1.1 专注功能性配料，产品持续拓展
百龙创园是一家从事益生元、膳食纤维及健康甜味剂等功能性配料产品研发、生 产和销售的国家级高新技术企业。公司 2005 年成立以来，深耕功能性配料行业 20 年。公司持续拓展产品品类，2007 年开始布局益生元系列，推出低聚异麦芽糖、 低聚果糖等；2015 年开始布局膳食纤维系列产品，推出聚葡萄糖、抗性糊精、低 聚木糖等；2019 年开始布局健康甜味剂，推出阿洛酮糖等；2021 年开始推进中高 端产品的研发、量产和销售。截至 1H2025，公司已获授权发明专利 89 项，覆盖 抗性糊精、阿洛酮糖等主要产品核心生产技术。
公司股权结构稳定，高管行业经验丰富。
1） 窦宝德为公司创始人，与副总经理窦光朋（其子）同为公司实际控制人，截至 3Q2025 合计持股 49.76%，主导公司整体战略；郭恩元、青岛恩复开金创业投 资基金合伙企业、嘉兴恩复开金投资合伙企业为一致行动人，合计持股 6.82%， 不参与公司日常经营。 2） 公司高管行业经验丰富，董事长窦宝德带领公司进行市场前瞻布局，公司是国 内较早实现抗性糊精、阿洛酮糖规模化工业化生产的公司；总经理禚洪建在功 能糖行业工作近 30 年，2008 年后加入公司；副总经理窦光朋陆续担任公司质 检部负责人、副总经理等职务。 3） 2021 年以来，为加强海外销售团队建设，增强客户服务能力，开拓国际市场， 公司陆续在济南、上海及泰国设立全资子公司。
1.2 研发驱动，收入业绩持续增长
公司营收和业绩持续增长。伴随健康消费需求增长及公司产能释放，公司收入规 模持续增长，公司营业收入从 2019 年的 4.21 亿元增长至 2024 年的 11.52 亿元， CAGR 为 22.3%；1-3Q2025 公司实现营收 9.69 亿元，同比+18.10%。伴随产业链 延伸、产品结构优化与规模效应体现，公司净利润持续增长，归母净利润从 2019 年的 0.83 亿元增长至 2024 年的 2.46 亿元，CAGR 为 24.3%；1-3Q2025，公司实 现归母净利润 2.65 亿元，同比+44.93%。
公司盈利能力持续提升。公司膳食纤维业务营业收入占比持续扩大，收入占比自 2020 年的 38.6%提升至 2024 年的 54.1%；益生元业务收入占比自 2020 年的 50.0% 下降至 2024 年的 28.0%；健康甜味剂业务 2024 年收入占比为 13.6%。伴随收入 结构持续优化、规模效应逐步体现等，公司盈利能力 2025 年提升显著，2024 年 /2025 年前三季度，公司毛利率分别为 33.7%/41.8%，净利率分别为 21.3%/27.3%。
公司坚持研发导向。公司坚持研发驱动和技术积累，提升产品迭代能力，推动业 务发展和盈利提升。2024 年，公司研发费用为 0.44 亿元，同比+36.6%，研发费用 率达到 3.9%。公司技术员工占比呈上行趋势，2021 年至 2024 年，技术人员数自 58 人增长至 101 人，占比自 9.6%增长至 10.2%。
2.1 膳食纤维：人均摄入缺口驱动需求增长
膳食纤维人均摄入量具备较大提升空间。膳食纤维被世界卫生组织列为第七大营 养素，在减轻血糖波动、促进肠道蠕动和排便、降低总胆固醇和低密度胆固醇水 平、增加有益菌数量或活性、避免热量摄入超标等方面具有积极作用。2025 年 2月，农业农村部、国家卫健委、工信部联合发布的《中国食物与营养发展纲要 （2025—2030 年）》提出建议每日摄入膳食纤维 25-30 克，推动企业研发和加 工营养型食物，促进富含膳食纤维的食物供给和消费。而据《中国居民膳食纤维 白皮书》，我国每日人均膳食纤维摄入量平均为 14g，仍具备较大提升空间。 膳食纤维应用广泛。膳食纤维主要分为为可溶性膳食纤维和不可溶性膳食纤维， 其中抗性糊精、聚葡萄糖等可溶性膳食纤维由于具有溶解度高、溶解速度快、无 异味等优点，调节血脂、降血压、清除自由基等功效，应用更加广泛。据中国医 药生物技术协会膳食纤维技术分会，2020 年，全球 43.0%的膳食纤维应用于乳 制品和食品饮料中，26.8%应用于保健品和婴儿食品，6.4%应用于肉类加工食品， 3.1%应用于烘焙食品。各领域的应用持续拓展，例如食品饮料领域“纤维+”概 念兴起，据 Innova Markets Insight 数据显示，2017 年至 2021 年，全球范围 内追踪到带有高纤维相关宣称的食品饮料新品发布的年增长率为 7%。
膳食纤维市场规模预计维持较快增长。消费者对健康生活方式的认可度和需求提 升，带动全球膳食纤维市场持续扩容。据 QYResearch，全球膳食纤维行业 2023 年总产量达到 22.27 万吨，产值达到 5.14 亿美元；预计 2030 年总产量将达到 42.70 万吨，销售额将达到 10.03 亿美元，2023-2030 年 CAGR 分别为 9.75% 和 10.03%。全球膳食纤维产能利用率 2023 年为 74.23%，预计 2030 年提升 至 82.04%。
抗性糊精性能出众。抗性糊精是以食用淀粉为原料，在酸性条件下经糊精化反应 制得的一种水溶性膳食纤维，具有良好的酸、热稳定性，高消化耐受性，低胰岛 素指数，较低的热量和中性的口味，在食品保健品添加使用中具备显著优势。抗 性糊精已得到普遍认可，在我国，2012 年获批为普通食品；在美国，通过 GRAS 认证，没有摄入量的限制；在日本，是获批的特定保健用途食品（FOSHU）的原 料之一，应用于改善肠胃状况和调节血糖水平的相关产品。
抗性糊精具备发展潜力。据中国膳食纤维公众号，2023 年，全球抗性糊精膳食纤 维销售额约 3.45 亿美元，2023-2030 预测 CAGR 为 10.2%；聚葡萄糖销售额 约 1.69 亿美元，2023-2030 预测 CAGR 为 9.8%。已有大型国际企业推动相 关产品上市，比如可口可乐“纤维＋”汽水，每罐含 5 克抗性糊精。
2.2 益生元：下游应用拓展带动需求增长
益生元生理功效多样。益生元能够选择性地促进体内有益菌的代谢和增值，从而 改善宿主健康，在改善肠道微生态、促进肠道蠕动、增强免疫力、促进矿物质吸 收、调节血糖血脂等方面发挥重要作用。 益生元种类繁多，下游应用广泛。目前规模化生产产品主要分为低聚糖类和微藻 类两大类别，包括低聚果糖、低聚半乳糖、菊粉、低聚异麦芽糖、节旋藻、螺旋 藻等。益生元已在酸奶、乳饮料、果汁饮料、谷物早餐、婴儿等食品饮料中被广 泛使用，据中国食品添加剂和配料协会数据，2020 年食品饮料领域应用占比接近 60%，婴幼儿营养品应用占比 28%。 益生元应用拓展带动市场规模增长。在“健康化”、“功能性”和“口感好”等需 求支撑下，益生元的市场有望延续良好的增长趋势。例如，近年来益生元气泡水 在美国兴起，据 Gooods 预计美国益生元气泡水品类在 2025 年将达到 10 亿美 元的市场规模，在 2-3 年时间里获得 10 倍增长。据公司，预计 2030 年全球益 生元产量将达到 44.12 万吨，销售额将达到 22.79 亿美元，2023—2030 年复合 增长率分别为 6.75%和 8.62%。
益生元及膳食纤维单一品种市场集中度较高。据 QYResearch，1）2023 年全 球低聚糖主要生产商包括荷兰皇家菲仕兰、日本明治、美国宜瑞安、保龄宝等，全球 CR10 约为 71.0%；2) 2023 年中国抗性糊精主要生产商包括日本松谷化 学、法国罗盖特、英国泰莱、百龙创园、保龄宝等；CR5 超过 90%；3）2023 年全球聚葡萄糖主要生产商包括英国泰莱、丹麦丹尼斯克、百龙创园、人良生物 和保龄宝生物等，主要 5 家厂商合计市场份额超过 92%。
2.3 阿洛酮糖：特性优秀，审批推进迎发展机遇
“减糖”需求持续增长。为改善国民健康，政策持续引导全社会减糖，消费者选 择“低糖度”和“0 卡糖”人群占比增加，促进代糖产业发展。2019 年，国家卫 健委在《健康中国行动（2019-2030 年）》中提倡到 2030 年人均每日添加糖摄 入量不高于 25g；倡导食品生产经营者使用食品安全标准允许使用的天然甜味物 质和甜味剂取代蔗糖。2020 年《十四五规划建议》明确提出减盐、减油、健康体 重等方案。2025 年，商务部等 12 部门发布的《促进健康消费专项行动方案》提 出要提升健康饮食消费水平，实施促进营养健康专项行动；优化特殊食品市场供 给，深化特殊食品注册备案制度改革。 天然甜味剂占比呈提升趋势。代糖可分为天然甜味剂和合成甜味剂，合成甜味剂 具备甜度高、成本低的特点，但安全性存在争议；天然甜味剂甜度差异大、更具 备安全性和功能性、具备复配潜力。目前人工甜味剂占据较大市场份额，据英敏 特数据库，天然甜味剂占比由 2010 年 8.16%提升至 2020 年的 29.41%。天然 代糖整体增速预计高于人工代糖，据 Fortune Business Insights，2024 年全球 天然甜味剂市场规模为 257.8 亿美元，预计 2032 年将增长至 426.1 亿美元， CAGR 达到 6.48%。 阿洛酮糖特性优秀。阿洛酮糖又称为 D-阿洛酮糖、无花果糖，是一种天然的、少 量存在于植物中的稀少糖，性能上近乎可以完美替代蔗糖：1）甜度 70%、口感 与蔗糖类似、热量为蔗糖的约 10%；2）基本不会发生腹泻；3）能与氨基酸或蛋 白质发生美拉德反应；4）安全性好，对降血糖、降血脂、预防糖尿病等方面有积 极作用。
阿洛酮糖的审批持续推进。目前，阿洛酮糖已在包括美国、日本、韩国、加拿大、 澳大利亚及新西兰等在内的十余个国家获得法规许可；经过对阿洛酮糖安全性的 长期研究，全球多国通过阿洛酮糖的应用的审批。1）美国：美国食品药品监督管 理局(FDA)2012 年认可 D-阿洛酮糖作为食品添加剂使用，2019 年将阿洛酮糖 排除在“添加糖”“总糖”标签之外，使用限制进一步放宽。2）欧盟：欧洲食品安全 局（EFSA）2021 年评估松谷化学等厂商生产 D-阿洛酮糖的酶为“没有风险”， 尚未将 D-阿洛酮糖列入新食品原料。3）日本：2019 年日本卫生劳动和福利部 批准将阿洛酮糖列为食品添加剂并制定相应的标准和规范；2021 年，日本厚生劳 动省将阿洛酮糖增列为允许使用的添加剂名单。4）中国：国家卫健委 2023 年 5 月/2024 年 3 月/2024 年 10 月，将以瘤胃球菌/闪烁梭菌/瘤胃球菌为供体的 D阿洛酮糖-3-差向异构酶列入食品工业用酶制剂新品种；2025 年 7 月国家卫生 健康委发布《关于 D-阿洛酮糖等 20 种“三新食品”的公告》，D-阿洛酮糖获批新 食品原料。根据食品安全标准与监测评估司对 D-阿洛酮糖的解读，申报产品为含 量≥98g/100g 的 D-阿洛酮糖，推荐食用量为≤20 克/天。伴随全球各国阿洛酮 糖相关法规的持续完善，阿洛酮糖市场有望进一步增长。 产品应用迎来发展机遇，市场规模有望快速扩张。当前阿洛酮糖市场主要集中在 美日韩、新加坡等，由于在高温和酸性环境下具备较强稳定性，同时可以产生美 拉德反应，因此在糖果、饮品、烘焙等领域的应用具备较明显优势，2025 年，全 球阿洛酮糖的食品领域需求量占比 82%，医学和保健品领域需求量占比达到 14%。由于其独特的保健作用与药用功能，医学和保健品领域年复合增长率达到 17.5%，高于食品领域增长率（16.8%）。根据研究机构 Global Market Insight 发布的数据，2024 年全球阿洛酮糖市场规模为 1.48 亿美元，预计 2025 年至 2034 年的复合年增长率将超过 14%。
阿洛酮糖生产的市场份额较为集中。目前阿洛酮糖生产以生物酶法（双酶异构法） 为主，即通过 D-阿洛酮糖 3-差向异构酶实现 D-果糖和 D-阿洛酮糖之间的相 互转化。该工艺壁垒较高，原始菌株酶活性低、分离提纯以及结晶难度大，不同 生产方式下的安全性、成本、纯度等均有所不同。目前海外厂商包括英国泰莱、 美国宜瑞安、日本松谷、韩国 CJ 第一制糖等；国内厂商中，百龙创园、保龄宝、 三元生物已经实现产业化销售，大部分公司仍未实现大规模量产。国内有较多阿 洛酮糖产能处于建设过程中，国内已有或在建阿洛酮糖产能的上市公司主要包括 金禾实业、保龄宝、三元生物、华康股份、百龙创园、金达威等，现有合计产能 约 4.5 万吨，潜在合计阿洛酮糖产能（含在建）约 16.5 万吨。
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