动力需求高涨，重卡渗透率提升
动力电池需求持续高涨：新能源车方面，2025年国内新能源车销量表现亮眼。2025年1-11月，新能源汽车销量为1478万辆，同比增长31.2%；其中11月销量182.3万辆，同比增长20.6%。动力电池装机方面，国内2025年1-11月动力电池累计装车671.5GWh，同比增长42.0%，其中11月装车93.5GWh，同比增长39.2%，保持较高速增长，我们认为2026年锂电动力方面需求有望持续向好。
重卡渗透率提升，PHEV迈向长续航
新能源重卡渗透加速：2025年11月新能源重卡销量创下史上月度新高，根据商务车新闻网，主要得益于：1）老旧营运货车“以旧换新”补贴政策的持续发力；2）年底为冲量的时间段；3）采购新能源重卡的城市数量继续增多。根据终端上牌数据，2025年11月给新能源重卡上牌的城市环比增加2座，相比9月增加4座，成为上牌城市数量最多的月份。2025年11月新能源重卡的市场渗透率为36.45%，达到新高，我们认为2026年新能源重卡市场或迎来史上销量新高峰。
PHEV续航升级，平均单车带电量提升：2025年1-11月，我国新能源汽车单车平均带电量53.7kwh，同比增长16.5%， 其中插电式混合动力（PHEV）乘用车单车平均带电量分别为28.8kWh，环比增长17.4%。2025年1-10月PHEV乘用车纯电续航中位数普遍提升，受2026-2027年购置税减免新政（纯电续航门槛提高）影响，持续向“长纯电续航”PHEV转型，PHEV或迈向“长续航时代” ，提升整体电动车单车平均带电量。
储能装机需求旺盛
国内储能电池装机需求旺盛：2025年，中国新型储能继续高速发展。根据CNESA数据统计，2025年11月国内新增投运新型储能装机3.51GW/11.18GWh，同比-22%/-7%，环比+81%/+180%，前11个月合计新增装机规模39.5GW，同比增长28%。2025年1-11月我国储能EPC中标量持续增长，2025年1-11月我国储能EPC中标量共计112.4GWh，同比增长65.9%，有望推动后续装机进一步增长。
全球储能装机有望保持较高速增
全球储能装机有望保持较高速增长：结合各主力市场国家规划目标、储备项目、推进速度、政策支持等因素考虑，我们预计2025-2027年全球大型储能装机规模为241.4/374.8/460.2GWh，同比增速为51.3%/55.3%/22.8%。目前户储欧洲市场已恢复同比正增速；工商储则在光储平价的带动下有望开始迎来发展拐点，在欧洲迎来动态电价与辅助服务市场准入的商业机遇，在亚非拉则有替代柴发的市场空间。因此，结合大储、户储、工商储，我们预计2025-2027全球储能装机规模为279/423/523GWh，考虑到备货、物流等因素考虑，全球储能电池出货量可能在27年达到约890GWh的体量。
芯片机柜高密化，数据中心功耗持续提升
算力需求持续提升，配套硬件需要提升。1）单个AI芯片的算力密度和功率密度快速增长，2）整机柜设计上为保障低时延带来计算效率收益，单机柜内芯片数量也持续增加，因此机柜功率持续增长，相应电源、液冷等功率也将提升，数据中心整体功耗将增长。
GPU和CPU功率持续提升。GPU方面，英伟达B200单芯片功率达1000W，GB200架构达到2700W；CPU方面，英特尔和AMD均推出500W功率芯片。
机柜功率远期或将达到1000kW。机柜功率持续增长，以英伟达产品来计，Blackwell功率为120kW，Rubin功率将达200kW，远期Rubin Ultra 机柜功率将达到1000kW。
供电方案趋势：低压到高压，交流到直流
情景：随着芯片和机柜功率提升，传统UPS方案存在问题： 1）电力变换链路冗长，系统供电效率低下，传统UPS电源 需经过“中压交流→低压交流→直流→交流/直流”等5~6 级变换，系统效率低；2）UPS输出交流电，无法直接为负 载供电，系统稳定性欠佳；3）空间问题，工频变压器基于 电磁感应原理，体积重量随功率呈线性增长，影响IT设备部 署空间，同时机架功率提升，电源架消耗空间也增长。
HVDC方案：HVDC通过将市电整流为高压直流电 （240V/360V）直接为IT设备供电，省去UPS逆变环节，提 高效率，降低数据中心PUE0.1~0.2，同时空间占用和综合 成本较低。
巴拿马电源方案：巴拿马电源方案是集成化HVDC方案，同 时用移相变压器替代传统降压变压器，将10kV高压配电、 移相变压器、整流模块等设备集成一起，10kV市电通过巴 拿马电源可直接输出240V/336V DC，与传统HVDC相比， 电源系统体积更小，效率更高，实现供电系统预制化和集成 化。
SST方案：SST系统集成了中压交流输入、整流模块和直流 输出配电单元，高频变压器取代传统工频变压器，10kV市 电通过SST系统输出200-1000V DC，其系统链路更短、效 率更高、体积更小、控制更方便。
国内储能招标、备案项目景气度旺盛
根据CNESA数据统计，2025年11月国内新增投运新型储能装机3.51GW/11.18GWh，同比-22%/-7%，环比+ 8 1%/ + 1 8 0%，前1 1个月合计新增装机规模3 9 . 5G W，同比增长2 8%，考虑到部分剩余项目有望在“12.30”投运节点前出现集中并网，预计25年全年新增装机容量规模可能达45GW，对应约130-150GWh。
而从具有前瞻性的招标数据来看，根据寻熵研究院跟踪统计，2025年前11个月，国内合计完成储能项目（包含系统、EPC、电芯、直流侧集采等口径）采招约111.64GW/401.1GWh，同比增长均超100%，增速显著领 先 于 终 端 装 机 表 现 ， 2 5 Q 3 单 季 度 国 内 2 8 个 省 备 案 储 能 项 目 4 2 0 4 个，项目总规模突破197.76GW/517.75GWh，后续新项目势头强劲，支撑新增装机持续成长。
136号文成为行业拐点
需求旺盛的原因在于136号文以来一系列政策对储能行业生态的改善。各地出台容量电价/放电补偿/辅助服务的政策支持显著提升了当地储能项目的收益预期，从而直接刺激储能装机的积极性，我们测算在内蒙、甘肃、广东等先行省份部分优质电站IRR已能达到10-15%的可观水平。相对灵活敏锐的民营企业与开发商已率先入场布局，核心国央企发电集团也有望积极跟进，能源转型的底层需求将驱动国内政策与现货市场实现储能收益模型的完善，储能有望迎来属于自身的“平价上网”时代，驱动项目实现快速落地放量。 资料来源：储能与电力市场,寻熵研究院，长城证券产业金融研究院 图表：国内储能月度招标
国内：政策逐步完善、链路厘清、地方强支持
核聚变政策体系逐步完善，“十五五”重点方向之一。核聚变政策体系逐步完善，2025年9月12日，《中华人民共和国原子能法》由中华人民共和国第十四届全国人民代表大会常务委员会第十七次会议通过，核聚变首次入法，为产业发展提供保障；监管、环评完善，年内发布了《关于聚变装置辐射安全管理有关事项的通知》、《环境影响评价技术导则 磁约束聚变装置（征求意见稿）》，核聚变装置环评审批完善，配套标准出台，有利于装置加速建设；地方支持力度加强，《关于发展壮大新兴产业加快培育未来产业的实施方案（2025—2027年）》，促进可控核聚变前沿技术成果加速转化，培育发展聚变能源创新型企业。
国内进度：Capex提升，项目加速
国家队项目加速推进。国内核聚变建设以国家队为主导，主要项目为聚变新能（等离子所主导）、中国聚变能公司（中核集团主导），2025年10月1日，BEST首个关键部件杜瓦底座成功落位装配仪式，意味着BEST项目主机全面开建，2025年7月，中国聚变新能公司正式揭牌，环流三号氘氚实验、环流四号有望加速建设。
民营公司涌现，产业资本投资加强，行业Capex持续提升。2025年国内民营核聚变公司涌现，产业资本投资增强，8月诺瓦聚变获5亿元天使轮投资，主要有社保基金中关村自主创新专项基金，11月星能玄光获蚂蚁集团领头Pre-A轮融资。
2025H2聚变新能招标项目加速。依据聚变新能官网招标信息，我们统计聚变新能口径招标情况，2025年合计招标41.4亿元，下半年7月/8月/9月/10月/11月分别招标2.4/1.3/9.9/3.3/22.8亿元，2025H2招标加速或表明项目建设进程加快。
需求稳步提升，双海成长可期
招投标仍维持高位，需求有望稳步提升。根据金风科技统计，2025年1-9月，国内风机招标达102.1GW，同比下降14.3%，其中陆上新增招标容量大97.1GW，海上新增招标容量达5GW，我们预计全年风机招标有望达到130GW。中标方面，根据每日风电统计，2025年1-11月，国内新增风机中标规模接近150GW。招投标虽受136号文影响同比下滑，但仍维持高位，或为明年风电需求打下坚实的基础，我们预计2025-2026年国内风电新增装机有望分别达113/132GW，需求稳步提升。
价格：陆风中标价持续回暖。陆风方面，中标价格呈企稳回升趋势，根据我们统计，2025年11月，国内陆上风机价格（含塔筒）达1951元/kW，同比提升5%，我们预计随着陆上风机大型化趋势放缓、风机招标规则改善，国内陆上风机价格有望维持上市趋势。海风方面，2025年11月海上风机中标均价2957元，同比下降9%，考虑到海上风机大型化趋势持续，回来或仍有下降趋势。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
