会议的政策表述上未再提及“超常规”字眼。因此我们认为 2026 年经济政策的总体在保持积极施政风格的同时，其施政着眼点由短期刺激向合理托举与优化结构转变，更加注重长期与短期施政效果相结合。
2.2、经济增长再平衡
中央经济工作会议全面回应 2025 年国内经济运行中面临的结构性问题，并作出明确的工作要求，宏观政策突出问题导向。伴随政策的积极应对，2026 年国内经济结构性失衡问题料将明显改善，物价下行、消费低迷、投资增速放缓、房地产持续走弱等问题均将在一定程度上得到修复，国内经济“温差”预计将明显收窄。消费方面，中央将扩大内需作为首要工作任务，明确提出制定实施城乡居民增收计划。从居民增收上看，通过做大总收入蛋糕，通过初次分配与二次分配得以实现，预计主要采取五个重点措施，一是提高生产效率，持续加速发展新质生产力；二是持续减税降费；三是增加财政投入，提升赤字额度；四是供给侧改革，创造新兴消费场景；五是逐渐清理消费领域的不合理限制，例如房地产、汽车的限购等。
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