1.1.镍钴行业观点更新
1.1.1.多数印尼镍矿山 MOMS 系统仍在验证中，供应节奏略有放缓对 镍矿价格或有支撑
多数印尼镍矿山 MOMS 系统仍在验证中，供应节奏略有放缓对镍矿价格或有 支撑。截止到 1 月 9 日，LME 镍现货结算价报收 17675 美元/吨，较 1 月 2 日上涨 5.43%，LME 镍总库存为 284790 吨，较 1 月 2 日增加 11.56%；沪镍报收 13.75 万 元/吨，较 12 月 31 日上涨 3.74%，沪镍库存为 46,650 吨，较 12 月 31 日增加 0.02%； 截止到 1 月 9 日，硫酸镍报收 29,850 元/吨，较 12 月 31 日价 10.35%。根据 SMM， 印尼原料方面，火法矿方面，从供应角度来看，本周（1 月 5 日-11 日），受西季风 影响，哈马黑拉降水最强，预计累积达 70-110mm，常有强雷阵雨；苏拉威西地区 科纳韦与莫罗瓦利雨势相对平缓，主要以午后局部雷雨为主，周降水量分别约为 40- 65mm 和 35-55mm。在降雨量明显增加，导致部分矿山生产受阻。与此同时，由于 林业工作组的审查仍在持续进行，双重监管压力导致矿方普遍持惜售观望态度，整 体出货节奏趋于保守。需求端来看，本周 NPI 冶炼厂的采购需求相对较弱。由于前 期补库动作已基本完成，近期船货发运节奏明显放缓。RKAB 方面，尽管部分旧的 2026RKAB 配额可用在一季度，但多数矿山 MOMS 系统验证延迟影响，目前无法 正常出货。近期市场高度关注印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）在 1 月 8 日 下午召开新闻发布会，对于 2026 年印尼镍矿 RKAB 审批方面，印尼能矿部长 Bahlil Lahadalia 未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据 2026 年冶炼企业总需求量进 行调整。此外市场高度关注印尼镍矿商协会 (APNI) 透露的 2026 年初 HPM（镍参 考价）公式修订 动态。APNI 表示印尼能矿部 (ESDM) 计划将 钴 (Co) 与 铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2% 的特许权税，预计每年增收约 6 亿美元。 此外，APNI 透露政府拟将 2026 年 RKAB 镍矿产量目标下调至 2.5 亿吨，较 2025 年的 3.79 亿吨大幅缩减约 34%，旨在通过供应端收紧防止镍价进一步下跌。整体 来看，随着新的 RKAB 配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外 征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。
本周沪镍价格环比上涨。市场高度关注印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM） 在 1 月 8 日下午召开新闻发布会，对于 2026 年印尼镍矿 RKAB 审批方面，印尼能 矿部长 Bahlil Lahadalia 未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据 2026 年冶炼企 业总需求量进行调整。此外 APNI 还表示印尼能矿部 (ESDM) 计划将 钴 (Co) 与 铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2% 的特许权税，预计每年增收约 6 亿美元。从 RKAB 政策角度来看，尽管部分旧的 2026RKAB 配额可用在一季度， 但多数矿山 MOMS 系统验证延迟影响，目前无法正常出货。随着新的 RKAB 配额 不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或 形成底部支撑。
1.1.2.短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变，看好后市钴价进一步上涨
短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变，看好后市钴价继续上涨。截至1 月9日， 电解钴报收 46.1 万元/吨，较 12 月 31 日价格上涨 1.10%；氧化钴报收 342.5 元 / 千克，较 12 月 31 日价格上涨 2.24%；硫酸钴报收 9.34 万元/吨，较 12 月 31 日价 格上涨 1.97%；四氧化三钴报收 379 元/千克，较 12 月 31 日价格上涨 0.66%。根据 SMM，出口政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确 2025 年配额最长可以延续 到 2026 年 3 月底，缓解市场对于 25 年配额直接被回收的担忧。但另一方面这也暗 示出口进度不畅，根据矿企当前出口情况，刚果（金）中间品最快大批量到港也要 在 2026 年 4 月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变。根据 USGS 数据，2024年全球钴矿产量 29.0 万吨，同比增加 21.8%，其中刚果金产量 22.0 万吨，全球占 比 76%。刚果金政府现已明确 2025-2027 年钴出口基础配额分别为 1.81/8.7/8.7 万 吨，战略配额分别为 0/9600/9600 吨，合计出口配额分别为 1.81/9.66/9.66 万吨，且 已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金 2025 年钴产 量与 2024 年持平，刚果金 2025 年 2 月 22 日-10 月 15 日暂停出口，约减少 16.52 万 吨出口供给，占 2024 年全球钴产量的 57%，2026-2027 年按照 2024 年标准计算， 减少的出口供应量约占 2024 年全球钴产量的 43%。我们预计未来 2 年伴随着社会 库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张， 未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利 好钴资源类企业。
出口政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确 2025 年配额最长可以延续到 2026 年 3 月底，缓解市场对于 25 年配额直接被回收的担忧。但另一方面这也暗示 出口进度不畅，根据矿企当前出口情况，刚果（金）中间品最快大批量到港也要在 2026 年 4 月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变。后市来看，我们预计未来 2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移 愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上 涨空间，利好钴资源类企业。
1.2.锑行业观点更新
1.2.1.一周国内外锑资源信息速递
1 月 6 日，商务部发布 2026 年第 1 号 关于加强两用物项对日本出口管制的公 告 根据《中华人民共和国出口管制法》等法律法规有关规定，为维护国家安全和 利益、履行防扩散等国际义务，决定加强两用物项对日本出口管制。现将有关事项 公告如下： 禁止所有两用物项对日本军事用户、军事用途，以及一切有助于提升日本军事 实力的其他最终用户用途出口。 任何国家和地区的组织和个人，违反上述规定，将原产于中华人民共和国的相 关两用物项转移或提供给日本的组织和个人，将依法追究法律责任。 本公告自公布之日起正式实施。
1.2.2.中国 12 月氧化锑出口继续上涨，需求转好叠加供应偏紧预期对 锑价或有支撑
中国 12 月氧化锑出口继续上涨，需求转好叠加供应偏紧预期对锑价或有支撑。 截止1月8日，国内锑精矿平均价格为14.05万元/吨，较12月18日价格下跌1.40%； 国内锑锭平均价格为 15.85 万元/吨，较 12 月 29 日价格下跌 1.25%。USGS 数据显 示，2024 年全球锑矿产量为 10 万吨，其中中国产量为 6 万吨，占全球矿山产量的 60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024 年 9 月 15 日，中国商务部开始实施 对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024 年 12 月 3 日，中国商务部 表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、 超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海 外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至 1 月 8 日，欧洲市场锑现货价格为 3.75 万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为 16.75 万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。据 SMM，2025 年 12 月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极 锑等）产量整体与上月相比，环比上涨 12.9%左右，继续呈现连续上涨态势。此外， 需求端年底时期买兴低迷是年底加月底双重因素影响市场的共同作用。不过尽管价 格下跌，但国内锑矿供应长期紧张的局面没有根本改变，冬季北方矿山基本目前停 止供货。一直到上半年北方化雪前，由于开矿破碎浮选都无法进行，可以预计到国 内的矿供应将会非常紧张。而 1 月份来看，正值 2 月春节前物流传统停运前的一个 交易月，市场整体对 1 月的采购备货需求较为看好，另外对于出口的增加也报以较 好的预期，在供应紧张，需求看增的双重加持下，对锑价或形成支撑。考虑到 11 月 9 日商务部发布的通知：自即日起至 2026 年 11 月 27 日，商务部公告 2024 年第 46 号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美 贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望继续恢复。在目前海内外锑价相差较 大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。
考虑到目前锑矿依旧偏紧，锑锭库存也偏紧，特别是进入冬季后，北方市场的 矿山基本停止采矿选矿和销售，未来一段时间的锑矿原料供应将必然吃紧，短期市 场供应依旧可以预见为整体供应偏紧。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提 供了底部支撑，且考虑到 11 月 9 日商务部发布的通知：自即日起至 2026 年 11 月 27 日，商务部公告 2024 年第 46 号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公 告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，在目前海内外锑价相差较大的 背景下，我们看好后市国内锑价向海外高价弥合。
1.3.锂行业观点更新
1.3.1.一周锂资源国内外信息速递
阿根廷锂业公布 2025 年 Cauchari-Olaroz 生产成果。 2025 年全年碳酸锂产量约为 34,100 吨，在 3 万至 3.5 万吨的指导范围内。2025 年第四季度产量约为 9,700 吨，平均运营率为 97%的名牌产能。2025 年全年现金运 营成本预计低于每吨 6000 美元。2025 年第四季度现金运营成本预计将低于每吨 6,000 美元，而 2025 年第三季度为每吨 6,285 美元，反映出持续优化运营和产量增 长。第四季度，Cauchari-Olaroz 业务预计将减少 2600 万美元净债务，现金和未提取 债务设施提供超过 1.5 亿美元的流动性。2025 年 12 月，Cauchari-Olaroz 提交了环 境许可和RIGI 三申请第二阶段扩建碳酸锂产能，年产量为45,000吨。此外，PozuelosPastos Grandes（“PPG”）项目的 RIGI 申请正在最终完成，预计于 2026 年第一季 度提交。
1.3.2.本周碳酸锂价格大幅上涨，供给端不确定性仍存，短期锂价仍持 续看涨
本周碳酸锂价格大幅上涨，供给端不确定性仍存，短期锂价仍持续看涨。截止 到 1 月 9 日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为 14 万元/吨，较 12 月 31 日上 涨 18.12%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为 13.2 万元/吨，较 12 月 31 日上涨 19.64%。据 SMM 数据，截至 1 月 8 日，碳酸锂周度产量为 22535 实物吨，环比增 长 0.51%。库存方面，据 SMM 数据，截 1 月 8 日，碳酸锂样本周度库存总计 10.99 万吨，较 12 月 31 日累库 337 吨，碳酸锂持续去库。细分来看，上游冶炼厂累库 715 吨至 1.84 万吨，中下游材料厂去库 2458 吨至 3.65 万吨，其他环节累库 2080 吨至 5.5 万吨，截至 12 月 31 日，锂盐厂锂矿库存为 105236 吨（折 LCE），环比减少 1050 吨。根据 SMM，12 月 19 日，江西省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称《公示》）， 对宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项 目进行第一次环评信息公示，此次环评公示流程结束后，宁德时代枧下窝锂矿复产 还需要取得不同部门的许可，还需开展一系列工作，直至取得安全生产许可证，才 会允许正常开采。从供需角度来看， 供应端锂盐厂生产稳定，预计 12 月国内碳酸 锂产量仍将保持约 3%的环比增长。需求端，新能源汽车与储能市场的旺盛表现继 续为需求提供底层支撑，但电芯及正极材料排产在 12 月预计环比略有下滑。综合 来看，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”的格局，预计去库趋势延续但幅度放缓。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性。综合来看，需求支 撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运 行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到 1 月 9 日，锂辉石精矿 （CIF 中国）平均价为 1,880 美元/吨，较 12 月 31 日上调 332 美元/吨。上游矿山方 面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格震荡。
本周碳酸锂价格大幅上涨。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进度仍存不确 定性。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内 碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。
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