1.1. 2026 年消费展望
26H2 开启的以新消费主导的消费牛市与 2016-2019 年有何不同： 1）AI+消费：移动互联网+消费龙头效应明显，AI+消费软硬结合空间广阔。2013-15 年行情中美映射和应用层面创新， 依赖市场需求挖掘和商业模式优化，缺乏底层技术突破，因此 2016 年移动互联网+消费聚焦龙头公司；2023-2025 年， 中国科技企业涌现出一批具有自主创新能力龙头注重底层技术的研发和创新，而非单纯依赖于对美国模式的复制，AI+ 消费不仅是国内翘楚，出海更有大有可为。 2）出海+消费：城镇化率的位置不同，出海消费取代地产后周期成为新成长。2015 年下半年棚改货币化驱动，2016- 2019 年的行情受益于城镇化率提升的白酒+白电引领消费升级；2024 年中国城镇化率已达到 67%，后续空间有限，地 产不可同日而语，反而海外空白点插旗与品牌升级空间广阔，GNP>GDP 成为常态，品牌出海估值弹性更广阔，代工出 海 EPS 成长性更扎实； 3）情绪+消费：人均 GDP 位置不同增量重心不同，情绪价值愈发重要。2016 年人均 GDP0.8W 美元，2024 年则为 1.3W 美元。国际经验显示，伴随人民生活水平提高，马斯洛需求中的更高层次需求变得更为重要，情绪价值赛道增速预计 长期超过整体社零增速；经典情绪价值赛道如:IP 潮玩，宠物经济，黄金珠宝，美容护理，以及泛情绪价值赛道如： 文娱体育，免税旅游等，机会均较为明显 4）银发+消费：银发消费 2023 年市场规模 7.1 万亿，未来 10 年 60 岁及以上的老年人口每年净增超过 1000 万人，且 随着 70 后退休人均消费意愿与能力有望大幅提升，细分赛道呈现高速成长性，且优质供给明显不足，提供优质供给 的消费企业有望迎来成长机会。
1.2. 新消费机会：聚焦 AI+、出海、情绪价值、银发经济四大赛道
2026 年团队持续迭代并夯实新消费长线投资范式，构建起赛道β+突变α双轮驱动框架。β 赛道：以美日消费产业为 镜，启动“时光机”视角，提前卡位渗透率正处陡峭攀升的黄金赛道。α 选股：在成熟赛道里捕捉“人-货-场”细微裂变， 锁定那些以产品力、渠道力、品牌力三线共振、实现企业能力突变与需求渐变同频的公司，使其在短期内迅速放大市 占率。最终锚定 AI+、出海、情绪价值、银发经济四大赛道。
1.2.1. AI+消费，贯穿 26 全年的主线机会
25 年 8 月国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见，提出以科技、产业、消费、民生、治理、全球合作等 领域为重点，深入实施“人工智能+”行动；到 2027 年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超 70%；2030 年普及 率超 90%；2035 年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段。消费领域注重拓展服务消费新场景、培育产品消费新业 态。 在选取 AI+消费赛道时，我们认为交互属性和客单价是核心要素：交互程度越高，AI 技术发挥的空间越大，商业模式 越具备颠覆性，例如交互程度最高的机器人、以及 AI 眼镜等。客单价影响市场的整体受众面大小，客单价太高的产 品，其消费者人群相对更小。
小米集团：新十年目标下，硬件向万亿进发，软件提供想象空间，打造全球端侧 AI 领导者
小米新十年（2020-2030）目标为大规模投入底层核心技术，致力成为全球新一代硬核科技引领者。12 月 17 日，在小 米人车家全生态合作伙伴大会上，MiMo 团队负责人罗福莉首秀并发布 MiMo-V2-Flash 大模型，该模型是小米 AGI 布 局的核心底座，提供 AI 生态入口，同时小米作为全球唯一构筑人车架全场景闭环的硬核科技公司，牢牢把持物理世 界落地场景，商业闭环有望跑通实现高端化与生态竞争的弯道超车。分业务看： 手机：小米澎湃 OS 通过 AI 技术全面融入与深度赋能，强化跨设备智能协同能力与场景化服务体验。C 端使用方面， 超级小爱端侧大模型架构智能化升级，同时应用到更多设备与场景中；AI+小米超级岛重塑信息服务触达方式，例如 AI+超级岛和淘宝闪购合作，通过信息呈现与交互形式解决用户等待焦虑，将服务从单纯的“快速送达”升级为“懂你 所需”。开发者方面，Xiaomi Hyper AI 智慧引擎通过全系列端侧模型，和 Agent 统一通信协议实现多种能力组合使开 发者能够直接利用强大的本地化 AI 算力和意图框架，开发出更低延迟、更高隐私安全、更懂用户意图的原生智能应 用，与小米共同开拓“AI+生态”的无限可能。长期看 AI 服务将走向系统级 Agent 与应用级 Agent 的深度打通；伴随 硬件芯片升级、算力提升且自用比例提高，软件 OS 生态优化 AI 交互与跨设备协同，AI 手机路线提供高端化弯道超车 绝佳机会。 IoT：硬件端智能工厂落地，提升良品率、生产效率等核心参数，筑牢硬件规模化与品质化根基；软件端 Xiaomi Miloco 凭借自研大模型与协议打通能力，推动家庭场景从万物互联升级为物理世界智能解决方案，软硬件协同构建起全链路 产品力优势。 汽车：小米 Mimo-Embodied 大模型赋能，搭配 L3 级自动驾驶技术落地，构建人车家全生态产品力闭环。CarIoT 支撑 无缝智能体验，创新硬件上标准化的 Pin 点接口，支持小米平板、车载充电器等设备即插即用，叠加澎湃 OS 打通人 车家数据壁垒，实现米家上车和车家互联。同时 CarIoT 生态开放，比亚迪、广汽丰田、长城、郑州日产等车企巨头 宣布正式接入小米 CarloT 生态，生态影响力持续扩大。 互联网业务：AI 赋能互联网业务。B 端 Agent 覆盖投放全流程，创意生产由 AI 量产替代个人偏好； C 端 AI+消费时 代入口在于端侧 AI，对标 OpenAI 收费模式有望提供更深度的物理解决方案，有望助力公司进一步打开公司营收、利 润、市值的进一步天花板。
AI+3D 打印： 2026 年有望是消费级 3D 打印的 iphone 时刻
消费级 3D 打印加速渗透， 新消费浪潮下大有可为。全球 3D 打印市场规模在 2024 年达到 246.1 亿美元（约 1700 亿 元人民币）。其中消费级 3D 打印小单快返的生产特点，契合新消费浪潮下对于对个性化、差异化、限量款的消费需求， 2024 年消费级 3D 打印市场规模为 41 亿美元，CAGR 达到 28%。 外销需求持续高增，中国供应链核心地位持续受益。中国 3D 打印机出口维持高增速，行业景气高增。根据海关总署 数据，25 年 11 月中国 3D 打印机出口 52 万台，同比+89.1%，出口金额 12.91 亿元，同比+136.2%，25 年 1-11 月中国 3D 打印机累计出口 448 万台，同比+29.6%，累计出口金额 98.66 亿元，同比+31.9%。 内销消费级渗透奇点时刻，新消费破圈看今朝。双十一电商表现两眼，京东平台发布的双十一战报显示，3D 打印产品 在本次消费节中的成交量同比增长 110%。
设备端是产业链的技术策源地与价值中枢，主导行业格局变化。根据创想三维招股书，2024 年全球消费级 3D 打印设 备出货量、保有量分布为 4.1、15.8 百万台，2020-2024 年 CAGR 为 10%、25.84%。在 AI 算法与硬件创新双轮驱动下， 消费级 3D 打印正在从“参数比拼”走向“设备+算法+内容+平台”的一体化生态竞争。创想三维深耕功能集成与性能 调优，产品矩阵持续拓宽，推动设备向高速、高精度、高稳定性方向发展，已于 2025 年 8 月递表港交所。拓竹科技 设备力领先，服务端生态成熟，深耕硬件+生态战略，消费体验显著提升，获多家一级资本支持，后续融资扩张潜力 大。行业景气度持续提升下，前五大龙头未来都有望上市。 龙头企业发力多色&多头技术路线，技术迭代创造弹性空间。2024 年前市场以单喷头 FDM 为主，换色效率低、耗材浪 费高， 客观上导致市场扩容有限、换机需求不足，2025 年起，拓竹发布 H2D 头技术和 H2C Vortek 自动热端切换系统 解决方案，Snapmaker U1 突破四喷头路线，极大提升多色打印速度，同时节约材料浪费，引领 3D 打印技术潮流。 多 元技术路线尝试下，设备的稳定性、效率、废料控制提升，消费级 3D 打印原先的主要痛点材料浪费和打印时间过长 将极大改善。C 端有望通过更便捷的体验加速市场渗透，B 端则有望通过打印降本增效倒逼换机需求，双轮驱动市场 加速扩张。 上游耗材:设备端技术迭代或抬高耗材端行业门槛，耗材端关注切入头部设备品牌供应链标的。设备端技术进步极有 可能对上游耗材的性能与质量提出了更高要求，耗材市场可能由当前分散局面，逐步转向设备端品牌方主导的格局， 关注家联科技等已进入头部品牌供应链体系标的，将有望凭借先发优势与技术积累，率先受益于行业升级红利。 下游服务: 消费品普及的关键时刻，重点关注具备生态建设，与系统整合能力的头部企业。在 AI 算法与硬件创新双 轮驱动下，消费级 3D 打印正在从“参数比拼”走向“设备+算法+内容+平台”的一体化生态竞争。考虑到设备端对于 技术迭代的主导权，未来 3D 打印行业格局的迭代演变与行业整合将由设备厂商主导。同时 3D 打印与潮玩消费、DIY 文化、教育场景结合愈发紧密，全产业链向生态闭环、生态共建靠拢，未来有望搭载类似苹果的设备收入+耗材收入+ 内容收入的生态帝国。创想三维依托创想云推出新一代模型社区 FlowPrint，2025 年 11 月开启公测。拓竹科技构建 起完整的 3D 打印生态闭环。站内 MakerWorld 社区，BambuLab 作为拓竹独立站，内设 Makerworld 与软件下载。
1.2.2. 消费出海：2.0 品牌出海时代，短期预期充分，长期空间可期
消费出海：结构性的品牌渗透率提升的机会。伴随国内增长进入高质量阶段，出海成突围刚需。传统低价代工模式难 以为继。结合国金可选消费方法论，我们提出三维投资魔方以分析出海赛道。 区域：（1）欧美为消费出海核心区域，满足消费降级。中国供应链及人力成本优势打造价格竞争力，国货低价产品平 替当地高端品牌。（2）东南亚经济保持稳步增长，市场空间持续扩大。东南亚消费业发展相较国内仍相对落后，国牌 切中当地消费升级赛道，打造品牌力溢价。（3）中东非洲经济持续增长，人口结构年轻，消费增长潜力巨大，但商品 品类较为匮乏，品牌认知尚未完全建立，空白市场为国货向当地出海创建机遇。 定位：（1）高端溢价从工艺稀缺到国力叙事的系统性价值捕获。中国品牌正在逐步通过功能价值、情绪价值、文化叙 事、代际迁移需求把握行程品牌溢价，其中泡泡玛特、老铺黄金等品牌实现兑现海外高质量成长曲线。（2）中端性价 比高质低价占领市场，产业链优势护航盈利。目前中端性价比定位产品主要锚定欧美市场，在一些小家电赛道上国产 品牌完成了市场份额的争夺。 （3）低价模式。当前中国制造业的成本优势已从单点要素升级为系统级能力，要素成 本优势构筑品牌全球化跳板第一步。
1.2.3. 情绪价值：主线仍具高成长性，潮玩宠物细分布局
长期看，情绪价值消费的市场规模将伴随人口结构转变&社会经济结构转型而持续增长。一方面，根据马斯洛需求理 论，经济发展带来物质条件改善后，人们开始更加注重精神追求。例如经验表明，当人均 GDP 达到 8000 美元以上时， 宠物行业往往会进入快速发展期。近年来，我国已越过这个门槛，进入宠物经济高速发展期。另外，中国的宏观经济 面临结构转型与周期波动双重挑战，年轻人群更追求即时满足而非延迟享受，潮玩、美护、珠宝、体育、文娱等悦己 型消费进入高速成长期。随着社会老龄化步伐加快和社会老龄程度不断加深，活力银发人群的悦己型消费需求也逐渐 得到重视。根据弗若斯特沙利文，2023 年我国银发经济规模达到 7.1 万亿元，2019-2023 年我国银发经济市场规模 CAGR 达到 13.2%。预计到 2035 年，银发经济规模有望达到 30 万亿元左右，占 GDP 比重约 10%。 情绪价值消费可分为情绪价值消费品和情绪价值服务消费两大类：（1）情绪价值消费品包括潮玩、宠物、美护、珠宝 等板块；（2）情绪价值服务消费包括：体育、文娱等其他体验式消费服务等板块。 潮玩：从行业龙头开始向二线标的扩散。潮玩行业成长趋势明确，行情从趋势已明朗的核心标的泡泡马特向二线垂直 标的和新加入转型者扩散。垂直类标的认知清晰、趋势明确；转型者、新加入者受益于新成长业务带来的估值提升， 贡献弹性。 宠物：从高频刚需逐渐向可选扩散。（1）高频刚需方向：除宠物食品外，宠物用品中最高频刚性的消费需求即为猫砂。 根据智研咨询，2024 年猫砂行业市场规模约 140 亿元，2027 年有望达 200 亿元，成长空间大，供应链相对集中、品 牌小而分散。（2）供应链出海方向：宠物智能用品能简化养宠程序，解决用户痛点（定时定点喂养、排泄物处理）、降 低养宠门槛，推动养宠渗透率提升。中国供应链优势+AI 扩散速度使得智能用品出海具备全球竞争力。（3）消费升级 方向：伴随科学、健康养宠理念普及、宠物老龄化等趋势，宠物健康保健关注度提升。在宠物食品领域表现为功能粮 成为下一个重点赛道，在宠物医疗方面体现为医疗消费客单价提升、宠物就诊率和到院就诊频次提升。 贸易战 2.0 扰动宠物食品和用品出口节奏，关注海外产能爬坡+新产能落地带来的修复机会。2025 年 1~11 月，包装宠 物零食出口额累计-6.6%，宠物一次性尿垫出口额累计增速为 6.4%；宠物零食罐头出口额累计同比+24.34%。一方面， 中美关税谈判后，Q4 宠物用品和食品出口增速有所修复，26Q2/Q3 低基数下订单修复将带来增长；另外，虽然关税暂 缓，部分大型零售商客户为规避地缘政治风险仍要求订单多元化采购，提前布局海外产能爬坡+新产能落地的出口代 工企业有望受益，如中宠股份、依依股份。 宠物经济赛道持续火热，但宠物食品行业竞争加剧。存量参与者因一级融资难度增加，头部企业开启并购整合，行业 马太效应更趋显化。新产类和新渠道红利消退，行业竞争格局有望趋于稳定；“投流税”新政鼓励行业参与者将发展 重心从市场营销回到产品力研发和供应链能力，拥有独立研发能力和高效供应链的宠物食品企业有望受益。
从成熟市场经验来看，当宠物数量增速放缓时，宠物医疗行业有望迎来黄金增长期。截至 24 年，我国宠物诊疗和体 检合计市场规模达约 473 亿；预计再宠物数量增长、保健理念提升、宠物老龄化化和家人化趋势和高质量医疗服务供 给增加等因素的驱动下，未来 3 年行业市场规模复合增速不低于 7%。按数量计，2024 年中国宠物医疗行业 CR5 约 6.5%，而美国宠物医疗行业 CR5 约 25%，市占率具备充足提升空间。回顾宠物行业发展，资本助力龙头扩张，融资能 力拉开规模差距。行业龙二瑞派宠物已于 25 年底在港交所递表，行业竞争格局有望迎来变化。
1.2.4. 银发消费：万亿级市场迎来黄金期，稀缺优质供给超额成长
银发经济：明确提出提升养老金收入。中央经济工作会议将“大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求” 作为首要任务，深化实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡 居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。在此政策背景下，考虑到第二代婴儿潮的 60 后、70 后即将集中 迎来退休，新银发族生命旅程中经历了剧烈社会变迁与制度断层，不同代际、地域、教育背景和职业轨迹的老年人在 健康状况、财富积累、价值观念及数字素养等方面呈现出前所未有的多样性。超过 3 亿人的银发群体在生理、健康、 精神和自我实现等方面展现出多元化的消费需求，为银发经济产业带来丰富的市场机会。政策层面推动中低收入老领 群体增收减负，有助于提升银发群体消费能力、意愿和层级。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
